盈利拐点已至，2023年业绩修复可期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 上海机场（600009.SH） !"#$%&'2023()*+,-. !"#$投资要点： Ø 事件：上海机场公布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入54.8亿元，同比-32.8%；归母净利润-29.9亿元，同比-89.8%。23Q1公司实现营业收入21.5亿元，同比+18.8%；归母净利润-1.0亿元，同比+80.3%。 Ø 23Q1运营情况改善显著，国际客流快速提升。1）飞机起降架次：浦东机场22年同比-41.5%，23Q1同比+19.4%，23M3同比+100.4%；虹桥机场23M3同比+173.2%。2）旅客吞吐量：浦东机场22年同比-56.0%，23Q1同比+78.3%，23M3同比+346.7%；虹桥机场23M3同比+279.3%。3）货邮吞吐量：浦东机场22年同比-21.7%，23Q1同比-14.3%，23M3同比-5.3%；虹桥机场23M3同比+38.4%。23Q1各项业务经营指标均有较大幅度改善，23M3贡献显著。 看国际客流情况，23Q1浦东机场国际/地区旅客吞吐量同比分别+419.3%/ +215.4%；23M3浦东机场国际/地区旅客吞吐量同比分别+710.2%/+782.7%，国际客流强劲恢复趋势下免税销售增长可预见，公司议价权或将提升。 Ø 22年盈利承压，23M3单月扭亏。2022年公司实现营业收入54.8亿元，同比-32.8%；实现归母净利润-29.9亿元，同比-89.8%，归母净利率-54.6%，同比-35.3pp。收入和盈利下滑主要系疫情冲击下两场航空业务量下降，人工、摊销等成本承压。 随着疫情放开，23Q1上海两场业务量快速恢复，公司盈利水平改善明显。公司23Q1实现营业收入21.5亿元，同比+18.8%；归母净利润-1.0亿元，同比+80.3%，归母净利率-4.6%，同比+23.2pp。值得注意的是，公司23年3月已实现单月扭亏，叠加“五一”、“十一”等小长假刺激消费和出行，23全年经营情况好转确定性较强。 Ø 盈利预测与投资建议。我们认为23年需求恢复良好，国际客流大幅提升，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，业绩具有弹性。维持公司2023/24年归母净利润27.7/62.7亿元，新增25年归母净利润79.0亿元，维持“持有”评级。 Ø 风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,728 5,480 13,526 17,478 19,475 增长率 -13% 47% 147% 29% 11% 净利润（百万元） -1,711 -2,995 2,766 6,273 7,896 增长率 -35% -75% 192% 127% 26% EPS（元/股） -0.69 -1.20 1.11 2.52 3.17 市盈率（P/E） -78.1 -44.6 48.3 21.3 16.9 市净率（P/B） 4.9 3.4 3.2 2.7 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%04&29' Table_First|Table_Rating /012/3456()*+,-./0123 45*+,-620.23 Table_First|Table_MarketInfo 789: 总股本/流通股本（百万股） 2488/1927 总市值/流通市值（百万元） 133631/103478 每股净资产（元） 15.88 资产负债率（%） 41.82 一年内最高/最低（元） 63.18/46.4 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author ;<= >?@ !"#$%&'S0210522050006 ()' czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ABCD *+,-./600009.SH0'1234567892023.04.24 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03上海机场沪深300 !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 :;:<=> 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ?