基础化工行业周报：化工品价格价差显著下滑，继续推荐轮胎、氟化工、三桶油

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 基础化工 2023年05月21日 dd1 基础化工行业周报（20230515-20230521） 推荐 （维持） 化工品价格价差显著下滑，继续推荐轮胎、氟化工、三桶油  本周华创化工行业指数105.42，环比-3.00%，同比-47.30%；行业价格百分位（标准化）为过去8年的33.09%，环比-1.51pct；行业价差百分位（标准化）为过去8年的16.94%，环比-2.38pct。行业库存百分位（标准化）为过去8年的100%，创历史新高。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料炭黑大幅度下行 2）国内全钢需求弱复苏 3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2业绩环比可以实现改善，主要来自Q1所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在Q2有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。  高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023油价将有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025年将控制在10亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估值，高股息回报股东。目前，中石油、中石化PB值不足1.0x，中海油PB值约为1.5x，远低于海外能源巨头的1.5-2.5x区间，在此背景下，国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年各公司利润分配方案，三桶油A股/港股平均股息率为8.40%/12.79%（A/港），远高于海外油气企业的4.70%和三大运营商的4.25%/6.02%（A/港）。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。  全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。  制冷剂供给格局有望显著改善：1）23年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22在2023年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大：R32/R125/R134a的价格分别较年初+7.5%/- 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 455 0.06 总市值(亿元) 51,089.97 5.50 流通市值(亿元) 40,630.21 5.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.8% -9.7% -9.6% 相对表现 -1.4% -6.6% -2.0% 相关研究报告 《 化 工 新 材 料 行 业 周 报 （20230227-20230305）：新能源上游材料涨跌分化》 2023-03-06 《基础化工行业周报（20230227-20230305）：氯化物涨幅显著，R142b价格腰斩》 2023-03-06 《能源周报（20230227-20230305）：补库需求叠加供应偏紧，主焦煤价继续上行》 2023-03-06 -16%-6%5%15%22/0522/0822/1022/1223/0323/052022-05-23~2023-05-19基础化工沪深300华创证券研究所 基础化工行业周报（20230515-20230521） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 12.1%/+2.1%，价差分别较年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱的情况之下，所定配额总量或较之于居民消费需求恢复后对制冷剂实际需求更少，叠加当前四代制冷剂技术不成熟且性价比较低，三代制冷剂供需有望长期改善。受益标的：配额最多且掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。  风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 基础化工行业周报（20230515-20230521） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 投资策略 ............................................................................................................................ 8 二、 主要化工品价格及价差变化 .......................................................................................... 11 三、 基础化工细分子行业跟踪 .............................................................................................. 15 （一） 行业跟踪—轮胎：轮胎行业迎来长期主义者的布局良机 .............................. 15 （二） 行业跟踪—农化：粮价呈高位震荡趋势，关注农化景气 .............................. 19 （三） 行业跟踪—磷化工：磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链 ................... 25 （四） 行业跟踪—煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势 ........................................................................................................................................... 30 （五） 行业跟踪—氯碱：受益碳中和，下游地产有望复苏，长期光伏打开新增需求 ........................................................................................................................................... 35 （六） 行业追踪—钛白粉：需求相对疲软，行业库存持续增加 .............................. 39 （七） 行业追踪—聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好MDI的集中度提升 ..... 41 （八） 行业追踪—民营大炼化：原油价格维持高位，本周PX价格下跌 ................ 43 （九） 行业跟踪—化纤：化纤负荷小幅回升，下游以刚需采购为主....................... 46 （十） 行业追踪—食品及饲料添加剂：看好维生素甜味剂需求复苏带来的价格弹性 ........................................................................................................................................... 48 （十一） 行业追踪—C2、C3及C4：产业链价差逐步回暖 ....................................... 52 （十二） 行业跟踪—氟化工：萤石价格上涨，PVDF价格下跌 ............................... 55 （十三） 行业追踪—硅化工：金属硅价格下跌，三氯氢硅价格上涨....................... 58 （十四） 行业跟踪—改性塑料：BOPP膜价格小幅回落，PBAT价格维稳 ............. 60 四、 交易数据 .......................................................................................................................... 61 基础化工行业周报（20230515-20230521） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 本周华创化工行业指数105.42，环比-3.00%，同比-47.30% ................................. 11 图表 2 华创化工价差百分位为过去8年的16.94%，环比-2.38pct .................................... 11 图表 3 细分行业价格百分位一览 .......................................................................................... 11 图表 4 细分行业价差百分位一览 ......