闪光提示2016年5月4日4月日经制造业PMI跃升至9个月高点52.3。未来几个月产量可能进一步提高投入成本上升表明，商品价格下跌对利润率的有利影响即将结束但是，核心通胀压力仍然可以控制。我们预计政策利率将在2017年上半年保持不变4月PMI升至9个月高点：与该地区其他地区疲弱的采购经理人指数相反，越南的制造业采购经理人指数在4月份强劲反弹，升至9个月高点52.3。改善情况广泛，产量，新订单，新出口订单均强劲增长。我们预计未来几个月制造业活动将继续加速。新订单减去库存（产量的主要指标）一直保持稳定。更令人鼓舞的是，就业人数继续回升，这表明生产商对商业前景仍然充满信心。仍然吸引外国直接投资：越南制造业的韧性反映了该国在全球贸易疲软的情况下成功扩大了全球市场份额。这在很大程度上要归功于外国直接投资（FDI）在2016年继续激增。截至3月份，已支付的FDI年初至今增长了35亿美元，同比增长15％。韩国仍然是最大的投资者，截止今年4月，年初至今注册的外国直接投资接近25亿美元（占去年总额的90％以上）。随着今年新工厂的投产，我们预计外国直接投资将推动出口增速在2016年同比回升至10.1％。制造业稳健的增长应有助于支撑第一产业活动的恶化。通货紧缩压力正在减弱，但SBV不应该急于提高：同时，4月份总体通胀继续上升，同比上升1.9％。最新的采购经理人指数报告还显示，投入品价格显着上涨，这表明较低的商品价格所带来的通货紧缩压力正在逐渐消失。但是，产出价格的涨幅较为温和，我们预计核心通胀压力仍将可控。我们认为越南国家银行不会急于加息，特别是因为我们预计今年经济增速将从2015年的6.6％降至6.3％。Izumi Devalier经济学家香港上海汇丰银行有限公司izumidevalier@hsbc.com.hk+852 2822 1647Abanti Bhaumik助理班加罗尔表1.越南汇丰银行的主要预测Q4 15 Q1 16 Q2 16f Q3 16f Q4 16f Q1 17f Q2 17f Q3 17f Q4 17f2015年2016年2017年GDP（％）y-o-y）7.1 5.6 6.3 6.6 6.7 6.3 6.3 6.87.06.66.36.6CPI，结束（％y-o-y）0.6 1.7 2.0 1.6 2.6 3.1 4.0 5.05.20.62.65.2OMO率，e.o.p。(%)5.05.05.05.05.05.05.05.55.55.05.05.5VND / USD e.o.p. 22,485 22,293 22,800 23,000 23,000 23,000 23,000 23,000 23,00022,485 23,000 23,000资料来源：汇丰银行预测披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：宏东盟经济学走出软补丁越南一览 宏 东盟经济学2016年5月4日2增长率收缩增长率增长的在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。图1.越南制造业采购经理指数及其子指数（从灰色到红色）图2。4月日经越南制造业PMI升至9个月高点越南Markit制造PMI及其子指数16年2月16年3月2016年4月采购经理人指数指数50.3输出量新订单索引sa 60555045PMI和输出索引sa6055504540403月11日3月12日3月13日3月14日3月15日3月16日标题采购经理人指数输出量资料来源：Markit，汇丰银行。注意：我们的热图中的深色表示扩张/收缩的步伐正在加快，而浅色则表示扩张/收缩的步伐在减缓走出软补丁资料来源：Markit，汇丰银行四月份的制造业采购经理指数证明了越南的制造业竞争力。在该地区令人失望的数据中（见弗雷德里克·诺伊曼，谁偷走了我的春季反弹？，2016年5月4日），越南日经指数制造业PMI升至9个月高位，从之前的52.3升至52.3。以前是50.7（图2）。上面的热图表明，这种改进是广泛的。越南的制造业在2016年第1季度略有疲软，按我们的估计，基于GDP的产出环比下降0.1％，这标志着2012年3月以来的首次收缩。但4月份的强劲PMI数据表明，2016年第2季度出现反弹。相信未来几个月的产量将继续增长。我们的领先指标–新订单减去库存–4月略有下降，但仍处于很高水平（图3）。制造商也一直在增加员工人数（就业指数跃升至11个月高位），反映出对业务前景的信心。越南制造业的韧性并不一定反映出强劲的全球需求，而是对该国的持续新投资。 2015年，由于韩国和马来西亚的强劲流入，已支付的外国直接投资攀升至创纪录的145亿美元。前者保持了2016年越南最大投资者的位置，年初至今注册的外国直接投资接近25亿美元（或超过90％）图3.新订单的强劲增长，加上良好的库存控制，预示着更高的产量图4.越南新出口订单的大幅改善逆转了区域趋势索引sa 6055504540产出和新订单-库存索引sa1050-5-10索引sa 56545250484644PMI：新的出口订单索引sa565452504846443月12日3月13日3月14日3月15日3月16日输出量（LHS）新订单减去库存（RHS）3月11日3月12日3月13日3月14日15年3月16年3月越南亚洲前JN资料来源：Markit，汇丰银行资料来源：Markit，汇丰银行50.752.3新出口订单工作积压成品库存就业机会产出价格输入价格供应商交货时间采购库存采购数量 宏 东盟经济学2016年5月4日3图5.