DICT带动强劲增收，算力资源成投资重点转向智能未来

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月21日 中国移动(600941.SH) 公司快报 DICT带动强劲增收，算力资源成投资重点转向智能未来 证券研究报告 电信运营III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 117.76元 股价 (2023-04-20) 102.70元 交易数据 总市值(百万元) 2,194,469.68 流通市值(百万元) 77,910.57 总股本(百万股) 21,367.77 流通股本(百万股) 758.62 12个月价格区间 58.11/105.68元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.3 33.5 54.5 绝对收益 11.7 31.9 55.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 “第二曲线”卓有成效，资本开支转向高质量发展 2023-03-27 DICT高增长，资本开支转向高质量发展 2022-10-21 事件： 公司发布2023年一季报，2023年首季度实现营收2,507亿元（同比增长10.3%），实现归母净利润281亿元（同比增长9.5%），实现扣非后归母净利润241亿元（同比增长0.3%），业绩符合预期。 千兆宽带带动ARPU上涨，DICT助力营收增长提速。 个人市场方面，截至2023年3月31日，公司5G套餐客户数达到6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户，移动业务发展稳健。首季度手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU达到14.7GB，为流量业务带来稳定增长率。得益于“连接+应用+权益”融合运营的深化和数字化时代发展带来的消费拉力，总通话分钟数为7,149亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU为人民币47.9元，同比增长0.8%。家庭市场方面，截至 2023年3月31日，公司有线宽带客户总数达到2.81 亿户，季度净增872万户；有线宽带ARPU为人民币31.4元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU为人民币39.2元，同比增长3.5%，千兆宽带对智慧家庭价值贡献加大。政企市场方面，推进“网+云+DICT”规模拓展，首季度DICT业务收入为人民币294亿元，同比增长23.9%。 加速业务转型布局，进一步为投资者创造价值。 公司面向5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施加速建成投产，开展业务投入转型、加强核心能力布局。2023年首季度公司归属于母公司股东的净利润率为11.2%，EBITDA为人民币799亿元，同比增长4.9%，占主营业务收入比为38.1%。公司坚持降本增效的运营模式，全面推进各项重点部署，保证业务收入、净利润的可观增长，为投资者提供良好的价值创造和盈利空间。 算力代表未来，投资算力资源符合股东利益。 2023年公司预计资本开支合计约为1,832亿元，主要用于保持连接品质领先、优化算力资源布局、促进能力锻造提升以及支撑CHBN业务发展等方面。随着5G建设高峰期结束，公司2022年用于5G的业务开支有所削减，将投资的重点逐步转移至算力领域的布局。公司加快拓展信息服务，促使人工智能应用加快向纵深发展，不断催生新产业、新业态、新模式，推动智能算力成为数字经济时代的新引擎。一体发力“两个新型”，系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施、创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，逐步加大对算力资源的资本开支，将从长远角度更加符合股东利益。 投资建议： -14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2022-042022-082022-122023-04中国移动沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563370 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国移动 公司深耕重点细分市场，夯实规模根基、优化客户结构，运营基本面全面向好，数字化物联网的广泛使用带动流量业务稳定增长；“全兆+云生活”价值空间推进千兆宽带发展提速，规模拓展至成熟智家应用；DICT业务保持政企市场强劲增收动能；公司注重业务转型布局，加快投入面向5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为10,343/11,309/12,264亿元，对应EPS 6.58/7.36/8.11元，给予2024年16倍PE，对应6个月目标价117.76元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济形势风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 848,258.0 937,259.0 1,034,310.3 1,130,918.5 1,226,423.5 净利润 115,937.0 125,459.0 140,676.3 157,173.6 173,375.1 每股收益(元) 5.43 5.87 6.58 7.36 8.11 每股净资产(元) 54.81 59.06 62.83 67.25 72.