汇丰中国货币状况指标：2016年3月：五年来最简单

2016年4月26日 汇丰中国货币状况指标升至五年多以来的最高水平 汇率贡献在19个月后变为正数，使其成为改善的最大推动力 经济活动已经显示出回暖的迹象。然而，进一步宽松对于维持增长势头至关重要汇丰3月份的中国货币状况指标（MCI）升至五年多以来的最高水平，表明累积的宽松货币政策已在努力改善潜在的信贷状况。实际有效汇率的积极贡献是该指标改善的主要驱动力，而货币供应子构成部分的贡献也有所增加。实际利率的贡献也保持强劲，尽管与2月份相比略有减少。自2015年年中以来，MCI在改善的政策立场下一直在改善。中国人民银行（PBoC）一直在使用一系列政策工具来有效地管理流动性，并且还表示愿意在必要时进一步放松政策以支持增长。尽管最新的经济活动数据好于预期，但仍存在挥之不去的下行风险，主要来自房地产市场的宏观审慎收紧和外部行业。通货紧缩的风险也依然存在，这体现在PPI通缩和非食品通胀减弱。我们认为，需要持续的宽松政策，尤其是财政宽松政策，以支持基础设施投资和维持增长复苏。我们继续预计将进一步放宽货币政策，增加财政支出，并进行供给侧改革。我们预计GDP增长将在2016年第二季度保持稳定，并在2016年下半年有所改善。我们对GDP的全年预测为6.7％。朱莉娅·王（Julia Wang）大中华区经济学家香港上海汇丰银行有限公司juliarwang@hsbc.com.hk+852 3604 3663曲洪斌大中华区首席经济学家香港上海汇丰银行有限公司hongbinqu@hsbc.com.hk+852 2822 2025Aakanksha Bhat经济学助理班加罗尔3月MCI升至五年高点2520151050-5-10-15-20050607080910111213141516货币状况指数-每月资料来源：CEIC，汇丰银行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com汇丰中国货币状况指标2016年3月：五年来最轻松松动收紧经济学中国 abc经济学 中国2016年4月26日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。五年高点 3月的汇丰中国货币状况指标（MCI）从2月份的6.4升至8.3。 REER自2014年8月以来对该指标做出了首次积极贡献，增加了1.4点 实际货币供应部分的贡献也有所增加，而实际利率的贡献略有下降真实货币供应与3月份相比，实际货币供应子部分贡献了5.0点的较高贡献2月的4.9点。 3月银行贷款数据高于预期，为1.37万亿元人民币，主要是由于家庭贷款强劲增长。 M2同比增长达到13.4％，这与强劲的贷款增长一致。最大的积极惊喜是M1增长，同比增长22.1％，为2010年10月以来的最高水平。这可能反映了公司存款的增长更快，这将有助于支持企业未来的投资。总体而言，2016年第一季度，银行整体贷款是支持性的，对公司和家庭的贷款均增加。此外，中国人民银行在本季度通过日常公开市场操作注入了3,100亿元人民币，而2015年第一季度则为1,750亿元人民币。还令人鼓舞的是，信贷正在进入可以帮助以可持续方式支持增长的部门。 2016年第一季度的大部分贷款用于基础设施投资和抵押贷款，而不是用于产能过剩的行业。自年初以来，房地产市场已经反弹，2016年第一季度房屋销售增长了33％，是自2013年以来最快的增长速度。按月度计算，房地产投资增长率从3.0％上升至9.7％，整体固定资产投资增速较高。同时，中国人民银行还表示，产能过剩行业的未偿还中长期贷款同比下降了0.2％，这是有记录以来的首次下降。鉴于宽松的货币政策，我们预计贷款增长将在不久的将来保持稳定。信贷条件的改善可能也将有助于支持财政扩张，这将在加速基础设施投资和稳定增长方面发挥关键作用。实际利率由于较低的名义利率水平和较高的整体通货膨胀水平，实际利率的贡献仍处于相对较高的水平。尽管如此，3月份的贡献率略低于2月份的2.1，为1.9。自今年年初以来，较高的食品通货膨胀率（尤其是猪肉和新鲜蔬菜价格中的通货膨胀率）一直是通货膨胀率较高的主要驱动力。由于供应追赶更多，2016年上半年通货膨胀率可能会保持高位，然后在下半年稳定下来。 abc经济学 中国2016年4月26日3有意义地。同时，尽管数据有了最新的改善，但我们仍然认为，房地产市场和外部部门的宏观审慎紧缩政策仍会给经济增长带来持续的下行风险。持续的增长下行风险以及我们对未来几个月通货膨胀压力将减轻的预期的结合，意味着仍有进一步放松货币政策的机会。对于2016年，我们已将政策准备金率总共下调了50个基点，将准备金率下调了350个基点，这意味着实际利率部分仍有更大的贡献空间。REER组件的改进是MCI读数较高的主要驱动力2520151050-5-10-15-20对货币条件指标的加权贡献03/200603/200703/200803/2009 03/201003/201103/201203/201303/2014 03/201503/2016实际M2增长实际兴趣发生变化率汇率变动资料来源：CEIC，汇丰银行实际有效汇率（REER）自2014年8月以来，汇率子组成部分的变化首次变为正数，这是19个月以来对MCI的最大贡献。以REER计算，人民币在3月份按年贬值2％，这是2014年8月以来的首次贬值，MCI上升1.4点，而2月份则下跌-0.7点。自2015年8月宣布汇率改革以来，REER成分一直显示出持续改善，我们认为，随着人民币继续从掩盖美元升值到更广泛的一揽子货币，REER将继续支持中国的流动性状况。短期。中国政策制定者一再强调其对金融改革的承诺，我们认为，随着人民币向更灵活的汇率制度发展的道路上，需要采取临时性政策工具，例如某些类型的资本外流的障碍和有针对性的外汇干预。从更广泛的风险管理角度来看。但是，资本账户自由化的长期改革目标保持不变。仍在放松近期MCI数据的强劲表现以及优于预期的数据表明，货币宽松政策继续有效地支持了中国的增长。受房地产市场反弹和出口稳定的支撑，3月份的活动和贷款数据在很大程度上令人惊讶。 2016年第一季度的货币数据表明，对基础设施投资和家庭抵押贷款的贷款正在改善，与活动数据一致。同时，当月零售和汽车销售等消费数据也有所改善。尽管最近几个月出现了令人鼓舞的迹象，但未来几个月仍存在一些挥之不去的下行风险，例如房地产市场改善放缓或外部需求不佳。同时，鉴于持续的负产出缺口，通缩风险仍然存在。工业价格继续处于严重的通货紧缩中，并且临时性上涨松动收紧 abc经济学 中国2016年4月26日4除了食品价格上涨以外，非食品通胀仍然保持沉默，这表明潜在的通胀压力仍然很弱。因此，我们认为，进一步的宽松政策，特别是财政宽松政策，加上继续实施拟议的改革措施，将是保持增长势头更持续改善的关键。只要决策者继续在这方面做出贡献，我们预计GDP增长将在2016年第二季度保持稳定，并在下半年有所改善。我们预计今年全年GDP增长6.7％。附录：如何阅读MCI各个组成变量都经过加权，因此货币条件的较高值表示宽松的货币条件，而较低的值表示较紧的货币条件。索引的绝对值没有任何意义。取而代之的是，该指标可用于“相对”地了解货币条件如何随着时间演变。可以将其理解为货币状况的整体表示，它同时考虑了内部和外部因素及其净影响。此外，例如，您可以将当期货币状况的读数与历史数据进行比较。也有可能看到司机在紧缩和宽松的货币条件时期之后，即是政策设计还是外部环境的结果。该指标未提供客观的“最佳”货币状况。这是因为货币状况可能会因许多因素而发生变化，例如产出缺口或国内或外部冲击。因此，该索引不会产生自动的政策建议，因为我们仍然需要考虑更改背后的驱动因素，以了解是否有必要采取政策应对措施。技术附录货币条件指标每个组成变量的权重是从总需求函数获得的。具体而言，它是回归测试以下各项变化之间的关系–实际GDP增长，实际汇率，实际利率和货币供应量实际增长。在运行总需求函数之前，对变量的单位根进行了测试。增强迪基-富勒（ADF）检验拒绝所有变量的非平稳性零假设，除了REER的变化。这可能是由于抽样问题所致，因为将序列从2004年开始的任一侧延长一年，将使我们能够拒绝不稳定的情况。出于谨慎考虑，我们还尝试使用First Differented REER尝试总需求函数。所得系数太小且在统计上不重要，这与直觉相反。因此，我们决定在总需求函数和货币状况指标中使用REER的变化。使用总需求函数，我们能够找到每个组成变量的相对重要性。还测试了其他变量，例如贷款的实际增长，社会融资总额和直接融资（股权加债券发行）。贷款的增长率似乎很大，但与GDP增长的系数并不像货币供应量那样大。社会融资总额和直接融资数据的时间序列太短，并不重要。 abc经济学 中国2016年4月26日5表1：实际GDP增长变化的回归系数标准错误统计量概率。REER的变化-0.180.06-3.230.00实际利率变动-0.280.10-2.810.01实际M2增长0.130.062.310.03R平方0.483013调整后的R平方0.445185资料来源：CEIC，Eviews，汇丰银行我们还测试了货币供应的名义增长率，并且正如预期的那样，尽管它带有正确的符号，但其解释力低于货币供应的实际增长率。在获得相对系数之后，针对实际GDP增长率的变化测试了货币条件指标的季度版本。为了消除平稳性，我们首先对两个变量进行了差分。表2：MCI对GDP的回归系数标准错误统计量C0.010.210.04D（MCI_GDP_CHANGE（-1））0.190.063.13R平方0.19调整后的R平方0.17资料来源：CEIC，Eviews，汇丰银行 abc经济学 中国2016年4月26日6披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曲洪彬和王朱莉娅重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或购买其所提及的证券或其他投资产品和/或参与任何交易策略的要约。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。其他披露1 该报告的日期为2016年4月26日。2