二季度业绩符合预期，静待招聘需求复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月30日增持同道猎聘（06100.HK）——2023Q1业绩点评一季度业绩符合预期，静待招聘需求复苏核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价8.62港元总市值/流通市值4532/4532百万港元52周最高价/最低价14.66/5.80港元近3个月日均成交额29.27百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同道猎聘（06100.HK）-2022Q4暨年报点评-付费客户增速承压下滑，股份回购计划稳定中线信心》——2023-04-03《同道猎聘（06100.HK）—22Q3业绩点评-宏观承压用户增速收窄，降本增效提升盈利水平》——2022-11-28《同道猎聘（06100.HK）-2022年中报点评-付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著》——2022-08-23《同道猎聘（06100.HK）-2022年一季报点评-客户规模稳健增长，产品迭代持续推进》——2022-05-29《同道猎聘（06100.HK）-BHC端运营数据增长亮眼，平台规模效应初显》——2022-03-222023Q1归母净亏损0.42亿元，期末合同负债同比下降13%。2023Q1，公司营业收入5.03亿元/-22.4%，系过往四个季度现金收款相对承压，预付费订阅模式下对Q1收入存在影响，叠加Q1招聘复苏进度略低于预期所致；经营亏损0.37亿元，去年同期盈利0.27亿元；经调整经营亏损（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）0.16亿元，去年同期盈利0.56亿元；归母净亏损0.42亿元，去年同期亏损372万元，符合预期。截至2023Q1期末，公司合同负债为8.19亿元，同比-13.4%，环比-1.2%。2023Q1招聘需求已开始触底回升，目前行业整体处复苏通道中。分业务，2023Q1，企业用户服务（2B）收入4.52亿元/-18.1%，B端付费企业用户数&ARPU值均有所下滑，占比89.8%/+4.8pct；个人用户服务（2C）收入0.51亿元/-47.3%，占比10.1%/-4.8pct；其他收入36.4万元/-18.9%，占比0.1%。BHC用户均保持稳健增长，高端制造&人工智能等岗位增速领先。截至2023Q1，企业用户端，验证企业用户数增长至117.54万/+12.4%，新能源、高端制造及人工智能行业岗位增速领先；个人用户端，注册个人用户数0.87亿/+13.5%，月活用户数同比增长21.7%；猎头端，验证猎头数目为21.6万/+5.5%。收入减少而费用端相对刚性，各项费用率均有提升。2023Q1，公司毛利率为76.1%/-4.1pct；净利率-9.6%/-11.6pct；归母净利率-8.4%/-7.8pct，系收入减少而费用端相对刚性。费用率方面，期间费用率90.5%/+10.5pct；其中，销售费用率55.3%/+1.4pct，系确认2022年世界杯营销费用约2000万元（预计Q2确认500万元）；管理费用率16.2%/+4.5pct；研发费用率17.6%/+3.7pct；财务费用率1.4%/+0.8pct。中高端招聘市场逐月企稳回暖。据国信社服小组行业数据跟踪，2023年1-4月猎聘平台招聘岗位数分别为3184/3212/3216/3231千个，较之其他在线招聘平台，其4月数据仍保持环比微增趋势，显示出中高端招聘岗位的需求韧性。据公司交流，2月收款数据表现亮眼（部分系春节招聘需求的递延），但随后3/4月数据同比走低，5月数据企稳回暖，企业端招聘需求的复苏是后续经营数据企稳的关键。风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显（体现在求职者跳槽意愿上），在宏观经济偏温和复苏背景下，短期经营数据承压；但伴随疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到2023年复苏节奏的不确定性，我们下调2023-2025年归母业绩为1.08/1.75/2.48亿元（原为1.36/1.94/2.64亿元），同比+143.0%/62.4%/41.5%，EPS为0.21/0.33/0.47元，对应PE为37/23/16x，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6512,6382,8283,2773,768(+/-%)41.8%-0.5%7.2%15.9%15.0%净利润(百万元)13444108175248(+/-%)150.7%-67.0%143.0%62.4%41.5%每股收益（元）0.260.080.210.330.47EBITMargin-32.2%-46.7%-9.8%-8.0%-2.9%净资产收益率（ROE）4.5%1.4%3.4%5.2%6.9%市盈率（PE）3089372316EV/EBITDA-12-8-133952541市净率（PB）11111资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023Q1归母净亏损0.42亿元，期末合同负债同比下降13%。2023Q1，公司营业收入5.03亿元/-22.4%，系过往四个季度现金收款相对承压，预付费订阅模式下对Q1收入存在影响，叠加Q1招聘复苏进度略低于预期所致；经营亏损0.37亿元，去年同期盈利0.27亿元；经调整经营亏损（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）0.16亿元，去年同期盈利0.56亿元；归母净亏损0.42亿元，去年同期亏损372万元，符合预期。