【天风通信】盛路通信年报&一季报点评及电话会议邀请事件：公司发布2022

【天风通信】盛路通信年报&一季报点评及电话会议邀请事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。22年营收14.23亿元（YoY+47.89%），归母净利润2.44亿元（YoY +214.85%）；23年Q1营收3.45亿元（YoY -9.12%），归母净利润7325.51万元（YoY +17.99%）。22年收入利润显著好转，通信&军工业务高增1）通信业务增长37.9%，基站天线/微波通信/射频器件/终端天线业务分别同增92.35%/-11.17%/79.36%/13.14%，其中移动&广电5G共建4+4+4+8 多频多模电调基站天线中标业务于22年持续交付，贡献较大增量；2）军工业务增长59.85%，超宽带上下变频产品广泛用于机载&舰载&弹载领域，微组装技术储备丰富，发展趋势持续向好。3）其他项目：21年剥离合正电子产生的应收款项出现逾期，信用减值高达2.91亿元。22年信用减值大幅减少，利润显著好转。单季度看，23年Q1收入同比微减9.12%，主要受民品天线业务交付节奏影响，但高毛利军工业务依然高增。业务结构优化毛利率提升0.71pct，公司一季度利润同比增长18%。费用显著收窄，研发投入维持高位1）22年全年：业务扩展规模效应显现，期间费用率收窄13.11pct。从绝对值来看，研发费用较去年同期基本持平，销售&管理费用均显著缩减。2）23Q1：期间费用率减少1.13pct，销售/管理/研发费用率分别缩减0.71/0.42/0.33pct。行业景气度高，公司竞争力突出1）行业层面：对应下游装备型号预计在23-25年呈现放量趋势，导弹CAGR预计达到50%，航空领域无人机将在未来放量，其配套雷达变频产品高景气。2）公司层面：雷达产业竞争格局相对集中。其中雷达变频系统市场规模约80-100亿，其中电科院所合计占比达70%以上，盛路作为民营企业市占率仅10%。由于电科等院所产能紧缺导致订单外溢，且公司在超宽带变频领域部分技术指标甚至优于体制内单位。公司储备项目及订单充足，市占率有望稳步提升。盈利预测：我们预计23-24年实现归母净利润3.7/4.8亿，对应PE为22X/17X。公司作为雷达产业链低估值标的，且为稀缺无人机配套方向，给予估值35-40倍PE，市值看140亿。