GOURMET MASTER（2723.TT）：买入：2016年第1季度业绩确认了周转情况

2016年5月10日2016年1季度业绩优于营业利润率2016/17财年盈利分别增长8.2％/ 4.0％维持买入评级，目标价从TWD276提高至TWD3002016年1季度业绩优于营业利润率。销售额为新台币55亿新台币（环比持平，同比增长14.5％），毛利率为56.1％，基本符合预期。 2016年第一季度营业利润率为9.0％，分别高于汇丰银行/市场共识预测的8.0％/ 8.6％。经营利润率好于预期主要是由于台湾和中国大陆的经营效率持续提高。总体而言，2016年第一季度净利润为3.69亿新台币新台币（环比增长5.4％，同比增长95.1％），即每股TWD2.62，较HSBCe /市场共识高出22.5％/ 17.3％。 Gourmet Master将于2016年5月24日举行第2季度分析师会议。前景乐观；我们将2016-17财年盈利提高8.2％/ 4.0％。继2015年启动成本控制策略之后，Gourmet Master在2016年第一季度继续进行生产现场整合。 2016年1季度的经营利润高于预期，再次肯定了我们对公司2016财年扭亏为盈的乐观看法，这主要归功于管理团队强大的执行能力（请参阅美食大师：升级至购买– 2015年4季度业绩证实了扭亏为盈，2016年3月） ）。从2016年第1季度的财务报告中，我们看到Gourmet Master在澳大利亚的85 Degrees商店开始盈利。此外，台湾和中国大陆的同店销售增长保持同比增长2-3％（2016年第1季度集团销售额的89％），而美国市场的同店销售在2016年1季度正增长至0.5％（11％）。第二代商店的门店扩张速度在2016年第一季度在台湾快于预期，新店计划在2016年第二季度在美国推出。考虑（1）持续提高运营效率； （2）比预期的台湾新店开业快；（3）在澳大利亚扭亏为盈； （4）考虑2016年1季度的业绩，我们分别将2016/17财年盈利预测上调8.2％/ 4.0％。维持买入评级，将公允价值目标价从TWD276提高至TWD300，基于不变的25倍12个月远期2H16-1H17e（从2Q16-1Q16e展期）PE。考虑到店面扩张计划和效率提升，我们预计Gourmet Master的FY16-18e最高收入复合年增长率为12.8％，但最高收入复合年增长率为20.2％。我们预计Gourmet Master的ROE将在18财年达到20.3％，远高于15财年的15.7％。考虑到管理团队强大的执行能力以及公允价值目标9.9％的上涨空间，我们认为这一转折的故事对FY18e而言是可持续的，因此我们维持对Gourmet Master的“买入”评级。下行风险包括：（1）中国同店销售增长差于预期； （2）中美门店扩张速度慢于预期； （3）中国生产基地整合期间成本增加高于预期。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）300.00276.00分享价格（TWD）上/下273.00+9.9%（截至2016年5月9日）市场数据市值（TWDm）38,526市值（美元）1,189BBG2723 TT3m ADTV（美元）3.02RIC2723.TW金融和比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益8.0711.2413.4816.28汇丰EPS（上）-10.3912.9615.72变化（％）-8.24.03.6共识每股收益7.8710.3412.6715.72PE（x）33.824.320.216.8股息收益率（％）0.91.21.51.8EV / EBITDA（x）12.69.97.96.1净资产收益率（％）15.719.119.620.352-周价格（TWD）330.00220.00110.005月15日11月15日5月16日 目标价：300.00高：273.00低：137.00电流：273.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计吴楚**非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司chloe.c.wu@hsbc.com.tw+8862 6631 2866钟Chun *台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司john.chung@hsbc.com.tw+8862 6631 2868*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本食物产品买入：2016年第1季度业绩再次确认转机美食大师（2723 TT）买进自由浮动40% 股本 食物产品2016年5月10日2财务与估值：美食大师购买财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售1.71.51.21.0收入20,45723,52726,59029,950EV / EBITDA12.69.97.96.1息税折旧摊销前利润2,7893,4844,1925,003电动/ IC10.78.98.38.6折旧及摊销-1,109-1,273-1,525-1,777PE *33.824.320.216.8营业利润/息税前利润1,6802,2112,6673,225PB5.04.33.73.2净利息48242424FCF产率（％）1.92.94.56.2PBT1,5702,2332,6913,249股息收益率（％）0.91.21.51.8汇丰PBT1,5702,2332,6913,249*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-404-607-749-905净利1,1391,5871,9032,298汇丰净利润1,1391,5871,9032,298发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）273.00自由浮动40%经营现金流量2,5433,3104,0424,857目标价（TWD）300.00部门食物产品资本支出-1,779 -1,800 -1,800 -1,800路透社（股票）来自的现金流量投资-2,866 -1,770 -1,770 -1,770彭博（股票）股利-169 -353 -476 -571市值（百万美元）2723.TW2723 TT1,189国家分析师联系台湾Chloe Wu+8862 6631 2866FCF权益729 1,115 1,703 2,363资产负债表摘要（TWDm）价格相对287.00237.00187.00137.00287.00237.00187.00137.0087.0087.00比率，增长和每股分析2014201520162017在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。净债务股东资金投资资本-3,0917,6933,293-3,7898,9653,868-5,13510,4303,987-7,60212,2033,573美食大师相对台湾加权指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年5月9日收盘价收入14.215.013.012.6息税折旧摊销前利润57.724.920.319.3营业利润98.231.620.620.9PBT72.042.220.520.8汇丰每股收益116.039.319.920.8比例（％）收益/ IC（x）6.36.66.87.9投资回报率38.545.049.061.6鱼子15.719.119.620.3资产回报率10.612.813.814.6EBITDA利润率13.614.815.816.7营业利润率8.29.410.010.8EBITDA /净利息（x）净债务/权益-40.2-42.3-49.2-62.3净债务/ EBITDA（x）-1.1-1.1-1.2-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）8.0711.2413.4816.28汇丰每股收益（摊薄）8.0711.2413.4816.28DPS2.503.374.044.88账面价值54.5163.5373.9186.47净债务变化-571-698-1,346-2,467无形固定资产92242424有形固定资产5,3195,8456,1206,142当前资产5,5716,0067,47010,069现金及其他4,1434,7866,1338,600总资产12,29013,18314,92217,263经营负债3,5453,2213,4954,063债务总额1,052997997997 股本 食物产品2016年5月10日3估值与风险基于25个月12个月远期2H16-1H17e（从2Q16-1Q16e结转）PE不变，我们将公允价值目标价从TWD276上调至TWD300。 16-18财年的持续盈利增长对净资产收益率的增长是积极的。我们预计Gourmet Master的ROE将在18财年达到20.3％，远高于2015财年的15.7％。考虑到管理团队强大的执行能力以及公允价值目标价格有9.9％的上涨空间，我们认为这一转折的故事可以延续至FY18e，我们维持对Gourmet Master的“买入”评级。下行风险包括：（1）中国同店销售增长差于预期； （2）中美门店扩张速度慢于预期； （3）中国生产基地整合期间成本增加高于预期。12个月前的PE波段12个月前的PB波段聚乙烯（x）60PB（x）8.050+1标准44.5倍40平均33.0倍3020-1标准21.5倍6.04.0+ 1sd 5.1x平均4.2x-1标准3.3倍1011月10日至11月12日14年11月2.011月10日至11月12日14年11月资料来源：TEJ，汇丰银行估算资料来源：TEJ，汇丰银行估算2016年1季度损益表（TWDm）结果汇丰银行彭博共识同比（％）环比（％）结果/ HSBCe（％）结果/内容。(%)营业额5,4695,4115,36514.50.31.11.9毛利3,0703,0593,03812.41.30.41.1运利润49343346357.11.214.06.5税前利润50742444891.99.019.613.3净利润36930231795.15.422.416.5每股收益（TWD）2.622.142.2395.55.622.517.3保证金（％）毛利56.156.556.6运营/销售47.148.548.0运利润9.08.08.6净利润6.85.65.9资料来源：公司数据，彭博共识，汇丰银行估计 股本 食物产品2016年5月10日4损益预测–新旧对比（TWDm）2016年1季度16年2季度16年3季度 新16年4季度美东时间。 1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度 2016财年FY17e最新 FY18e 2016财年最早的FY17e FY18e 2016财年g （％）2017财年 FY18e营业额5,4695,4706,3616,2286,1476,2077,1997,03623,52726,59029,95023,46126,56429,9000.30.10.2毛利3,0703,1183,6103,5683,4823,5444,1004,05913,36615,18517,15113,35015,17017,1210.10.10.2运营利润4934716535935715577737662,2112,6673,2252,1102,6233,1744.81.61.6税前利润5074676595995775637797722,2332,6913,2492,0742,5873,1387.64.03.5净利润36931748042141