截至2023Q1期末，公司合同负债为8.19亿元，同比-13.4%，环比-1.2%。2023Q1招聘需求已开始触底回升，目前行业整体处复苏通道中。图1：公司营收、归母业绩及同比增速图2：公司合同负债及环比增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理分业务，2023Q1，向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入4.52亿元/-18.1%，B端付费企业用户数&ARPU值均有所下滑，占比89.8%/+4.8pct；向个人用户提供人才发展服务（2C）收入0.51亿元/-47.3%，占比10.1%/-4.8pct；其他收入36.4万元/-18.9%，占比0.1%/持平。BHC用户均保持稳健增长，高端制造&人工智能等岗位增速领先。截至2023Q1，企业用户端，验证企业用户数增长至117.54万/+12.4%，新能源、高端制造及人工智能行业岗位增速领先；个人用户端，注册个人用户数0.87亿/+13.5%，月活用户数同比增长21.7%；猎头端，验证猎头数目为21.6万/+5.5%。图3：公司收入按业务划分图4：公司个人用户数及同比增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：公司企业用户数及同比增速图6：公司猎头数及同比增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理收入减少而费用端相对刚性，各项费用率均有提升。2023Q1，公司毛利率为76.1%/-4.1pct；净利率-9.6%/-11.6pct；归母净利率-8.4%/-7.8pct，系收入减少而费用端相对刚性。费用率方面，期间费用率90.5%/+10.5pct；其中，销售费用率55.3%/+1.4pct，系确认2022年世界杯营销费用约2000万元（预计Q2确认500万元）；管理费用率16.2%/+4.5pct；研发费用率17.6%/+3.7pct；财务费用率1.4%/+0.8pct。图7：公司业务毛利率及归母经调净利率图8：公司费用率情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理中高端招聘市场逐月企稳回暖。据国信社服小组行业数据跟踪，2023年1-4月猎聘平台招聘岗位数分别为3184/3212/3216/3231千个，较之其他在线招聘平台，其4月数据仍保持环比微增趋势，显示出中高端招聘岗位的需求韧性。据公司交流，2月收款数据表现亮眼（部分系春节招聘需求的递延），但随后3/4月数据同比走低，5月数据企稳回暖，企业端招聘需求的复苏是后续经营数据企稳的关键。投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显（体现在求职者跳槽意愿上），在宏观经济偏温和复苏背景下，短期经营数据承压；但伴随疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到2023年复苏节奏的不确定性，我们下调2023-2025年归母业绩为1.08/1.75/2.48亿元（原为1.36/1.94/2.64亿元），同比+143.0%/62.4%/41.5%，EPS为0.21/0.33/0.47元，对应PE为37/23/16x，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值EPS（元）PEROEPEG投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（24E）BZ.OBOSS直聘14.2779.481.843.004.897.4454.7233.5720.6113.540.920.33买入300662.SZ科锐国际34.3567.601.481.852.352.9723.2618.5714.6011.5512.840.56增持6100.HK同道猎聘8.6445.420.080.210.330.4792.2637.4723.3716.521.440.24增持600662.SH外服控股6.11139.560.240.300.34-25.4620.3717.97-13.980.94无评级资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；BOSS直聘为美元，同道猎聘单位为港元，科锐国际、外服控股单位为人民币元；外服控股盈利预测来源于Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物496476600660726营业收入26512638282832773768应收款项291962256296341营业成本584591619701788存货净额008910营业税金及附加00000其他流动资产20424492565销售费用1644142590510821131流动资产合计17283216306635904202管理费用12771855158017561960固定资产206233266300358财务费用(14)3651729无形资产及其他1033981113613311569投资收益0020420投资性房地产2814141414资产减值及公允价值变动00101033长期股权投资1891479479529579其他收入10311367272274276资产总计48864924496257656723营业利润19198219191短期借款及交易性金融负债0936265696