维持降低：在天然气价格暴跌之前保持冷静

闪光提示2016年4月29日 2016年1季度净利润同比下降35％至56亿泰铢，但较2015年4季度的季节性疲软有所改善 生产是在线的，并且成本降低令人印象深刻，但预计价格会在2Q-3Q16急剧下降 维持减持目标价THB532016年展望。 PTTEP的1Q16业绩令人印象深刻，其经常性业绩约为我们全年预测的42％。但是，这掩盖了此结果的许多特殊功能，包括16％的极低税率和一些非经常性项目。一季度报告中出现的低税率和调整情况通常会在一年中恢复正常。此外，2016年第一季度天然气价格为每英热单位6.09美元/ mBtu，反映了2015年4月至9月的石油价格。从2016年4月1日起，价格将基于10月15日至3月16日的油价。基准燃料油价格依次降低40％。这将对2016年第二季度至第三季度的天然气价格构成压力；指导价为每英热单位5.6美元。2016年第1季度净利润为56亿泰铢，同比下降35％（86亿泰铢），但环比增长20％。交易量有望达到322kbd的指导（2016年第一季度为330kbd，2015年第四季度为336kbd）。净利润下降是由于2016年第一季度平均价格为每桶桶35.08美元，低于2015年第一季度的每桶48.95美元。但是，尽管2016年第一季度与2015年第四季度相比变现和产量下降，但成本降低仍推动了环比增长。降低成本主要是由于DD＆A支出的减少（2016年第一季度：28.57美元/桶油当量，2015年第四季度：35.18美元/桶油当量）以及现金成本的小幅下降，因此达到了指导目标。提前实现的价格，维护，季节性和有限的潜在成本降低限制了前景更加乐观的可能性。此版本中有许多特殊项目，从损益表的顶部到底部，从多个方面进行比较都会变得更加困难。我们认为我们的预测仍然在正确的范围内，并且面临着挑战。根据我们的公允价值目标价THB53维持减持，则意味着有30％的下跌空间。我们使用P / B方法评估PTTEP。我们以2016年至2018年期间的平均净资产收益率为5.1％来评估PTTEP，并为2016年的每股净资产值为104泰铢分配0.51倍的市净率。我们的目标价意味着21.4倍2016年市盈率。历史PB范围（0.6- 4.6倍）与ROE密切相关。但从历史上看，回报率一直不如我们在2016-18e三年期预测期内的预期低。自2004年以来，PTTEP的平均市净率倍数为2.4倍，自2014年以来为1.2倍。主要上行风险：石油价格回升，一项重大发现，未来增加的资产收购/出售或资产剥离，全球宏观经济增长加快以及泰国大选取得进展。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）53.00分享价格（泰铢）上/下75.50-29.8%（截至2016年4月27日）市场数据市值（泰铢）299,734市值（美元）8,527BBG肺结核3m ADTV（美元）56.7RICTT金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益4.612.485.048.82汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益5.232.764.485.95PE（x）16.430.515.08.6股息收益率（％）4.02.04.07.0EV / EBITDA（x）2.22.11.71.3净资产收益率（％）4.52.44.88.252-每周价格（泰铢）130.0081 .0032 .004月15日10月15日4月16日 目标价：53 .00高：120 .00低：42。50电流：75 .50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计托马斯·希尔伯特*，CFA亚太地区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk+852 2822 2922婷婷**分析师香港上海汇丰银行有限公司tingtingsi@hsbc.com.hk+852 2996 6590*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com泰国股本石油与天然气维持降低：在天然气价格暴跌之前保持冷静PTTEP（PTTEP TB）减少自由浮动31% 股本 石油与天然气2016年4月29日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：聚四氟乙烯减少财务报表主要预测因素年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（THBm）总销量（MMboe）117.1118.5117.1111.9收入185,771179,630198,234216,670布伦特（美元/桶）53.645.060.075.0息税折旧摊销前利润132,644125,518142,846163,622实际汽油价格（美元/百万英热单位）7.26.66.87.2折旧及摊销-92,822-103,041-104,806-102,145实际油价（美元/桶）50.142.356.470.5营业利润/息税前利润39,82322,47738,04061,477油气实现价格（美元/桶45.340.345.251.7净利息-7,196-6,067-4,654-3,091生产成本（美元/桶油当量）6.05.96.06.1PBT-14,72116,41133,38758,386汇丰PBT-14,72116,41133,38758,386税收-16,869-6,564-13,355-23,354估值数据净利-31,5909,84620,03235,031年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润现金流量汇总（THBm）18,3029,84620,03235,031电动汽车/销售EV / EBITDA1.62.21.42.11.21.71.01.3经营现金流量98,754109,716129,616140,019电动/ IC0.60.50.50.5资本支出-64,469-73,594-95,632-93,666PE *16.430.515.08.6投资产生的现金流量-73,029-73,594-95,632-93,666PB0.70.70.70.7股利-10,178-5,908-12,019-21,019FCF产率（％）0.711.510.315.1净债务变化-18,824-30,214-21,965-25,334股息收益率（％）4.02.04.07.0FCF权益2,20934,34130,63545,039*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（THBm）发行人信息股价（泰铢）75.50自由浮动31%目标价（泰铢）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）53.00PTTEP.BK PTTEP结核8,527部门国家分析师联系石油和天然气泰国Thomas Hilboldt+852 2822 2922价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e同比变化185.00165.00145.00125.00105.00185.00165.00145.00125.00105.0065.0065.00债务总额债务净额股东资金投入资金108,455-9,178408,811500,416108,455-39,392412,750474,151108,455-61,356420,762460,209108,455-86,691434,775448,898无形固定资产169,816169,816169,816169,816有形固定资产348,342316,455303,992294,260当前资产170,399191,781216,474243,903现金及其他117,633147,847169,811195,146总资产708,864696,349706,569722,256经营负债70,50756,05560,26263,936收入-23.3-3.310.49.385.0085.00息税折旧摊销前利润-24.8-5.413.814.545.0045.00营业利润-57.3-43.669.261.625.0025.00PBT-125.8103.474.92014201520162017汇丰每股收益-67.1-46.2103.474.9聚四氟乙烯相对于泰国SET INDEX比例（％）资料来源：汇丰银行收益/ IC（x）0.40.40.40.5注意：价格于2016年4月27日收盘投资回报率17.32.84.98.1鱼子4.52.44.88.2资产回报率-1.82.03.55.5EBITDA利润率71.469.972.175.5营业利润率21.412.519.228.4EBITDA /净利息（x）18.420.730.752.9净债务/权益-2.2-9.5-14.6-19.9净债务/ EBITDA（x）-0.1-0.3-0.4-0.5来自运营/净债务的现金流每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）-7.952.485.048.82汇丰每股收益（摊薄）4.612.485.048.82DPS3.001.493.035.29账面价值102.98103.97105.99109.52 股本 石油与天然气2016年4月29日3PTTEP季刊USD m％％USD USD2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度--o同比勘探与生产375545390-886203116-1,33217129659%-36%112-74泰国356474381258180162268190179%6%12210海外19719-1,14423-46-1,334-51-6120%-365%-10-84奥特东南亚817611311802-18420-13-165%-116%-33-93澳大利亚-60--59-490-51-40-472-49-48-2%-6%13美洲-11-1-3-642-4-4-629-161-106%-125%175非洲5-7-50-30-1-4-17-6-3-50%200%3-2中东4387-1--3202不适用-300%23管道运输38598810811588957052-26%-55%-18-63总公司/其他-33-44-139-54-169-4745-24-153%-56%-6930Rptd Net Inc380560477-73926435-1,28413215719%-41%25-107非循环（inc）/ exp12-23-51922-161591,548-119-41重复发生39253742618324819426413116792%-53%103资料来源：公司报告季度经常性收入细分（THBm）6005004003002001000-100-200-3001Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16勘探与生产经常性净额公司管道其他经常性收入（百万美元）资料来源：公司报告关键驱动程序更新维持量：2016年1季度的销量为330kbd，2015年4季度为336kbd，2015年1季度为316kbd。季度环比轻微下降是由于计划中的维护关闭所致。我们预计公司将实现其产量同比仅略有下降的目标。管道利润率也可能由于价格下降和税收正常化而下降。成本降低令人印象深刻：2016年第1季度单位