随着商品价格触底反弹，投入品价格正在上涨图6.但核心通胀仍表现良好USD / BRL 14012010080604020原油价格与PMI投入物价指数索引sa6560555045406通货膨胀率（％y-o-y）543210-11415163月12日3月13日3月14日15年3月3月16日布伦特（LHS）采购经理指数（PMI）：投入价格（RHS）标题核心资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：Markit，汇丰银行截至去年4月）。截至3月，已支付的外国直接投资总额增加了35亿美元，同比增长15％。随着新工厂的投产，尽管外部需求低迷，但产量仍继续增长，这驱使越南制造业相对于邻国的表现持续出色（图4）。出口增速从3月份的4.1％上升至4月份的年初至今的6.0％。这比去年同期记录的增长率要弱，但连续性势头正在改善。智能手机（“电话及零配件”）的出货量继续成为驱动因素，4月份迄今同比增长25.0％（高于去年同期的13.6％）。 2016年第一季度的强劲增长部分受到三星（越南最大的外国投资者）推出的新产品的推动，但是尽管该地区其他地区的制造业发展势头减弱，但越南的复苏似乎更加可持续，因为它受到新外国直接投资的推动上线。我们预计外国直接投资将使出口增长从2015年的7.9％增长到2016年的同比10.1％。在厄尔尼诺现象造成的第一产业活动恶化的背景下，制造业的弹性应有助于支撑增长（越南一目了然：每一次放缓都有一线希望，2016年4月5日）。通货膨胀率上升，但价格压力仍可控制同时，4月份又提供了证据表明，商品价格下跌带来的通货紧缩压力正在触底。值得注意的是，4月份PMI报告中的输入价格子指数跃升3.9个百分点，至2014年8月以来的最高水平。我们认为该指数在可持续的基础上不会继续进一步加速–石油价格虽然表现出触底回升的迹象，但仍然表现良好（图5）。总体通胀仍可控制。 4月份通货膨胀率同比上升1.9％，已连续第六个月上升，但环比上升主要是由食品通胀驱动的，而食品通胀是由厄尔尼诺现象引起的与供应方有关的干扰所推动的，这是整个世界的主题。区域（见东盟观点：厄尔尼诺风险：认为增长而非通胀，2016年3月31日）。同时，核心通胀率上升0.2pt至1.8％，但这更多是在3月份放缓之后的技术性反弹：过去一年，核心通胀率一直稳定在2.0％左右，我们预计到2016年情况仍将如此（图6）。因此，我们认为越南国家银行将在2017年上半年保持OMO利率不变。 宏 东盟经济学2016年5月4日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：泉德瓦利埃重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或购买其所提及的证券或其他投资产品和/或参与任何交易策略的要约。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。其他披露1该报告的日期为2016年5月4日。2除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年5月3日。3汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。4您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。 宏 东盟经济学2016年5月4日5截至2014年5月30日的法人实体报告的发行人迪拜“阿联酋”汇丰银行中东有限公司； 「香港」指香港上海汇丰银行有限公司，香港香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；有限法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；汇丰证券和皇后大道中1号19楼孟买资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰证券埃及香港特别行政区开罗SAE； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港和上海电话：+852 2843 9111银行股份有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司传真：+852 2801 4138证券科；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；汇丰证券（南方网站：www.research.hsbc.com非洲）（Pty）Ltd，约翰内斯堡；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