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.7 15.5 13.8 12.4 11.2 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.4 1.3 净利润率 13.7% 13.4% 13.6% 13.9% 14.1% 净资产收益率 9.9% 9.9% 10.5% 10.9% 11.3% 股息收益率 2.3% 2.1% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 20.6% 23.2% 25.3% 33.7% 38.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 848,258.0 937,259.0 1,034,310.3 1,130,918.5 1,226,423.5 成长性 减:营业成本 603,905.0 676,863.0 741,427.2 809,550.8 877,045.9 营业收入增长率 10.4% 10.5% 10.4% 9.3% 8.4% 营业税费 2,722.0 2,898.0 3,277.5 3,569.8 3,849.9 营业利润增长率 6.3% 6.1% 14.0% 11.3% 10.1% 销售费用 48,243.0 49,592.0 52,658.5 55,315.2 57,533.7 净利润增长率 7.5% 8.2% 12.1% 11.7% 10.3% 管理费用 53,228.0 54,533.0 55,664.5 55,926.8 55,295.8 EBITDA增长率 4.7% 6.6% 52.1% 11.7% 11.4% 研发费用 15,577.0 18,091.0 22,473.3 27,315.7 32,597.5 EBIT增长率 4.7% 6.6% 15.7% 11.8% 10.5% 财务费用 -8,096.0 -8,605.0 -8,202.0 -8,301.0 -8,369.3 NOPLAT增长率 7.2% 7.1% 14.1% 12.0% 10.6% 资产减值损失 -379.0 -691.0 -429.3 -499.8 -540.0 投资资本增长率 -4.8% 4.7% -16.0% -3.9% -18.5% 加:公允价值变动收益 4,102.0 2,759.0 3,251.7 3,370.9 3,127.2 净资产增长率 5.1% 7.8% 6.4% 7.0% 7.2% 投资和汇兑收益 13,396.0 13,181.0 13,223.3 13,266.8 13,223.7 营业利润 151,994.0 161,306.0 183,915.6 204,678.8 225,361.1 利润率 加:营业外净收支 -21.0 1,566.0 320.7 621.9 836.2 毛利率 28.8% 27.8% 28.3% 28.4% 28.5% 利润总额 151,973.0 162,872.0 184,236.3 205,300.7 226,197.2 营业利润率 17.9% 17.2% 17.8% 18.1% 18.4% 减:所得税 35,878.0 37,278.0 43,316.5 47,908.6 52,579.6 净利润率 13.7% 13.4% 13.6% 13.9% 14.1% 净利润 115,937.0 125,459.0 140,676.3 157,173.6 173,375.1 EBITDA/营业收入 16.8% 16.2% 22.3% 22.8% 23.4% EBIT/营业收入 16.8% 16.2% 17.0% 17.4% 17.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 294 272 249 233 227 货币资金 335,155.0 223,483.0 310,293.1 339,275.6 367,927.1 流动营业资本周转天数 -169 -155 -153 -168 -182 交易性金融资产 132,995.0 108,303.0 98,153.0 88,003.0 77,853.0 流动资产周转天数 249 202 172 172 164 应收帐款 37,185.0 42,757.0 39,926.3 44,426.3 40,485.0 应收帐款周转天数 16 15 14 13 12 应收票据 407.0 777.0 991.0 1,556.1 1,812.5 存货周转天数 4 4 4 4 4 预付帐款 9,326.0 7,040.0 13,558.3 8,377.5 14,734.8 总资产周转天数 742 712 712 739 762 存货 10,203.0 11,696.0 10,896.3 14,210.6 13,222.9 投资资本周转天数 221 199 170 139 114 其他流动资产 70,100.0 62,315.0 58,993.5 53,440.2 49,002.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 9.9% 10.5% 10.9% 11.3% 长期股权投资 169,556.0 175,649.0 182,456.0 189,337.7 195,931.6 ROA 6.4% 6.6% 6.4% 6.4% 6.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.6% 23.2% 25.3% 33.7% 38.9% 固定资产 701,301.0 716,511.0 716,190.