业绩稳健增长，产业数字化第二增长曲线快速发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电信（601728） 证券研究报告 2023年04月21日 投资评级 行业 通信/通信服务 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 77,629.73 流通A股股本(百万股) 19,590.43 A股总市值(百万元) 529,434.75 流通A股市值(百万元) 133,606.70 每股净资产(元) 4.81 资产负债率(%) 46.06 一年内最高/最低(元) 7.51/3.65 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国电信-年报点评报告:业绩保持良好增长态势，产业数字化动力强劲》 2023-03-24 2 《中国电信-季报点评:业绩保持良好增长态势，产业数字化动力强劲》 2022-10-24 3 《中国电信-季报点评:持续双位数增长，C端/B端业务持续成长》 2022-04-21 股价走势 业绩稳健增长，产业数字化第二增长曲线快速发展 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收1297.53亿元，同比增长9.4%，其中服务收入1184.78亿元，同比增长7.7%；归母净利润79.84亿元，同比增长 10.5%，扣非归母净利润86.90亿元，同比增长8.8%；加权平均净资产收益率为1.83%，同比提升0.16个百分点。 我们的点评如下： 2023年第一季度，公司积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，以数字化转型为主线，以改革开放创新为动力，全面深入实施云改数转战略，全力打造服务型、科技型、安全型企业，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效。分业务来看： 移动通信服务方面，公司不断完善5G网络覆盖，优化网络质量，提升5G使用体验，丰富5G应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。23Q1移动通信服务收入为505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达到3.99亿户，5G套餐用户净增1525万户，达到2.83亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU为人民币45.8元。 固网及智慧家庭服务方面，以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI等新型数字要素，推动宽带用户应用和服务扩展升级，以丰富的数字化解决方案赋能智慧家庭、智慧社区和数字乡村，打造智慧共享、融通发展的数字生活。23Q1公司固网及智慧家庭服务收入311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。23Q1公司产业数字化业务收入达到人民币349.71亿元，同比增长18.9%。 盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司23-25年归母净利润为310、346、382亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,158.92 474,967.24 531,074.13 575,714.10 623,399.47 增长率(%) 11.34 9.40 11.81 8.41 8.28 EBITDA(百万元) 123,226.74 128,441.23 130,333.79 150,457.19 171,371.56 归属母公司净利润(百万元) 25,951.98 27,593.42 31,019.92 34,557.60 38,157.46 增长率(%) 24.44 6.32 12.42 11.40 10.42 EPS(元/股) 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 市盈率(P/E) 24.05 22.62 20.12 18.06 16.36 市净率(P/B) 1.46 1.44 1.41 1.38 1.35 市销率(P/S) 1.44 1.31 1.18 1.08 1.00 EV/EBITDA 2.42 2.00 3.09 2.63 2.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%2%16%30%44%58%72%2022-042022-082022-12中国电信沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 75,210.20 76,299.81 170,694.97 179,320.59 217,807.92 营业收入 434,158.92 474,967.24 531,074.13 575,714.10 623,399.47 应收票据及应收账款 22,388.66 24,312.35 23,184.69 23,187.30 21,484.27 营业成本 307,336.75 339,939.75 375,213.17 407,966.93 441,244.37 预付账款 7,772.51 9,400.11 9,762.86 11,299.56 11,726.03 营业税金及附加 1,729.91 1,643.28 1,487.01 1,496.86 1,500.00 存货 3,826.73 3,513.10 4,755.10 4,416.18 5,699.30 销售费用 52,171.86 53,803.29 58,418.15 62,752.84 67,327.14 其他 17,250.63 24,504.60 25,143.27 27,408.13 24,870.21 管理费用 32,361.52 33,577.96 36,909.65 38,572.84 41,144.37 流动资产合计 126,448.73 138,029.96 233,540.89 245,631.76 281,587.73 研发费用 6,933.36 10,560.02 13,500.01 15,000.01 17,000.01 长期股权投资 41,165.83 42,219.54 42,219.54 42,219.54 42,219.54 财务费用 1,293.51 7.29 300.00 600.00 1,200.00 固定资产 415,380.08 413,405.52 349,568.10 359,880.68 357,893.27 资产/信用减值损失 (2,053.86) (2,441.20) (2,100.00) (2,100.00) (2,100.00) 在建工程 51,456.48 58,442.54 58,442.54 58,442.54 58,442.54 公允价值变动收益 (67.30) (90.74) 0.00 0.00 0.00 无形资产 41,910.54 44,835.80 39,118.29 32,742.61 25,774.56 投资净收益 4,193.00 2,264.54 2,500.00 3,000.00 3,000.00 其他 84,968.12 107,722.34 107,338.58 106,954.82 106,571.07 其他 (9,404.52) (5,600.78) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 634,881.05 666,625.74 596,687.07 600,240.21 590,900.98 营业利润 39,664.70 41,303.84 45,646.14 50,224.63 54,883.58 资产总计 762,241.58 807,698.16 830,227.95 845,871.97 872,488.71 营业外收入 2,042.16 2,332.28 2,500.00 2,500.00 2,500.00 短期借款 2,820.50 2,839.57 2,000.00 2,000.00 3,000.00 营业外支出 7,836.34 7,921.95 8,000.00 8,000.00 8,000.00 应付票据及应付账款 114,895.41 127,260.31 121,261.74 128,556.38 119,576.93 利润总额 33,870.52 35,714.17 40,146.14 44,724.63 49,383.58 其他 71,667.51 79,932.93 167,291.85 165,242.74 185,357.26 所得税 7,716.22 8,037.74 9,032.88 10,063.04 11,111.31 流动负债合计 189,383.42 210,032.81 290,553.58 295,799.12 307,934.18 净利润 26,154.29 27,676.43 31,113.26 34,661.59 38,272.27 长期借款 5,348.27 4,484.22 5,000.00 5,000.00 8,000.00 少数股东损益 202.32 83.01 93.34 103.98 114.82 应付债券 2,047.01 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25,951.98 27,593.42 31,019.92 34,557.60 38,157.46 其他 63,373.17 88,912.86 88,912.86 88,912.86 88,912.86 每股收益（元） 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 非流动负债合计 70,768.45 93,397.08 93,912.86 93,912.86 96,912.86 负债合计 331,065.86 371,270.62 384,466.44 389,711.98 404,847.04 少数股东权益 2,494.37 4,338.25 4,366.26 4,397.45 4,431.90 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 91,507.14 91,507.14 91,507.14 91,507.14 91,507.14 成长能力 资本公积 67,579.70 69,393.98 69,393.98 69,393.98 69,393.98 营业收入 11.34% 9.40% 11.81% 8.41% 8.28% 留存收益 270,334.63 271,302.56 280,608.54 290,975.82 302,423.05 营业利润 27.59% 4.13% 10.51% 10.03% 9.28% 其他 (740.13) (114.40) (114.40) (114.40) (114.40) 归属于母公司净利润 24.44%