国际经济周报：美日央行货币会议维持现有政策不变，国际金价大涨

2016年5月2日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美日央行货币会议维持现有政策不变，国际金价大涨 国际经济周报 本周动态 经济数据不及预期拖累美股下挫，国际金价大涨。本周美国3月新屋销售和耐用品订单均不及预期；核心PCE物价同比涨幅由前月的1.7%略降至1.6%，符合预期。经济数据和企业财报不及预期拖累美股再次下行，标普500和纳指本周分别下跌1.3%和2.7%；德国DAX继续下跌3.2%。美债2年期和10年期收益率分别下行7bp和6bp至0.77 %和1.83%。本周美元指数大幅下跌2.2%，跌破93关口，而日元兑美元汇率升破107；国际金价大涨4.9%。美国石油钻井数降至2009年10月新低，推升油价创半年来新高，布油和美油价格分别上涨3.8%和4.0%。本周市场重点关注的事件有三：①美联储4月会议维持基准利率不变，会后声明不如市场担心的鹰派；②日本央行意外维持货币政策不变，日元汇率大幅升值；③美国Q1实际GDP环比增速由前季的1.4%下滑至0.5%，低于预期的0.7%，其中非住宅投资增速和出口下滑是GDP增长疲弱的主因，居民消费增速也有所放缓。 美联储4月会议维持基准利率不变，会后声明不如市场担心的鹰派。美联储4月会议维持利率0.25-0.50%不变，符合市场预期，会后声明不如市场担心的鹰派，其中删除了全球经济和金融市场动荡带来风险的表述，客观描述了经济温和放缓，没有对未来加息的强烈暗示，但也同时向6月份加息敞开大门。会后声明的具体变化体现在三点：①删除了“全球经济和金融市场持续带来风险”的表述，称将密切关注其变化（但没有类似去年10月份会议时对下次会议评估加息的明确暗示）；②尽管居民实际收入稳步增长、消费信心维持高位，但居民消费支出增长温和；尽管美国经济出现放缓，但就业市场持续改善；③删除了“通胀近几个月有所回升”的表述，重申通胀较低主要源于前期能源和进口价格下滑，低于联储2%的目标。4月会议后期货市场反应的美联储6月和9月加息概率分别由此前的21.6%和50.6%下降至15%和49%，而12月加息预期由此前的66.9%升至69%。美元指数短线冲高后回落；美股走高、油价反弹、美债收益率回落。我们维持美联储6月和12月加息（25bp）的基准预测，6月份会议之前美联储加息预期弱化有利风险资产，全年来看其对资产价格影响的不确定性主要集中在6-9月间，加息预期上行风险来自就业持续改善以及油价企稳、美元走弱对整体通胀的抬升；下行风险来自大选因素以及海外经济再度走弱对金融市场的可能冲击。维持美元指数上涨动力可能不足的判断，原因在于欧美货币政策分化的最大值可能已过去。 日本央行维持现有货币政策不变，日元汇率大幅升值。日本央行4月28日货币会议维持货币政策不变（基准利率-0.1%和基础货币年增幅80万亿日元目标不变），符合我们预期，但令市场多数盼望其祭出大规模宽松的预期落空。日元汇率急速拉升，暴涨逾2%；日本股市大幅下挫。日本央行同时推迟了实现通胀目标的时间表（至2017财年实现2%目标），这也是其一年内第四次推迟通胀目标的实现时间。随着日本经济持续低迷，安倍经济学面临真正的考验—在央行货币政策逐步退出主导地位后，财政刺激（包括执行补充预算、推迟消费税上调等）和结构性改革能否接力支撑经济。日本央行在1月宣布负利率后带来日元汇率和股市大幅波动，央行内部针对未来宽松的方式分歧加大。目前市场对日本政府出台财政刺激（预计占GDP比例1-2%）的预期逐步升温，也可能推迟2017年4月1日的消费税上调。考虑到日本通胀持续低于预期，未来日本央行仍有调整货币政策以捍卫通胀目标的可能（央行宽松的再度加码可能需要等待政府财政政策采取一定的行动之后），但我们认为方式和工具上很难大幅超预期。需要警惕日本政府财政刺激措施低于预期后对日元汇率及金融市场的冲击。 美国Q1实际GDP增速低于预期，企业设备投资增速下滑是主因。美国Q1实际GDP环比增速由前季的1.4%下滑至0.5%，低于预期的0.7%，其中非住宅投资增速和出口下滑是GDP增长疲弱的主因，居民消费增速也有所放缓。油价下跌持续到今年2月中，导致能源类企业资本开支年化增速下滑86%（为1958年以来最大跌幅）。Q1企业住宅投资提速的同时，非住宅投资环比增速大幅下滑5.9%，为2009年Q2以来最大单季跌幅，拖累当季GDP增速0.76个点；企业去库存拖累当季GDP增速0.33个点。此外，强美元和海外需求疲弱导致出口环比下滑2.6%，净出口拖累经济增速0.34个点。居民消费增速由前季的2.4%放缓至1.9%，仍正面贡献经济增速1.27%。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 5/2/2016 各国制造业PMI 5/4/2016 美国工厂订单 5/4/2016 欧元区零售销售 5/6/2016 美国就业数据 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-2国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-1指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-122015-62015-12美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-4-2024681012141D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-202468101D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-5-2国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-1VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-52014-92015-12015-52015-92016-1美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-1新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 2007200820092010201120122013201420152016%CRB同比10年期通胀预期%-50510医疗保健能源原材料金融可选消费信息技术工业必需消费公用事业电信服务近一周近一月0246010203040能源必需消费医疗保健可选消费信息技术原材料公用事业工业金融电信服务PE PB(上轴) 2016-5-2国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 未来海外经济数据及事件汇总 表格1. 未来一周海外经济数据及事件汇总 日期时间（BJT） 经济数据 公布期间 上期值 美国 05/02/2016 21:45 Markit美国制造业采购经理指数 Apr F -- 05/02/2016 22:00 ISM制造业 Apr 51.8 05/02/2016 22:00 建筑开支月环比 Mar -0.005 05/04/2016 19:00 MBA抵押贷款申请指数 29-Apr -- 05/04/2016 20:15 ADP 就业变动指数 Apr 200k 05/04/2016 20:30 贸易余额 Mar -$47.1b 05/04/2016 20:30 非农生产力 1Q P -0.022 05/04/2016 20:30 单位劳务成本 1Q P 0.033 05/04/2016 21:45 Markit美国服务业采购经理指数 Apr F -- 05/04/2016 21:45 Markit美国综合采购经理指数 Apr F -- 05/04/2016 22:00 ISM非制造业综合指数 Apr 54.5 05/04/2016 22:00 工厂订单 Mar -0.017 05/05/2016 20:30 首次失业人数 42490 -- 05/05/2016 20:30 持续领取失业救济人数 42483 -- 05/06/2016 20:30 失业率 Apr 0.05 05/07/2016 03:00 消费者信用 Mar $17.217b 欧元区 05/02/2016 16:00 Markit欧元区制造业采购经理指数 Apr F -- 05/03/2016 17:00 PPI同比 Mar -0.042 05/04/2016 16:00 Markit欧元区服务业采购经理指数 Apr F -- 05/04/2016 16:00 Markit欧元区综合采购经理指数 Apr F -- 05/04/2016 17:00 零售销售额同比 Mar 0.024 日本 05/02/2016 10:00 日经日本制造业PMI Apr F -- 05/06/2016 10:00 日经日本服务业PMI Apr 50.00 05/06/2016 10:00 日经日本综合PMI Apr 49.90 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 2016-5-2国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映