盈利能力环比提升，充分受益储能高增长

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 鹏辉能源（300438.SZ） 盈利能力环比提升，充分受益储能高增长 副标题 投资要点： ➢ 22Q4业绩符合预期，23Q1储能大幅增长：2022年实现收入90.67亿，同+59%；实现归母净利6.28亿（预告6-6.9亿），同+244%；扣非5.67亿（预告5.4-6.4亿），同+314%。由于业绩预告发布时（1.19）碳酸锂价格还未大幅下跌，正式年报计提资产减值损失0.89亿元，其中Q4计提0.35亿元，加回Q4减值后超预告中枢。22Q4实现收入25.65亿，同+43%，环+5%；实现归母净利1.85亿，同+905%，环-7%；扣非1.35亿，环-26%。23Q1实现收入24.95亿，同+50%，环-3%，其中家用储能与大型储能业务大幅增长；实现归母净利1.82亿，同+101%，环-1%；扣非1.70亿，同+101%，环-1%。 ➢ 储能下游分散，电池环节更具话语权，助力盈利能力提升：22年全年毛利率18.7%，同+2.5pct，净利率7.2%，同+4pct。随储能电池出货占比提升，产品标准化、生产稳定化、客户优质化对盈利能力的拉动明显。22年实现电子元器件销售7.5万个，同比增长5.63%，锂离子电池产量30亿Ah，同比提升42%。22Q4毛利率达18.2%，同+2.5，环-2.6pct；净利润率达7.6%，同+6.6pct，环-0.9pct。23Q1毛利率达20.0%，同+2.7，环+1.8pct；净利润率达8.5%，同+2.8pct，环+0.9pct。Q1计提资产减值损失0.28亿元，管理费用同比增加0.25亿元（预计为股权激励费用摊销），扣除两项影响，实际盈利能力更强。 ➢ 展望未来，充分受益储能需求高增长：公司已完成二线消费电池&动力电池企业向全球领先的储能技术提供商的转型，目前已与阳光电源、中节能、固德威、德业、三晶、古瑞瓦特、中国移动等一批储能龙头客户建立稳定的供应关系；同时正推动现有园区的扩能、新园区的落地投产，在柳州将打造智慧储能及动力电池制造基地（20GWh），一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh也将于2023年投产；在浙江衢州建设储能电池项目（20GWh），一期10GWh预计将于2023年下半年投产。 ➢ 盈利预测及估值分析：由于碳酸锂价格快速下跌，我们调整对公司产品售价和盈利能力的预期，调整2023-2025年收入为171/243/326亿元（前次预测为188/261/-亿元），预计2023-2025年归母净利润为14.5/21.2/29.4亿元（前次预测为14.6/21.4/-亿元），对应市值 PE为 17/11/8倍，调整2023年目标PE为30倍，对应目标价93.98元/股（前次预测为35倍PE，110.84元/股），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 海外储能需求波动、海外新能源政策风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,693 9,067 17,062 24,259 32,551 增长率 56% 59% 88% 42% 34% 归母净利润（百万元） 182 628 1,445 2,115 2,941 增长率 243% 244% 130% 46% 39% EPS（元/股） 0.40 1.36 3.13 4.58 6.38 市盈率（P/E） 131.9 38.3 16.6 11.4 8.2 市净率（P/B） 8.7 6.1 4.5 3.3 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备 2023年5月2日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 52.15元 目标价格： 93.98元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 461/359 总市值/流通市值（百万元） 24056/18712 每股净资产（元） 9.01 资产负债率（%） 66.83 一年内最高/最低（元） 94.72/32.77 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号： S0210523030002 邮箱：ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《鹏辉能源深度报告：鹏鲲万里乘储能新风，前瞻布局钠电老将生辉》2023.1.6 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-092022-102022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-04鹏辉能源沪深300 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,262 3,412 4,852 6,510 营业收入 9,067 17,062 24,259 32,551 应收票据及账款 2,655 4,997 7,105 9,533 营业成本 7,372 