FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合均有超额

基金研究 证券研究报告 2023年05月08日 作者 FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合均有超额 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 日历效应FOF组合 我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三 wuxianxingtfzqcom 韩乾分析师 SAC执业证书编号：S1110522100001 hanqiantfzqcom 月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只 基金，年度调仓。 截至2023年05月05日，组合实现了1685年化收益，年化超额基准650。今年以来，组合的累计收益为427，超额基准243。上周组合超额收益为190。 规模低估FOF组合 研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。 截至2023年05月05日，无约束的FOF组合实现了1397年化收益，年化超额基准723；有约束的FOF组合实现了1467年化收益，年化超额基准792。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为127，超额基准309；有约束FOF组合的累计收益为090，超额基准272。上周，无约束FOF组合超额收益为051，有约束FOF组合超额收益为030。 多维度因子FOF组合 选股能力、交易能力、收益能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们考量基金经理在过去一段时间的选股、交易、收益等能力以及基金经理管理产品的份额、持有人结构、绩效评价等客观因素，对于基金维度因子进行综合计算。与此同时，我们将对基金定期的持股信息利用多因子模型进行评价打分。最终以最大化综合因子值为目标，每期等权重持有10只基金，季度调仓。 截至2023年05月05日，组合实现了1749年化收益，年化超额基准998。今年以来，组合的累计收益为241，超额基准509。上周组合超额收益为037。 风险提示：本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。 相关报告 1《金融工程：金融工程量化择时周报：短期仍建议逢跌布局，TMT何时反弹？》20230507 2《金融工程：金融工程沪深300增强本周超额基准149》20230507 3《金融工程：金融工程基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅上调大盘股票仓位》20230507 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1日历效应FOF组合3 11策略简述3 12跟踪结果3 2规模低估FOF组合4 21策略简述4 22跟踪结果5 3多维度因子FOF组合6 31策略简述6 32跟踪结果6 图表目录 图1：日历效应FOF组合走势图（2006033120230505）3 图2：无约束的规模低估FOF组合走势图（2009013120230505）5 图3：有约束的规模低估FOF组合走势图（2009013120230505）5 图4：多维度因子FOF组合走势图（2012013120230505）6 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（2006033120230505）4 表2：规模低估FOF组合的各年度收益统计（2009013120230505）5 表3：多维度因子FOF组合的各年度收益统计（2012013120230505）7 1日历效应FOF组合 11策略简述 研究发现，根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势，主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应，根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。 因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考 《天风基金研究：基金市场存在日历效应吗？20190312》。 12跟踪结果 日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。 图1：日历效应FOF组合走势图（2006033120230505） 日历效应FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线右轴 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 05 000 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（2006033120230505） 主动偏股型基 相对排名 金中位数指数 分位点 20060412 9936 8478 1459 2167 3134 2007 13366 11818 1549 3093 3226 2008 4850 5048 198 66162 4074 2009 7613 6517 1096 57198 2879 2010 1480 128 1351 35240 1458 2011 2569 2479 089 178292 6096 2012 604 456 147 138340 4059 2013 2539 1246 1293 90395 2278 2014 2119 1805 314 239430 5558 2015 4171 3730 441 269467 5760 2016 943 1723 781 184567 3245 2017 3543 1171 2373 46613 750 2018 2163 2428 265 220666 3303 2019 5818 3988 1830 189761 2484 2020 5198 5068 130 535837 6392 2021 1155 685 470 378841 4495 2022 2863 2677 186 764949 8051 2023010505 427 183 243 7271002 7255 年化收益 1685 1035 650 组合收益超额收益相对排名 注：申购费率为1，赎回费率为025。资料来源：Wind，天风证券研究所 日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上，而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩，展现出非常强的 弹性。截至2023年05月05日，组合实现了1685年化收益，年化超额基准650。今年以来，组合的累计收益为427，超额基准243。上周组合超额收益为190。 2规模低估FOF组合 21策略简述 研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱，而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。 因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：规模因子在FOF组合构建中的应用20190611》。 22跟踪结果 规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。 图2：无约束的规模低估FOF组合走势图（2009013120230505）图3：有约束的规模低估FOF组合走势图（2009013120230505） 无约束FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线右轴 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 000 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 000 有约束FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线右轴 300 250 200 150 100 050 000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表2：规模低估FOF组合的各年度收益统计（2009013120230505） 主动偏股型基金中位数指数 无约束 FOF组合 超额收益 相对排名 相对排名分位点 有约束 FOF组合 超额收益 相对排名 相对排名分位点 20090212 5519 5957 438 94202 4653 6208 688 82202 4059 2010 119 617 498 86240 3583 732 613 75240 3125 2011 2480 2322 158 117292 4007 2228 252 98292 3356 2012 452 573 121 145340 4265 448 004 175340 5147 2013 1227 2292 1065 106395 2684 2493 1266 94395 2380 2014 1830 2174 344 227430 5279 2269 439 218430 5070 2015 3734 5097 1363 195467 4176 6072 2338 121467 2591 2016 1724 546 1178 109567 1922 449 1275 94567 1658 2017 1149 1790 641 254613 4144 1857 708 246613 4013 2018 2426 2454 028 343666 5150 2184 242 228666 3423 2019 3978 5298 1319 270761 3548 4941 962 328761 4310 2020 5070 7579 2509 205837 2449 7380 2310 230837 2748 2021 695 2495 1800 175846 2069 1979 1284 251846 2967 2022 2676 2671 005 702951 7382 2643 034 690951 7256 2023010505 182 127 309 4191004 4173 090 272 4431004 4412 年化收益 675 1397 723 1467 792 注：申购费率为1，赎回费率为05 资料来源：Wind，天风证券研究所 规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪。结合了份额因子后，选基因子的有效性得到了大幅提升，展现出了良好的业绩预测性。截至2023年05月05日，无约束的FOF组合实现了1397年化收益，年化超额基准723；有约束的FOF组合实现了1467年化收益，年化超额基准792。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为127，超额基准309；有约束FOF组合的累计收益为090，超额基准272。上周，无约束FOF组合超额收益为051，有约束FOF组合超额收益为030。 3多维度因子FOF组合 31策略简述 选股能力、交易能力、收益能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。因此，我们考量基金经理在过去一段时间的选股、交易、收益等能力以及基金经理管理产品的份额、持有人结构、绩效评价等客观因素，对于基金维度因子进行综合计算。与此同时，我们还将对基金定期的持股信息利用多因子模型进行评价打分。综合计算两个维度基金的整体情况。 因此，我们以最大化综合因子值为目标，每期等权重持有10只基金，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数