新疆铁矿龙头，深度绑定区域发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：钢铁 | 公司点评报告 2023年5月8日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.92 总股本/流通股本（亿股） 8.00 / 2.00 总市值/流通市值（亿元） 71 / 18 52周内最高/最低价 11.17 / 6.31 资产负债率(%) 48.6% 市盈率 27.03 第一大股东 新疆宝地投资有限责任公司 持股比例(%) 47.0% 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 宝地矿业(601121) 新疆铁矿龙头，深度绑定区域发展 ⚫ 投资要点 事件：公司发布2022年度报告和2023年度一季报，2022年公司实现营业收入7.61亿元，较上年降低17.17%；实现归母净利润2.00亿元，较上年下降19.79%，实现扣非归母净利润1.98亿元，较上年下降27.04%。2023年Q1公司实现营收/归母净利润1.47/0.31亿元，同比减少27.69%/17.07%。公司业绩符合预期。 储量丰富，产能进一步提升。公司现有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4处矿区，铁矿保有储量超过2.53亿吨。其中松湖铁矿、宝山铁矿为正常开采矿区，平均品位分别为44.62%和44.74%，高于国内34.50%的平均水平，察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿系公司新获取矿区，设计产能为450万吨/120万吨，目前已分别进入建设筹备和开工建设阶段，项目落地后公司铁矿石处理能力将从200万吨提升至770万吨/年，公司计划在5年内新增铁精粉产能100万吨左右。根据公司招股说明书，公司控股股东新疆地矿局承诺其直接或间接控制的其他单位铁矿采矿权转让时，公司拥有优先权。 2023年铁精粉销量预期增长18.98%。公司2022年实现铁精粉产销量97.15/100.73万吨，同比变化-7.21%/13.46%，2023年计划完成铁精粉产量97.81/119.85万吨，同比增长0.68%/18.98%。 深度绑定新疆发展，重点项目建设提振需求。我国铁矿石供应80%以上依赖进口，新疆由于地处内陆，离港口较远，本地钢厂多依赖国产铁矿石，根据公司招股说明书，公司2022年1-6月铁矿石原矿/铁精粉产量约占新疆当地6.48%/18.27%，其产品主要在当地销售。随着国内财政政策持续加码，区域内重点项目的陆续落地将形成对钢铁的持续需求。根据公司年报，2023年新疆自治区实施重点项目400个，总投资2.7万亿元，年度计划投资3000亿元以上。 铁矿石价格基本触底。2022年上半年受俄乌冲突和国内稳经济政策影响，铁矿石价格最高超160美元/吨，后由于需求等因素最低回落至79美元附近。2022年四季度以来受国内地产政策刺激以及美联储加息放缓等因素影响，铁矿价格出现回升，截止5月5日价格为103.65美元/吨，处于2011年以来33.48%分位，基本处于历史较低水平。 投资建议：公司作为新疆当地铁矿石企业，深度受益于一带一路、中亚合作、中吉乌铁路建设等战略和项目，未来察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿项目落地后产能利用率有望迅速爬坡，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入9.35/10.19/11.88亿元，分别同比增长22.91%/8.98%/16.61%；归母净利润分别为2.87/3.37/4.31亿-10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%2023-032023-032023-042023-042023-042023-05宝地矿业钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 元，分别同比增长43.29%/17.43%/28.13%，对应EPS分别为0.36/0.42/0.54元。 以2023年5月8日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为24.89/21.19/16.54倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 761 935 1019 1188 增长率(%) -17.17 22.91 8.98 16.61 EBITDA（百万元） 246.78 235.30 277.27 337.25 归属母公司净利润（百万元） 200.11 286.73 336.70 431.42 增长率(%) -19.79 43.29 17.43 28.13 EPS(元/股) 0.25 0.36 0.42 0.54 市盈率（P/E） 35.66 24.89 21.19 16.54 市净率（P/B） 3.35 2.21 2.00 1.79 EV/EBITDA -1.63 27.18 18.57 16.06 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 761 935 1019 1188 营业收入 -17.2% 22.9% 9.0% 16.6% 营业成本 472 556 583 662 营业利润 -25.2% 41.1% 17.4% 28.1% 税金及附加 40 49 53 62 归属于母公司净利润 -19.8% 43.3% 17.4% 28.1% 销售费用 2 3 3 4 获利能力 管理费用 95 116 127 148 毛利率 38.0% 40.5% 42.8% 44.3% 研发费用 0 0 0 0 净利率 26.3% 30.7% 33.0% 36.3% 财务费用 5 -23 -33 -71 ROE 9.4% 8.9% 9.4% 10.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 4.6% 4.5% 4.9% 5.5% 营业利润 260 366 430 551 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 48.6% 36.3% 38.0% 34.0% 营业外支出 5 0 0 0 流动比率 0.95 1.91 1.95 2.39 利润总额 256 366 430 551 营运能力 所得税 29 42 49 63 应收账款周转率 28.67 28.67 28.67 28.67 净利润 227 325 381 489 存货周转率 5.26 5.49 5.71 5.86 归母净利润 200 287 337 431 总资产周转率 0.19 0.18 0.17 0.18 每股收益（元） 0.25 0.36 0.42 0.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.25 0.36 0.42 0.54 货币资金 1028 1366 2613 2346 每股净资产 2.66 4.04 4.46 5.00 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 100 508 155 618 PE 35.66 24.89 21.19 16.54 预付款项 8 9 10 11 PB 3.35 2.21 2.00 1.79 存货 105 235 122 284 流动资产合计 1383 2278 3066 3443 现金流量表 固定资产 309 286 264 241 净利润 227 325 381 489 在建工程 105 105 105 105 折旧和摊销 88 23 23 23 无形资产 2353 2353 2353 2353 营运资本变动 230 -824 843 -778 非流动资产合计 3375 3352 3330 3307 其他 -92 -123 -135 -158 资产总计 4758 5630 6396 6750 经营活动现金流净额 452 -599 1112 -425 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -310 0 0 0 应付票据及应付账款 867 564 937 768 其他 90 131 142 166 其他流动负债 591 627 639 674 投资活动现金流净额 -220 131 142 166 流动负债合计 1459 1191 1576 1442 股权融资 238 814 0 0 其他 852 852 852 852 债务融资 185 0 0 0 非流动负债合计 852 852 852 852 其他 -14 -8 -8 -8 负债合计 2311 2044 2428 2294 筹资活动现金流净额 409 807 -8 -8 股本 600 800 800 800 现金及现金等价物净增加额 641 338 1247 -267 资本公积金 744 1359 1359 1359 未分配利润 671 915 1201 1568 少数股东权益 320 358 402 460 其他 112 155 206 270 所有者权益合计 2447 3586 3968 4456 负债和所有者权益总计 4758 5630 6396 6750 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