公司简评报告：KC1036临床数据符合预期，主业迎来业绩拐点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 33.83 一年内最高/最低价（元） 34.51/21.92 市盈率（当前） 47.30 市净率（当前） 1.87 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 54.13 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  康辰药业（603590.SH)点评：KC1036研发稳步推进，主业有望迎来拐点  康辰药业（603590.SH)2022年3季报点评：3季度收入端明显恢复，创新药研发稳步推进  康辰药业（603590.SH）点评：金草片临床试验取得重要进展，产品梯队有望不断丰富 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：KC1036 最新临床研究数据在中国医药创新与投资大会披露。 ⚫ 临床数据符合预期，研发稳步推进。KC1036 已开展多项I期和II期临床研究，已入组超过100多例晚期实体肿瘤受试者，其中晚期食管鳞癌受试者入组比例超过1/3。在有效性方面，在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，有8例最佳疗效为部分缓解（PR），有15例为疾病稳定（SD），有4例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。其中有74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9个月。KC1036在既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者中疗效显著、安全性良好，临床数据支持进一步开展关键性注册III期临床研究。本次披露的临床数据符合此前的预期。 ⚫ 受益于医院诊疗秩序恢复正常，2023年公司主业有望迎来拐点。公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）受到疫情和医保支付价调整等多种因素影响，收入有所下滑。2023年医院诊疗秩序恢复正常后，受益于手术量恢复增长和医保支付政策的优化，我们认为“苏灵”将迎来快速增长。受益于医院门诊量和住院量恢复，我们认为降钙素（商品名：“密盖息”）也将保持较快增长。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为8.20亿元、10.29亿元和11.89亿元，同比增速分别为1.3%、25.5%和15.5%；归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元和1.82亿元，同比增速分别为-18.5%、24.3%和21.3%，以4月4日收盘价计算，对应PE分别为44.9、36.1和29.8倍。考虑到公司研发管线稳步推进，业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情反复影响产品销售；创新药研发失败。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.10 8.20 10.29 11.89 营收增速（%） 0.1% 1.3% 25.5% 15.5% 净利润（亿元） 1.48 1.21 1.50 1.82 净利润增速（%） -19.3% -18.5% 24.3% 21.3% EPS(元/股) 0.92 0.75 0.94 1.14 PE 36.6 44.9 36.1 29.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.26-Apr17-Jun28-Aug8-Nov19-Jan1-Apr康辰药业沪深300 [Table_Title] KC1036临床数据符合预期，主业迎来业绩拐点 [Table_ReportDate] 康辰药业(603590)公司简评报告 | 2023.04.06 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 948 1,503 1,528 1,547 经营活动现金流 71 567 159 115 现金 599 1,187 1,119 994 净利润 148 121 150 182 应收账款 234 107 133 232 折旧摊销 32 109 105 103 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -36 -41 -42 预付账款 22 1 10 14 投资损失 6 -3 -4 -4 存货 47 55 66 71 营运资金变动 -136 380 -73 -166 其他 46 133 172 212 其它 1 -15 8 25 非流动资产 2,423 2,365 2,637 2,920 投资活动现金流 -642 -132 -401 -413 长期投资 135 135 135 135 资本支出 -88 -350 -350 -350 固定资产 261 304 353 466 长期投资 -68 0 0 0 无形资产 815 734 660 594 其他 -486 218 -51 -63 其他 1,085 785 812 848 筹资活动现金流 58 153 173 173 资产总计 3,371 3,868 4,165 4,467 短期借款 -17 0 0 0 流动负债 154 624 794 942 长期借款 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -233 193 223 233 应付账款 47 275 280 258 现金净增加额 -514 588 -68 -125 其他 49 49 49 49 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 86 104 102 101 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 0.1% 1.3% 25.5% 15.5% 其他 86 104 102 101 营业利润 -8.5% -20.5% 23.8% 20.9% 负债合计 240 728 896 1,043 归属母公司净利润 -19.3% -18.5% 24.3% 21.3% 少数股东权益 242 254 269 287 获利能力 归属母公司股东权益 2,889 2,886 3,000 3,137 毛利率 86.9% 87.7% 87.9% 88.0% 负债和股东权益 3,371 3,868 4,165 4,467 净利率 20.7% 16.2% 16.0% 16.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 4.7% 3.8% 4.6% 5.3% 营业收入 810 820 1,029 1,189 ROIC 8.1% 4.5% 5.3% 6.1% 营业成本 106 101 125 143 偿债能力 营业税金及附加 9 12 14 16 资产负债率 7.1% 12.3% 11.8% 10.6% 营业费用 391 427 535 612 净负债比率 3.0% 3.5% 3.4% 3.2% 研发费用 102 86 108 125 流动比率 6.2 2.4 1.9 1.6 管理费用 88 90 113 121 速动比率 5.9 2.3 1.8 1.6 财务费用 -23 -36 -41 -42 营运能力 资产减值损失 0 -5 -5 -5 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 公允价值变动收益 42 1 2 2 应收账款周转率 4.0 4.8 8.6 6.5 投资净收益 -6 2 2 2 应付账款周转率 1.4 0.6 0.5 0.5 营业利润 192 153 189 229 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 4 每股收益 0.92 0.75 0.94 1.14 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 -1.03 3.54 1.00 0.72 利润总额 189 150 186 225 每股净资产 18.06 18.04 18.75 19.61 所得税 22 17 21 25 估值比率 净利润 167 133 165 200 P/E 36.58 44.86 36.08 29.75 少数股东损益 19 12 15 18 P/B 1.87 1.88 1.80 1.73 归属母公司净利润 148 121 150 182 EBITDA 197 222 250 286 EPS（元） 0.92 0.75 0.94 1.14 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业资深分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司