13,309 18,968 25,579 预付账款 87 157 224 302 税金及附加 29 54 77 104 存货 2,608 4,708 6,709 9,048 销售费用 240 452 643 862 合同资产 25 47 66 89 管理费用 217 408 580 746 其他流动资产 531 967 1,360 1,812 研发费用 430 954 1,381 1,821 流动资产合计 7,143 14,241 20,249 27,205 财务费用 1 43 41 59 长期股权投资 123 123 123 123 信用减值损失 -49 -99 -79 -39 固定资产 3,178 3,116 3,663 4,131 资产减值损失 -89 -189 -144 -59 在建工程 442 742 1,242 2,242 公允价值变动收益 -12 0 0 0 无形资产 395 462 512 569 投资收益 10 10 10 10 商誉 12 12 12 12 其他收益 32 32 32 32 其他非流动资产 821 826 832 836 营业利润 673 1,595 2,387 3,323 非流动资产合计 4,972 5,282 6,385 7,913 营业外收入 22 21 23 24 资产合计 12,115 19,523 26,634 35,118 营业外支出 13 13 13 13 短期借款 804 2,214 2,977 3,598 利润总额 682 1,603 2,397 3,334 应付票据及账款 4,284 7,734 11,023 14,865 所得税 33 110 213 296 预收款项 0 0 0 0 净利润 649 1,493 2,184 3,038 合同负债 362 682 969 1,301 少数股东损益 21 48 70 97 其他应付款 87 87 87 87 归属母公司净利润 628 1,445 2,114 2,941 其他流动负债 994 1,740 2,445 3,251 EPS（摊薄） 1.36 3.13 4.58 6.38 流动负债合计 6,531 12,458 17,502 23,102 长期借款 632 632 632 632 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 784 784 784 784 成长能力 非流动负债合计 1,416 1,416 1,416 1,416 营业收入增长率 59.3% 88.2% 42.2% 34.2% 负债合计 7,947 13,874 18,918 24,518 EBIT增长率 183.3% 140.7% 48.2% 39.2% 归属母公司所有者权益 3,956 5,390 7,386 10,174 归母净利润增长率 244.4% 130.0% 46.3% 39.1% 少数股东权益 212 260 329 426 获利能力 所有者权益合计 4,168 5,649 7,716 10,600 毛利率 18.7% 22.0% 21.8% 21.4% 负债和股东权益 12,115 19,523 26,634 35,118 净利率 7.2% 8.7% 9.0% 9.3% ROE 15.1% 25.6% 27.4% 27.7% 现金流量表 ROIC 12.4% 19.6% 21.7% 23.0% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 721 1,563 2,433 3,359 资产负债率 65.6% 71.1% 71.0% 69.8% 现金收益 1,076 2,041 2,730 3,687 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 存货影响 -1,003 -2,100 -2,002 -2,339 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应收影响 -671 -2,223 -2,031 -2,448 营运能力 经营性应付影响 977 3,450 3,289 3,842 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 其他影响 343 395 447 616 应收账款周转天数 71 57 64 65 投资活动现金流 -1,239 -806 -1,597 -2,109 存货周转天数 103 99 108 111 资本支出 -1,573 -810 -1,602 -2,114 每股指标（元） 股权投资 -24 0 0 0 每股收益 1.36 3.13 4.58 6.38 其他长期资产变化 358 4 5 5 每股经营现金流 1.56 3.39 5.27 7.28 融资活动现金流 506 1,393 603 408 每股净资产 8.58 11.68 16.01 22.06 借款增加 195 1,411 763 621 估值比率 股利及利息支付 -93 -220 -301 -364 P/E 38 17 11 8 股东融资 0 25 0 0 P/B 6 4 3 2 其他影响 404 177 141 151 EV/EBITDA 155 80 58 43 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值