农林牧渔行业深度报告：白羽鸡新周期供需双驱，种鸡国产替代窗口初现

费恢复将进一步推高传统 B 端鸡肉消费量。 特性成为健康食品的代表逐渐成为健身群体所钟爱的优质蛋白质摄入来源。2021 行 业 研 究 农林牧渔 2023 年 03 月 24 日 投资评级：看好（维持） 农林牧渔 白羽鸡新周期供需双驱，种鸡国产替代窗口初现 ——行业深度报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn liyiran@kysec.cn 行业走势图 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790121050058  新周期：供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利于 2023 年初开启 行 业 深 度 报 告 14% 7% 0% -7% -14% 农林牧渔 沪深300 2021-2022 年受海外持续禽传染病高发疫情影响，我国白羽祖代鸡引种更新受阻， 继而触发供给定价的先决条件；而从需求端来看，2019 年以来我国白羽肉鸡消 费量持续攀升，下游消费场景扩容。继而强化了白羽肉鸡周期上行的确定性。我 们认为，此轮白羽肉鸡价格周期上行已具备供需双驱先决条件。 对比 2018-2019 年“鸡周期”产业链盈利情况。盈利弹性角度，父母代养殖（产 -22% 2022-03 2022-07 2022-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《宠物行业观察系列（一）：人、宠、 货、场四维解构国内宠物食品行业— 行业深度报告》-2023.3.23 《白鸡利润可观景气度高，生猪五一 品：商品代鸡苗）＞屠宰＞商品代养殖＞祖代养殖（产品：父母代鸡苗）。盈利 稳定性角度看，祖代场保持全周期盈利，下游商品代养殖及屠宰一体化企业能够 较好平抑下游盈利波动。周期上行期，产业链盈利会逐渐由上游扩散至下游环节。  需求端：传统 B 端需求持续成长，C 端需求助力场景扩容 2021 年我国白羽肉鸡消费量 65.3 亿羽，较 2014-2018 年消费中枢增长超 50%。 而白羽鸡肉消费需求的增长来自下游原有消费渠道的扩张及消费场景的扩容。截 止 2022 年末，华莱士、肯德基、麦当劳门店数量分别较 2019 年末增长 67.7%、 41.3%、71.4%；B 端中式餐饮需求扩容白羽鸡肉消费场景，预计 2023 年同店消 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 消费值得期待—行业周报》-2023.3.19 《USDA 下调 2022/2023 年全球玉米、 国人健康意识觉醒，C 端需求的增长亦十分显著。白羽鸡肉基于高蛋白、低脂肪 大豆产量—行业点评报告》-2023.3.14 年我国健身人群数量为 3.03 亿人，预计到 2026 年将达到 4.16 亿人，白羽鸡肉 C 端消费规模预计将在未来 3-5 年保持快速增长趋势。  供给端：海外引种遭受疫病扰动，美国种源排期压力难短期缓和 2020 年开始流行的 HAPI H5N1，威胁程度已达到历史最高。2022 年初，美国境 内首次检出本轮流行的 H5N1 病毒；美国作为国内主要的白羽种鸡引种来源国， 随着美国境内 HPAI 的大规模爆发，主要供种州进入到封闭警戒状态，2022 年 5 月国内海外祖代鸡引种扰动开始显现。安伟杰及哈伯德于美国的核心供种州主要 集中在田纳西州、阿拉巴马州和密西西比州。2022 年以来，三个州 HPAI 累计检 出次数已达到 234 次。目前田纳西及密西西比州已出现商业化养殖场检出，阿拉 巴马州孵化场排期紧张成为当前海外引种不确定性难以解除的关键。  相关标的：综合优势优选圣农发展，兼具安全性及业绩弹性推荐禾丰股份 国内 A 股上市白羽肉鸡企业主要有 7 家，分别为益生股份、民和股份、圣农发 展、仙坛股份、春雪食品、禾丰股份、新希望。从出栏量角度看（考虑业务权重）， 圣农发展 ＞益生股份＞禾丰股份＞民和股份＞仙坛股份＞新希望＞春雪食品。 基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐国内白羽肉鸡一体化 养殖龙头企业圣农发展；国内白羽肉鸡最大养殖屠宰企业禾丰股份。  风险提示：禽类疫病发生的风险，原材料价格波动对成本的影响，宏观经济因 素对鸡价波动产生的影响等。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 49 行业深度报告 目 录 1、 周期复盘：供需双驱或将诱发新一轮白羽鸡价周期上行..................................................................................................... 6 1.1、 2011-2018 年国内白羽肉鸡进入结构升级阶段 ........................................................................................................... 6 1.2、 白羽肉鸡与生猪价格相关性弱于黄羽肉鸡，但肉鸡品种间存在联动 ...................................................................... 8 2、 需求端：我国白羽肉鸡需求进入新增长阶段....................................................................................................................... 10 2.1、 旧阶段：从萌芽到成熟，需求量高速增长................................................................................................................ 10 2.2、 新阶段：禽肉需求结构调整带来新增量.................................................................................................................... 12 3、 供给端：国产白羽肉种鸡迎进口替代窗口........................................................................................................................... 15 3.1、 品种：国产品种打破育种垄断，海外品种性能优势仍强........................................................................................ 15 3.2、 育种：种源优势并非一蹴而就，性能优化源自长期组配杂交沉淀 ........................................................................ 18 3.3、 疫病：禽流感挑战全球肉鸡供给稳定性，自主可控价值凸显................................................................................ 21 3.4、 换羽：缓解供给断档风险的有效手段，但弊端仍十分明显.................................................................................... 24 4、 新周期：周期景气上行，盈利环节从上游向下游延申....................................................................................................... 28 4.1、 白鸡行业：2023 年白羽肉鸡产业链盈利能力持续向上........................................................................................... 28 4.2、 圣农发展：白羽肉鸡龙头振翅腾飞，产业链上下游优势国内领先 ........................................................................ 30 4.3、 禾丰股份：养殖与屠宰产能配套率大幅提升，高成长预迎业绩释放 .................................................................... 34 4.4、 益生股份：国内禽畜种源龙头企业，高代次引种抗压优势凸显 ............................................................................ 37 4.5、 民和股份：立足父母代繁育，向产业链下游延申.................................................................................................... 41 4.6、 仙坛股份：新产能投产在即，区域白鸡龙头预借势腾飞........................................................................................ 43 4.7、 春雪食品：聚焦下游熟食，不具备自主养殖产能.................................................................................................... 46 5、 投资建议：白鸡产业链盈利抬升，一体化企业强业绩兑现............................................................................................... 46 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 47 图表目录 图 1： 2011-2018 年白鸡需求增速放缓，供给端行业结构调整驱动价格周期波动.................................................................. 6 图 2： 2012 年底央视报道“速生鸡”事件....................................................................................................................................... 7 图 3： 白羽肉鸡联盟于 2014 年成立 ....................................................................................................................