@ABC13,877 20,289 21,518 30,599 D"EFC5,480 13,526 17,478 19,475 GEHIJKLC2,102 5,084 2,569 2,672 D"MNC8,901 9,302 9,674 10,012 OPKLC19 140 145 150 QBJRSC105 68 35 39 T?C48 34 38 43 UVWXC0 0 0 0 YZA[C0 0 0 0 \]WXC484 595 542 506 ^_`aA[C285 917 1,148 1,084 bcWXC0 0 0 0 `aA[YdC16,331 26,464 25,419 34,547 efWXC466 466 443 430 ghijkAC2,756 3,000 2,900 2,800 lXm6noC-5 0 0 0 pqA[C24,566 24,905 25,221 25,016 A[m6noC0 0 0 0 rstuC2,032 2,132 2,282 2,282 vw56xaEyC0 0 0 0 z{A[C437 424 411 400 kAEyC177 747 1,457 1,755 |}C0 0 0 0 ^_EyC411 10 3 9 ^_~`aA[C21,653 21,656 21,661 21,667 D"ÄC-3,894 3,852 8,244 10,252 ~`aA[YdC51,444 52,117 52,475 52,164 D"ÅEFC78 0 0 0 A[YdC67,775 78,580 77,894 86,712 D"ÅÇÉC9 0 0 0 ÑhÖLC750 8,672 750 750 ÄÜáC-3,825 3,852 8,244 10,252 GPHIJKLC1,134 1,038 1,089 1,175 àâQC-1,035 982 1,871 2,256 OELäC189 380 608 699 ãÄC-2,790 2,870 6,373 7,996 YZåçC62 0 0 0 éèiênyC205 104 100 100 ^_GPLC2,207 2,500 2,600 2,700 8ëívìãÄC-2,995 2,766 6,273 7,896 ^_`aåçC4,487 4,174 4,658 5,202 îïñ/óò0C-1.20 1.11 2.52 3.17 `aåçYdC8,829 16,764 9,705 10,526 C ghÖLC0 0 0 0 主要财务比率 GPçôC0 0 0 0 C2022AC2023EC2024EC2025EC^_~`aåçC18,243 18,243 18,243 18,243 MgöõC ~`aåçYdC18,243 18,243 18,243 18,243 D"EFúgùC47.0% 146.8% 29.2% 11.4% åçYdC27,072 35,007 27,948 28,769 îûü†úgùC-82.0% 228.6% -101.2% 23.0% 8ëívìà°¢jyC39,608 42,373 48,646 56,543 8íãÄúgùC-75.0% 192.3% -126.8% 25.9% éèiêjyC1,096 1,200 1,300 1,400 £öõC à°¢jyYdC40,703 43,573 49,946 57,942 §ùC-62.4% 31.2% 44.7% 48.6% åç•iêjyC67,775 78,580 77,894 86,712 ãùC-50.9% 21.2% 36.5% 41.1% C ¶ßîC-7.4% 6.3% 12.6% 13.6% 现金流量表 ¶ßü®C-9.3% 9.4% 19.5% 20.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ©çöõC ™D ́a ̈B`C-117 1,845 10,233 9,202 A[åçùC39.9% 44.5% 35.9% 33.2% ̈BEyC-740 5,050 8,552 10,183 `a≠ùC1.8 1.6 2.6 3.3 T?ÆØC-23 14 -4 -5 ∞a≠ùC1.8 1.6 2.6 3.3 ™D±GEÆØC-972 -3,103 2,510 -108 D≤öõC ™D±GPÆØC671 388 379 277 ÜA[≥¥ùC0.1 0.2 0.2 0.2 ^_ÆØC947 -504 -1,204 -1,145 GEKL≥¥μèC107 96 79 48 kA ́a ̈B`C-304 -1,557 -638 309 T?≥¥μèC1 2 1 1 ANÇÉC-8,887 -2,139 -2,190 -1,540 ∂i∑∏/>0C ijkAC325 -244 100 100 ∂iEyC-1.20 1.11 2.52 3.17 ^_ghA[xπC8,258 826 1,452 1,749 ∂i™D ̈B`C-0.05 0.74 4.11 3.70 ∫A ́a ̈B`C1,659 6,125 -8,366 -430 ∂iãA[C15.92 17.03 19.55 22.72 ÖLúSC1,280 6,591 -7,922 0 ª6≠ùC iJºÇPC-614 -188 -188 -30 ïΩîC-44.6 48.3 21.3 16.9 iê∫AC4,946 0 0 0 ïΩûC3.4 3.2 2.7 2.4 ^_ÆØC-3,953 -278 -256 -400 CC C C C èIæø'vì¿¡¬√ƒ#ôb≈à 1'(23 %!"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 ;<=EF =>?@ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCD