2016年的良好开端

股权研究报告请参考最后一页的重要披露海外研究股权研究新能源( 没有)更改目标价：$ 3.04现价：$ 2.5601816 .HK中广核电力2016年的良好开端 2016年4月19日预计的19%关键财务指标 成长： 市场数据日期2016.04.19收盘价2.56总股份（百万）11,164流通股（Mn）45,449市值（港币/百万）117,713市场浮动（港元/百万港元）28,580净资产（人民币/百万元）78,710总资产（人民币/百万元）217,801BVPS（人民币）1.25来源：风相关报告2015财年业绩_20160315 发起购买_20160303跟踪报告_20151030业绩点评_20150821 业绩点评_20150320 会议摘要_20140911海外研究-新能源分析员：刘晓明liuxiaoming@xyzq.com.cn证监会：AYM 804SAC：S0190516020001风云2015A2016年2017年2018年收入（百万元/人民币）23,26326,12531,84839,155同比（％）11.46%12.94%21.63%22.69%净利润（百万元/人民币）6,5947,6769,36110,657同比（％）15.42%16.42%21.94%13.85%毛利率（％）47.86%47.38%47.60%47.77%净利润率（％）34.70%36.22%36.23%33.55%净资产收益率（％）11.69%9.31%9.00%8.78%每股收益（元）0.150.170.210.19市盈率14.812.710.411.6股息收益率2.21%2.93%3.58%4.07%资料来源：公司披露，兴业证券研究所投资亮点 惊人的第一季度业绩为2016年开了个好头。该公司2016年第一季度的上网电量总计24,462GWh，同比增长54.42％（2015年第一季度：15,841GWh）。第一季度的惊人结果主要是由于阳江核电站发电量的增加以及停电时间的同比减少。一季度总收入为人民币68.6亿元，同比增长66.7％，归属于股东的净利润为人民币19.8亿元，同比增长71.7％。 安装的容量增加导致发电量增加。阳江＃2和阳江＃3分别于2015年6月和2016年1月开始商业运营，这是阳江核电厂大幅增加（从2015年第一季度的615GWh到2016年第一季度的6,082GWh，或同比888％）的主要原因。 总用电量的恢复释放了投资者对电力供应过剩的担忧。根据国家发改委公布的数据，2016年第一季度中国的总用电量为1,352TWh，同比增长3.2个百分点，同比增长3.2％。从2015年第一季度开始。此外，广东省的总用电量同比增长4.5％，这将有利于消化中广核发电产生的核电。 我们的观点：中广核电力（1816.HK）是中国最大的核电生产商，将从能源结构改革中受益。我们预计公司的收入和净收入将在3-5年内快速增长，并维持“买入”评级和3.04港元的目标价，相当于2016-2018年市盈率分别为15.1倍，12.4倍和13.8倍。 风险：核项目的延误，核事故和成本超支。购买 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -2内容2016年第一季度业绩回顾 惊人的第一季度业绩为 2016年开了个好头。该公司 2016年第一季度的上网电量总计24,462GWh，同比增长54.42％（2015年第一季度：15,841GWh）。第一季度的惊人结果主要是由于阳江核电站的发电量显着增加以及停电时间同比减少。一季度总收入为人民币68.6亿元，同比增长66.7％，归属于股东的净利润为人民币19.8亿元，同比增长71.7％。 安装的容量增加导致发电量增加。阳江＃2和阳江＃3分别于2015年6月和2016年1月开始商业运营，这是阳江核电厂大幅增加（从2015年第一季度的615GWh到2016年第一季度的6,082GWh，或同比888％）的主要原因。 2015年第1季度阳江＃1的首次停运也影响了该性能。此外，宁德＃3和红沿河＃3于2015H2开始商业运营，这也为宁德NPP（从2015年第一季度的3,259GWh增至2016年第一季度的4,136GWh，或同比增长26.91％）和洪沿河NPP（从1,945起）的发电量增长做出了贡献2015年第一季度的GWh至2016年第一季度的2,612GWh，或同比34.34％）。图1：收入预测图2：容量预测资料来源：兴业证券研究所公司披露资料来源：兴业证券研究所公司披露 中断时间YoY的减少也有助于发电量的增加。公司在2016年第一季度完成了2次停电（灵东＃1和宏阳河＃1的年度停电），而2015年第一季度则停电了3次，这两个单元的停电时间都比2015年第一季度短。 施工顺利进行。截至2016年3月，该公司有9家 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -3在建机组，其中1台处于并网阶段（宁德4号），2台处于调试阶段（红沿河4号和台山1号），4台处于设备安装阶段（阳江4号， ＃5，＃6和Taishan＃2）和2个单位处于土建阶段（Hongyanhe＃5和＃6）。具体来说，泰山一号于2016年1月27日完成了冷功能测试，成为全球第一批第三代核装置。宁德4号和红沿河4号分别于2016年3月29日和2016年4月1日开始并网发电，这略超我们的预期。总体而言，公司的建设进展顺利，我们预计2016年共有3个单位开始商业运营。 总用电量的恢复释放了投资者对电力供应过剩的担忧。根据国家发改委公布的数据，2016年第一季度中国的总用电量为1,352TWh，同比增长3.2个百分点，同比增长3.2％。从2015年第一季度开始。此外，广东省的总用电量同比增长4.5％，这将有利于消化中广核发电产生的核电。此外，严重的经济指标，例如采购经理人指数和物流指数也至少表明该国经济正在复苏。对于可再生能源行业，国家发改委和能源部已在3月份电力供应过剩的省份暂停了火力发电，并在4月削减率最高的西部地区进一步暂停了太阳能和风电场建设。总体而言，我们认为经济数据和政府政策的这些变化至少可以在短期内有效释放投资者对中国电力供应过剩的担忧。 我们的观点：中广核电力（1816.HK）是中国最大的核电生产商，将从能源结构改革中受益。我们预计公司的收入和净收入将在3-5年内快速增长，并维持“买入”评级和3.04港元的目标价，相当于2016-2018年市盈率分别为15.1倍，12.4倍和13.8倍。 风险：核项目的延误，核事故和成本超支。 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -4附录 平衡片收入证明人民币：锰2015A 2016E 2017E 2018E人民币：锰2015A 2016E 2017E2018年现金和现金当量7,1797,9819,77512,060 收入23,26326,12531,84839,155增强现实3,5394,6115,4946,313 毛11,13312,37715,15918,703库存10,79012,41615,17918,707 其他收入1,7542,8083,0332,777其他认证机构5,3446,1616,7897,692 管理员。花费(1,681)(1,545)(1,884)(2,316)总认证机构26,85231,16937,23644,772 关联收入135269294305合资公司收入6398671,0571,091固定资产168,647 178,766 242,258营业收入6,3247,1349,09511,322关联＆合资11,87713,06514,37115,808 理财成本(2,970)(3,612)(4,064)(4,882)其他非认证机构10,42612,01712,86113,567 税前收入9,18911,07613,50715,378总资产217,801 235,016 316,406税收(1,116)(1,613)(1,967)(2,240)净收入8,0739,46311,54013,138 银行借用7,5374,2005,1736,601 非控制兴趣爱好1,4791,7872,1792,480净收入到美联社8,02510,21811,37314,252股东6,5947,6769,36110,657其他CL9,7286,7567,3278,046 息税前利润12,15914,68917,57120,259总CL25,29121,17423,87328,898每股收益（元）0.150.170.210.19长期借用94,28969,51483,306总责任139,092 110,427 149,132财务比率2015A 2016E 2017E2018年首都45,44945,44945,44945,449盈利能力保留11,18844,20149,42774,916毛保证金47.9%47.4%47.6%47.8%BVPS2334净保证金34.7%36.2%36.2%33.6%净资产78,710 非控制兴趣爱好22,07334,93936,97546,909操作股东权益现金周转56,63789,65094,876 120,365资产周转12.4%11.5%13.0%13.7%天数 增强现实46565754 声明人民币：百万2015年2016年2017年2018年成长性息税前利润12,15914,68917,57120,259支付比例29%33%33%33%折旧3,0823,4814,2345,195成长率8.3%6.2%6.0%5.9%NWC的变化(2,763)(2,843)(4,081)(4,897)税收(895)(1,294)(1,577)(1,796)经济状况营运现金流量11,44013,45015,35817,975责任/权益176.7%88.6%94.0%89.2%资本支出(20,319)(11,256)(12,044)(17,618)收入/资产10.7%11.1%12.5%12.4%其他投资活动(419)(560)(145)(15)资产/权益2.771.891.941.89投资现金流(20,738)(11,816)(12,189)(17,633)利息覆盖率4.094.074.324.15股利(1,909)(2,533)(3,089)(3,517)资产回报率4.3%4.2%4.7%4.6%其他融资鱼子11.7%9.3%9.0%8.8%活动28,527(38,916)2,33012,922融资现金流26,619(41,449)(760)9,405责任/资产63.9%47.0%48.4%47.1%现金变动17,320(39,816)2,4109,748汇率调整(562)(88)(95)0估价现金开始26,7127,1797,9819,775聚乙烯14.8312.7410.4411.63现金结束7,1797,9819,77512,060PB1.240.780.740.74 股权研究报告请参考最后一页的重要披露- 第2页 -5股份投资评级介绍行业投资评级：在发布报告后的十二个月内，衡量行业指数和市场基准指数（恒指，恒生指数）的差价时，我们定义以下术语：超重：行业表现优于整个市场； 中性：行业表现与整个市场大致相同； 体重过轻：行业表现差于整个市场公司投资评级：在本报告发布后的十二个月内，衡量公司股价与市场基准价格（恒指，恒生指数）之间的价差时，我们将这些术语定义如下：购买：加价幅度比市场高出15％以上；跑赢大市：加价幅度比市场高5％至15％；中性：加价幅度小于或低于市场的5％；表现不佳：加价幅度比市场差5％以上机构销售团队Institutional Sales Director邓亚平021-38565916上海销售经理Name电话E-mailName电话E-mail罗龙飞021-38565795盛英军021-38565938杨晨021-38565915王正02