3月GMV同比转正，分拆上市推动估值修复

阿里巴巴公司研究报告概要

业绩与市场预期对比：

• 基本符合预期：阿里巴巴FY4Q23的收入和调整后净利润分别同比增长2.0%和38.3%，略低于市场预期。
• 电商3月GMV转正：尽管全年中国商业收入略有下滑，但3月淘宝天猫GMV实现了正增长，主要受服饰及保健品类别的推动。

业务板块发展亮点：

• 国际商业增长：国际商业收入同比增长29%，订单量增长15%，Trendyol、Lazada和速卖通收入贡献显著，预计将继续保持较快增速。
• 治理改革与上市计划：云智能集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟集团和盒马均计划在未来12-18个月上市，这将推动企业估值修复。

财务预测与估值：

• 收入与净利润预测：小幅调整FY24E及FY25E收入预测，预计FY24E市盈率为11.2倍，FY25E为14倍，重申“买入”评级，目标价118港元/121美元。

风险因素：

• 监管风险、新业务投资压力以及市场情绪均为潜在风险点。

关键财务比率与指标：

• 盈利能力：毛利率稳定在36%-37%之间，经营利润率在11%-14%之间。
• 财务健康：现金及现金等价物保持增长，短期投资规模稳定，资产负债结构良好。

结论：

阿里巴巴在经历了业绩增长放缓后，通过业务多元化和治理结构优化，展现出强劲的恢复力和增长潜力。特别是国际商业和多个业务板块的上市计划，有望进一步推动估值修复。投资者应关注监管环境变化、新业务投资风险和市场情绪对业绩的影响。

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