公司简评报告：医疗业务靓丽收官，消费业务趋势向好

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.37 一年内最高/最低价（元） 83.12/51.91 市盈率（当前） 15.41 市净率（当前） 2.13 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 257.47 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  稳健医疗（300888）2022年度业绩预告点评：医疗业务增长超预期，降本控费成效显现  稳健医疗（300888）2022年三季报点评：医疗业务维持高增，消费品业务表现稳健  稳健医疗（300888）2022年半年报点评：医疗业务表现靓丽，消费业务韧性凸显 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收113.51亿元，同比+41.2%；归母净利润16.51亿元，同比+33.2%。23Q1公司实现营收23.52亿元，同比+1.3%；归母净利润3.77亿元，同比+5.6%。 点评： ⚫ 全年医疗业务高增，C端渠道表现靓丽。2022年公司医疗业务实现收入72亿元，同比+83.7%；若剔除并购影响（并表8.1亿元），同比约+63%。分产品看，感染防护/常规品分别同增99.1%/59.8%；高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同增3.7倍+/46.8%/34.9%。分渠道看，医院/电商/药店/外销分别实现营收36.2/9.4/5.8/12.4亿元，分别同比+190.6%/ +39.1%/+76.7%/-18.2%，防疫品需求增加带动医院渠道大幅增长；受益于品牌影响力提升，C端销售表现亮眼。单季度看，23Q1医疗业务实现营收13.6亿元，同比-4%；其中感染防护品收入6.2亿元，同比-38.2%。 ⚫ 消费业务韧性凸显，23Q1趋势向好。2022年公司消费品业务实现收入40.5亿元，同比持平。无纺品和有纺品分别同比+1.4%/-1.5%。分渠道看，线上/门店/商超渠道分别同比+0.9%/-4.1%/+14.1%，疫情影响下韧性凸显。2022年公司直营/加盟门店分别净-8/+3家至314/26家。截至2022年末，全域会员人数超过4300万人，同比+23.7%。单季度看，23Q1消费业务实现收入9.7亿元，同比+10.5%；其中无纺/有纺品分别同增4.3%/ 18.1%。受消费意愿及客流恢复，线下门店及电商渠道均实现稳步增长。 ⚫ 防疫品价格回归拖累毛利率，降本增效成果显著。2022年公司毛利率同比-2.5pct至47.4%，医疗/消费业务毛利率分别-3/+0.6pcts至44.5%/ 52.8%，主要由于防护产品价格回落且该业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.7/-0.1/+0.3/+0.6pct至18.1%/5.6%/-1.1%/ 4.3%，降本增效推动销售费率明显改善；公司加大研发投入，专利及医疗产品注册证数量显著增加。综合影响下，净利率-0.65pct至14.8%。单季度看，23Q1公司毛利率+3.2pct至51%；净利率+1.1pct至16.5%。 ⚫ 投资建议：公司医疗与消费业务双轮驱动，渠道拓展&品牌力提升驱动业绩长期高质量增长。考虑到防疫品需求下滑，我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为17.4/20.6/23.9亿元（原预测23/24年20/24.6亿元），对应当前市值PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：防疫品需求大幅下降，消费复苏不及预期，外需不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 113.51 119.80 140.91 162.17 同比增速（%） 41.2% 5.5% 17.6% 15.1% 归母净利润（亿元） 16.50 17.44 20.59 23.92 同比增速（%） 33.2% 5.6% 18.1% 16.2% EPS(元/股) 3.87 2.92 3.45 4.01 PE（倍） 16 21 18 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5126-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr稳健医疗沪深300 [Table_Title] 医疗业务靓丽收官，消费业务趋势向好 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2023.04.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,126 13,258 14,082 15,792 经营活动现金流 2,983 1,210 2,228 2,217 现金 4,527 4,702 5,352 6,190 净利润 1,651 1,744 2,059 2,391 应收账款 933 1,009 1,163 1,401 折旧摊销 340 385 430 479 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -44 -91 -91 -86 预付账款 229 204 217 259 投资损失 -51 -90 -93 -95 存货 1,559 2,029 2,148 2,572 营运资金变动 896 -654 -179 -579 其他 4,827 5,301 5,182 5,342 其它 168 -108 73 72 非流动资产 6,112 6,411 6,748 7,137 投资活动现金流 -3,818 -691 -774 -873 长期投资 22 22 22 22 资本支出 -2,492 -645 -734 -854 固定资产 2,313 2,450 2,573 2,683 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 1,033 1,256 1,536 1,901 其他 -1,321 -46 -40 -19 其他 1,970 2,009 2,043 2,057 筹资活动现金流 1,118 -344 -803 -505 资产总计 18,238 19,669 20,830 22,929 短期借款 2,295 100 100 100 流动负债 5,487 5,850 6,176 6,893 长期借款 0 0 0 0 短期借款 2,295 2,395 2,495 2,595 其他 -776 868 195 826 应付账款 1,120 1,169 1,236 1,470 现金净增加额 283 175 650 838 其他 571 571 571 571 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 568 568 568 568 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 41.2% 5.5% 17.6% 15.1% 其他 568 568 568 568 营业利润 33.9% 3.5% 18.3% 19.5% 负债合计 6,055 6,418 6,744 7,461 归属母公司净利润 33.2% 5.6% 18.1% 16.2% 少数股东权益 478 503 533 567 获利能力 归属母公司股东权益 11,705 12,748 13,553 14,901 毛利率 47.4% 49.2% 50.2% 50.9% 负债和股东权益 18,238 19,669 20,830 22,929 净利率 14.7% 14.8% 14.8% 15.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 13.2% 14.6% 15.5% 营业收入 11,351 11,980 14,091 16,217 ROIC 18.1% 17.0% 18.6% 19.6% 营业成本 5,973 6,090 7,014 7,969 偿债能力 营业税金及附加 98 104 122 138 资产负债率 33.2% 32.6% 32.4% 32.5% 营业费用 2,050 2,648 3,170 3,665 净负债比率 25.3% 24.0% 23.3% 21.8% 研发费用 488 551 634 730 流动比率 2.2 2.3 2.3 2.3 管理费用 634 671 761 892 速动比率 1.9 1.9 1.9 1.9 财务费用 -123 -91 -91 -86 营运能力 资产减值损失 -363 -125 -200 -150 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 32 30 30 30 应收账款周转率 13.3 12.3 13.0 12.6 投资净收益 51 60 63 65 应付账款周转率 6.4 5.3 5.8 5.9 营业利润 1,977 2,046 2,421 2,894 每股指标(元) 营业外收入 11 12 13 14 每股收益 3.87 2.92 3.45 4.01 营业外支出 68 30 20 20 每股经营现金 6.99 2.84 5.22 5.20 利润总额 1,920 2,028 2,414 2,888 每股净资产 27.44 29.89 31.78 34.94 所得税 246 259 326 462 估值比率 净利润 1,674 1,769 2,088 2,426 P/E 16 21 18 15 少数股东损益 24 25 29 34 P/B 2 3 3 2 归属母公司净利润 1,650 1,744 2,059 2,392 EBITDA 2,137 2,322 2,753 3,281 EPS（元） 3.87 2.92 3.45 4.01 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业