周观点：【华福固收】谈谈特别国债

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】谈谈特别国债 ——周观点20230528 每周一谈 ➢ 谈谈特别国债 特别国债是国债的一种形式，目前尚无严格统一的定义。相对于普通国债而言，特别国债通常是为服务特定政策、支持特定项目、解决特殊问题而发行。 资金用途方面，特别国债一般是专款专用，而普通国债则主要是弥补财政收支缺口。特别国债只有在特殊背景下，为服务特定政策、支持特定用途而发行，其资金需做到专款专用，如1998年特别国债发行是为了弥补国有银行资本金，2007年发行特别国债是为了购汇成立中投。为了规范与监控特别国债资金的使用情况，国务院在预算中专设相关科目以反映资金的投向以及后续使用信息。 发行流程方面，特别国债的发行流程相对普通国债较为简单。特别国债的发行一般由国务院提请全国人大常委会审议通过，对年末国债余额限额进行调整，之后由财政部根据议案规定发行特别国债。而普通国债需年初由国务院提请全国人大审议发行额度，审议流程更为程序化。对于借新还旧部分，根据《国务院关于实行国债余额管理的意见》，国债借新还旧部分由国务院授权财政部自行运作，因此特别国债的续发不涉及全国人大常委会的审议。 预算管理方面，特别国债纳入债务余额管理，但不列赤字。特别国债收支纳入政府性基金预算，而政府性基金预算收支平衡不设赤字。但由于特别国债在性质上仍属于中央政府的借款，因此按照国债余额管理办法需纳入国债余额管理。 发行模式方面，特别国债可以定向发行，也可以市场化发行，但普通国债通常以市场化公开发行为主。 总的来看，我国特别国债具有用途特定、规模大、期限长、政策灵活等特征，属于“特殊时期的特殊手段”，其发行能对稳定国家经济与金融市场起到重要作用。 而特别国债是否会对市场产生影响主要取决于其发行方式，定向发行时实际持有者为央行，仅会对银行资金形成极短时间的占用，不会对流动性产生显著影响。而市场化公开发行可能会挤占流动性并带来债券供给压力，影响程度一方面取决于央行和财政部是否会配以适当的操作来平滑市场波动，另一方面也需要看公开发行的量与节奏，短时间内的大量发行可能会对市场流动性造成一定压力。但整体影响，债券市场的走势根本上是由基本面、政策面以及流动性等多种因素决定的，特别国债的发行可能带来短期扰动，但难以影响其趋势。 ➢ 复盘 本周在国内经济金融数据真空期，资金面成为影响债券市场的主要因素，虽然下半周虽然跨月临近资金价格有所抬升，但资金供给整体仍然充足，而在资金面的利好加持下，短端收益率明显下行，收益率曲线进一步陡峭化。以周五收盘价计，1年期国债230010较前一周下行4.5BP至2.0%，1年期国开债230201较前一周下行7.5BP至2.14%；10年期国债230004较前一周上行0.4BP至2.719%，10年期国开债230205较前一周上行0.65BP至2.884%。超长债方面，30年国债220024较前一周上行0.8BP至3.111%，20年国开债210220较前一周上行1.5BP至3.16%。 ➢ 周观察 （1）LPR利率保持不变，总体符合预期。（2）银行业协会研讨制定银行理财产品过往业绩展示规范。（3）中美商务部长会面。（4）第二批新增地方债额度下达，积极财政政策加力提效。 ➢ 本周展望 综合来看，预计短端收益率仍将随资金面而动，下周呈现先上后下的走势；长端方面即将陆续公布的5月经济金融数据可能打破本周窄幅震荡的格局，本周票据利率明显反弹反映出5月信贷数据环比可能出现好转，需警惕超预期的数据可能导致长端收益率出现一定反弹，但预计中期下行趋势不改。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年5月28日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《一文读懂央行资产负债表》一2023.05.26 2、《一文读懂省级金控平台》一2023.05.24 3、《区域信用面面观·贵州篇》一2023.05.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：谈谈特别国债 ..................................................... 1 1.1每周一谈：谈谈特别国债 .................................................................................. 1 1.1.1特别国债“特别”在哪？ .............................................................................. 1 1.1.2我国特别国债发行与市场影响回顾 ................................................................ 1 1.1.3复盘总结 ....................................................................................................... 9 1.2复盘 ................................................................................................................ 10 1.3周观察 ............................................................................................................ 10 1.4本周展望 ......................................................................................................... 11 2 流动性周度跟踪 ......................................................... 12 3 债券估值周度跟踪 ....................................................... 14 4 风险提示 ............................................................... 17 图表目录 图表1：特别国债与普通国债对比 .................................................................................. 1 图表2：我国特别国债发行情况 ..................................................................................... 2 图表3：1998年特别国债发行过程 ................................................................................ 3 图表4：四大行资本充足率在发行特别国债后有显著提升 .............................................. 3 图表5：我国外汇储备增长迅速，流动性过剩 ................................................................ 4 图表6：我国通货膨胀较为严重 ..................................................................................... 4 图表7：2007年特别国债发行过程 ................................................................................ 4 图表8：特别国债发行对债券市场影响较为有限 ............................................................ 5 图表9：2017年特别国债到期续作情况 ......................................................................... 5 图表10：2020年特别国债发行情况 .............................................................................. 6 图表11：2020年特别国债发行期间资金面较为紧张 ..................................................... 7 图表12：2020年特别国债发行期间国债利率整体上行 .................................................. 8 图表13：2022年我国特别国债到期与发行情况 ............................................................ 8 图表14：历年我国特别国债到期与发行情况 ................................................................. 9 图表15：央行公开市场操作（亿元） .......................................................................... 12 图表16：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 ......................................................... 12 图表17：质押式日回购量走势 ..................................................................................... 12 图表18：各期限SHIBOR报价周度平均值（%） ......................................................... 13 图表19：各期限国债收益率 ......................................................................................... 13 图表20：同业存单发行与到期情况 ...........................................................................