2016年第一季度利润激增；强劲的销售和良好的组合，步入正轨

焦点股德意志银行亚洲中国汽车及零部件行业广汽日期2016年4月27日结果2016年第一季度利润激增；强劲的销售和良好的搭配本地品牌和合资企业销售强劲，2016年第一季度净利润同比增长2.6倍4月27日，广汽（GAC）根据中国会计准则发布了2016年第一季度业绩。主要观察结果如下：1）总收入同比增长88.0％至101亿元人民币，这归因于其自有品牌Trumpchi GS4 SUV的强劲需求； 2）由于产品结构升级，2016年1季度毛利率同比增长8.5个百分点至20.5％； 3）剔除合资企业和联营公司的利润，广汽集团2016年1季度的经营利润为7.332亿元人民币，而2015年1季度的经营亏损为3.723亿元人民币，毛利率的提高抵消了营销，一般及行政费用的同比增长25.5％； 4）销售额同比增长26.7％Ha Vincent CFA费飞孙研究分析师研究分析师（+852）2203 6247（+852）2203 6130广汽（2238.HK），港币8.90买入目标价HKD 11.25广州汽车A（601238.SS），人民币21.50卖出目标价格人民币10.10（单位）（％）在新的SUV车型的驱动下，四大主要合资企业（即广汽本田，广汽丰田，广汽三菱和广汽菲亚特），广汽合营企业和联营企业2016年第一季度的盈利贡献同比增长1.3倍至人民币13亿元。 5）GAC 2016年1季度净利润同比增长2.6倍至19亿元人民币（包括3,480万元人民币的政府补贴，而2015年1季度为30,990万元人民币），与公司4月19日发布的盈利预警中公布的指导相符。180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000200%150%100%50%0%-50%-100%德意志银行观点-强劲的销售和盈利势头购买GAC-H尽管GAC强劲的2016年第一季度业绩在先前公司的指导下并不令人惊讶，但我们仍然认为公司的销售和盈利趋势令人鼓舞。预计2016财年GAC的汽车销量将增长17％，其中包括GAC丰田汉兰达SUV，Trumpchi GS4 SUV，GAC Jeep SUV和即将推出的Ac歌本地生产产品。我们认为1）1H16E业绩稳定，2）每月销量强劲的未来版本以及3）即将推出的新车型可能是股价的催化剂，并支持我们的乐观情绪。因此，鉴于GAC的H股估值溢价过高，我们维持GAC的H股买入评级，但维持其A股的卖出评级。主要的上行风险是成功的新车型驱动的快速汽车销售和利润率增长。关键的下行风险是汽车销量弱于预期，利润率增长慢于预期。01/07 07/08 01/10 07/11 01/13 07/14 01/16包括广汽本田，广汽丰田，广汽菲亚特和广汽三菱2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度乘用车销售（单位）241,072323,160299,248429,693331,280同比％4.8%22.4%18.0%4.9%37.4%总收入（人民币百万元）5,3956,0547,50410,46410,144同比％13.6%0.6%53.8%55.4%88.0%毛利润率 （％）12.0%12.9%12.3%21.5%20.5%联营公司和合资企业的收入（人民币百万元）5641,3521,1401,5831,302同比％-50.4%36.2%40.1%36.7%130.8%净利润（人民币百万元）529.91,220.2951.61,530.71,927.0同比％-37.6%39.3%73.9%67.5%263.7%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行GAC-主要合资企业的PV销售趋势资料来源：公司资料图1：GAC –季度运营和财务趋势（PRC GAAP）资料来源：公司数据，德意志银行市场研究