2017年2月医药投资策略：兽药需求侧、供给侧共振，龙头受益显著

兽药需求侧、供给侧共振，龙头受益显著 2017年2月医药投资策略 西南证券研究发展中心 2018年2月1日 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn 核 心 观 点 1 2017年医药工业收入、利润增速分别约12.5%、17.8%，相对2016年、2015年均有明显提升。主要原因2010年安徽唯低价模式效应的减弱及创新药、高端创新药获批后放量，尤其是2017年版新医保目录的执行，行业分化明显、龙头效应显著。 兽用抗生素需求侧、供给侧迎来共振，供不应求龙头公司受益显著；当前医药产业环境发展趋势明显，医药科技股将十九大鼓励创新发展红利。未来10年创新药发展环境很像美国90年代，只不过发展路径不同而已；一线城市消费升级推动下及二三线城市健康意识的提升，医保之外的大消费领域发展空间极大；通过一致性评价难度高，医药高端制造业近3年收益明显。选股思路：据医药行业政策方向及上市公司业绩表现，子行业龙头地位效应越来越显著，仍重点推荐2018年度策略金股。具体如下： 兽用抗生素需求侧、供给侧迎来共振，供不应求龙头公司受益显著。重点推荐鲁抗医药（600789），政策推动其兽专用抗生素需求大增，环保趋严导致最大竞争对手停产，自身产能扩张，业绩弹性高。 医药进入3.0时代，创新药受益最为显著。重点推荐：恒瑞医药（600276） 、长春高新（000661），关注安科生物（300009）、复星医药（600196） 。 消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。重点推荐：片仔癀（600436），关注云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）。 医改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。重点推荐：美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）。 一致性评价进入收获期，药品供给侧改革利好龙头。重点推荐：华海药业（600521）、华东医药（000963），关注上海医药（601607）、信立泰（002294）等。 风险提示：药品招标降价的风险；药品审批进度低于预期的风险；一致性评价进度低于预期的风险。 目 录 2 1 医药二级市场表现回顾 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 3近期医药政策及行业回顾 42018年2月行业投资方向简析 4.1 兽用抗生素行业大洗牌，环保趋严导致供应减少 4.2 国内医药行业进入3.0时代，创新药受益显著 5 2018年2月份医药行业投资策略及标的 1月份申万医药指数下跌1.31%，跑输沪深300指数7.39个百分点。 1月份医疗板除医疗服务和化学制药板块以外均表现为下跌，医疗服务涨幅最大为2.8%，生物制品跌幅最大为-2.2%。 如不考虑上市新股，1月份医药上市公司中涨幅最大的分别为富祥股份（+20%）、鲁抗医药（+17%），跌幅最大的为千山药机（-41%）、凯普生物（-35%）。 1.1 2018年1月份医药二级市场表现 1 医药子行业二级市场表现 1月份医药行业涨跌幅排名靠前个股 数据来源：Wind，西南证券整理 1月份医药指数相对于沪深300的走势 1月份医药子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 3 -2%0%2%4%6%8%10%Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18沪深300 申万医药 2.8% 1.6% -0.4% -1.1% -1.7% -2.0% -2.2% -3%-2%-1%0%1%2%3%4%医疗服务 化学制剂 中药 化学原料药 医疗器械 医药商业 生物制品 20% 17% 17% 16% 15% -22% -23% -26% -35% -41% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30% 横向看：医药行业PE(TTM)为36倍，在申万行业中处于中位数水平。 纵向看：医药行业PE与2017年12月份相比略有下降，处于过去两年的最低水平。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为89%，与12月份相比下降10个百分点。 1.2 医药行业市盈率和溢价率 1 医药子行业二级市场表现 申万医药市盈率及与A股溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法） 申万医药历史市盈率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 4 36 010203040506044 36 01020304050Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-1789% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404550Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17医药生物市盈率（历史TTM） 溢价率（右轴） 横向看：医疗服务（71倍）和医疗器械（51倍）的市盈率最高，中药（30倍）和医药商业（25倍）的市盈率最低。 纵向看：1月份医药行业各板块的市盈率除医疗服务和化学制剂均有所下降，相对全部A股的溢价率除医疗服务板块均有所下降。 1.3 医药各子行业市盈率和溢价率 1 医药子行业二级市场表现 申万医药子行业相对A股的溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 5 71 51 47 42 36 34 30 25 01020304050607080050100150化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%16-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-11化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 目 录 6 1 医药二级市场表现回顾 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 3近期医药政策及行业回顾 42018年2月行业投资方向简析 4.1 兽用抗生素行业大洗牌，环保趋严导致供应减少 4.2 国内医药行业进入3.0时代，创新药受益显著 5 2018年2月份医药行业投资策略及标的 2017年1-12月份医药制造业实现主营业务收入28186亿（+12.5%）和利润3314亿（+17.8%），与2016年同期+9.7%的收入增速和+13.9%的利润增速相比均有明显提升。 2017年12月单月的收入为2238亿（+14.9%）和利润为316亿（+12.4%）。 西南医药观点：医药工业迎新变化周期，2018年10%是医药工业增速的底部区域，或有望达到13%-15%：1）医保控费缓和迹象，另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起，医药工业增速可能进一步复苏；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；3）优先审评等创新药审批环境优化等。 7 医药制造业主营业务收入及增长率 医药制造业利润总额及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2.1 医药工业数据持续超预期 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 0%2%4%6%8%10%12%14%050001000015000200002500030000主营业务收入累计值（亿元） 主营业务收入累计值YOY 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030003500利润总额累计值（亿元） 利润总额累计值YOY PDB样本医院不同治疗领域药品销售额增速 2017年Q3单季度药品销售额同比增长3.4%，与2017Q1和2017Q2的1.3%和0.9%增速相比有明显回升，估计主要是因为2017年为各省药品招标和医保目录执行大年，药品放量增速加快。 分领域来看，感觉器官用药、呼吸系统用药增速最快，均在9%以上，抗肿瘤药及免疫调节剂、寄宿制剂、皮肤科用药增速均超过6%，中药、心血管系统用药出现负增长。 8 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 目 录 9 1 医药二级市场表现回顾 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 3近期医药政策及行业回顾 42018年2月行业投资方向简析 4.1 兽用抗生素行业大洗牌，环保趋严导致供应减少 4.2 国内医药行业进入3.0时代，创新药受益显著 5 2018年2月份医药行业投资策略及标的 10 3 近期医药政策及行业回顾 3.1 仿制药供应上升至国家高度，利好优质仿制药企业 1月23日，中央全面深化改革领导小组第二次会议召开，审议通过《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的若干意见》。 完善仿制药供应管理，上升至国家高度。会议指出要改革完善仿制药供应保障及使用政策，要从群众需求出发，把临床必需、疗效确切、供应短缺、防治重大传染病和罕见病、处置突发公共卫生事件、儿童用药等作为重点，促进仿制药研发创新，提升质量疗效，提高药品供应保障能力，更好保障广大人民群众用药需求。 仿制药一致性评价享受政策全方位利好。根据国家政策，通过一致性评价的药品，在医保支付方面予以适当支持，医疗机构应优先采购并在临床中优先选用。同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。随着一致性评价政策逐步落实，国内仿制药市场格局将发生重大变革，市场集中度有望持续提升。 西南医药观点：仿制药一致性评价是影响医药行业未来3年存量格局最大的政策，利好以下企业：1）充当卖水人的CRO企业，重点推荐：泰格医药（300347）。2）大品种业绩弹性高的企业，重点推荐：信立泰（002294）、华海药业（600521）和复星医药（600196）等。3）随着后续医保支付和招标配套政策出台，通过一致性评价品种有望从2018年下半年或2019年开始放量，工业重点推荐：华海药业（600521）、乐普医疗（300003）。 11 3 近期医药政策及行业回顾 3.2 CAR-T细胞治疗临床申报陆续进入优先审评 1月29日，CDE发布第二十六批拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示，3家企业的CAR-T细胞治疗临床申报均进入优先审评。 CAR-T细胞治疗重视程度高，临床申报陆续进入优先审评。CAR-T细胞治疗属于先进制剂技术、创新治疗手段、具有明显治疗优势，继南京传奇的CAR-T细胞治疗临床申报被纳入优先审评后，银河生物、科济生物和恒润达生的CAR-T临床申报也被纳入优先审评，表明药监局对CAR-T疗法的高度重视。目前已经有6家企业申报，估计安科生物和明聚生物也会陆续纳入优先审评。 CAR-T疗法代表肿瘤治疗新方向，国内市场空间超百亿。CAR-T细胞治疗对肿瘤的疗效十分显著，对血液肿瘤的疗效已经得到证实，未来有望将适应症延伸到实体瘤。美国已获批针对淋巴瘤的CAR-T疗法，国内企业纷纷大力投入，处在全球领先地位，看好CAR-T疗法的广阔市场前景。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗，市场规模就高达138亿，未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法，市场规模将进一步扩大。 西南医药观点：综合考虑细胞治疗研发及产业化能力，重点推荐安科生物（300009）、复星医药（600196）、金斯瑞生物科技（1548.HK）。 12 3 近期医药政策及行业回顾 3.3 羟乙基淀粉或将受限，利好国产白蛋白 1月12日，欧洲药品管理局EMA建议羟乙基淀粉退市。