23Q1业绩超预告上限，持续夯实全球精密传动领导者地位

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 双环传动（002472） 证券研究报告 2023年04月20日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 850.40 流通A股股本(百万股) 682.05 A股总市值(百万元) 20,392.53 流通A股市值(百万元) 16,355.48 每股净资产(元) 8.15 资产负债率(%) 41.85 一年内最高/最低(元) 41.10/15.85 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《双环传动-公司点评:2022年业绩保持高速增长，行业龙头地位持续强化！》 2023-01-12 2 《双环传动-季报点评:22Q3单季度利润创历史新高, 龙头地位持续夯实!》 2022-10-21 3 《双环传动-半年报点评:22H1业绩保持高增，新能源+机器人减速器双攀升！》 2022-08-30 股价走势 23Q1业绩超预告上限，持续夯实全球精密传动领导者地位！ 事件：公司22年实现收入68.4亿元，同比+26.8%；归母净利润5.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+96.9%；22Q4营收20.1亿元，同比+51.9%；归母净利润1.7亿元，同比+72.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+89.7%。 23Q1公司实现收入17.9亿元，同比+8.3%；归母净利润1.7亿元，同比+44.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+45.1%，超业绩预告上限，公司盈利能力持续提升！ 新能源汽车业务高速增长，带动整体业绩正向攀升。22年公司乘用车/商用车/工程机械主要业务收入分别为36.5/5.1/7.4亿元，分别同比+49.7%/-34.6%/-7.0%。其中乘用车中新能源营收为19.1亿元，同比+226.8%，占公司整体收入比例28%，同比+17.1pct；传统燃油车业务营收17.4亿元，同比-6.2%，新能源车业务占比持续并显著提升，我们认为其中主要受益于全球新能源汽车产业蓬勃发展，同时公司在产品质量、产品交付及齿轮相关技术能力方面得到市场认可，不断深化客户合作关系，增强客户粘性。 内部产能结构持续优化，精细化管理实现降本增效。从利润端来看，公司22年综合毛利率为21.1%，同比+1.6pct，净利率为8.6%，同比+2pct，其中乘用车/商用车/工程机械业务的毛利率分别为21.1%/19.9%/22.5%,分别同比+2.4/+1.1/-1.9pct。23年Q1毛利率为20.8%，同比+1.4pct，净利率为9.8%，同比+2.3pct，环比+1.4pct，净利率逐季度提升。另外，公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.4%/4.4%/1.0%，分别同比-0.3/+0.2/+0.4/-1.3pct，管理费用小幅提升主要系员工薪酬及中介咨询费所带动，研发费用增加主要系公司不断加大研发投入所致。从现金流及运营能力来看，公司22年经营活动产生的现金流净额为12.2亿元，yoy+53.2%，23Q1经营活动产生的现金流净额为3.4亿元，同比+1827.6%，经营现金流质量显著改善。运营能力方面，22年存货周转天数为111.9天，同比+0.28天；应收账款周转天数为80天，同比+2.7天；应付账款周转天数77.0天，同比+1.8天，后续随着公司持续优化内部产能，提升产线自动化程度，不断提升产能利用率的同时积极加强降本提效、内部管理精细化等举措，公司经营效率有望进一步提升。 投资建议：基于公司先进制造工艺、充沛产能及优质客户结构形成的立体化综合竞争优势，我们认为双环将加速成为全球精密传动供应商龙头企业。考虑到23年一季度汽车行业整体有所承压，我们调整23-25年公司营收为83.4/100.4/115.6亿元（23/24前值为84.4/104.8亿元），归母净利润 8.6/ 11.2/13.7亿元（23/24年前值为8.8/11.8亿元），对应 PE 为 23.7/ 18.3/14.9x，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391.01 6,837.95 8,342.30 10,042.35 11,555.16 增长率(%) 47.13 26.84 22.00 20.38 15.06 EBITDA(百万元) 1,203.99 1,619.47 1,791.46 2,105.15 2,414.48 归属母公司净利润(百万元) 326.33 582.09 861.62 1,116.37 1,367.17 增长率(%) 536.98 78.37 48.02 29.57 22.47 EPS(元/股) 0.38 0.68 1.01 1.31 1.61 市盈率(P/E) 62.49 35.03 23.67 18.27 14.92 市净率(P/B) 4.18 2.77 2.47 2.18 1.90 市销率(P/S) 3.78 2.98 2.44 2.03 1.76 EV/EBITDA 19.69 13.96 11.46 9.03 7.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%3%20%37%54%71%88%2022-042022-082022-122023-04双环传动沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 463.09 1,605.06 2,146.59 4,123.61 5,853.58 营业收入 5,391.01 6,837.95 8,342.30 10,042.35 11,555.16 应收票据及应收账款 1,301.00 1,760.04 1,915.91 2,544.38 2,567.56 营业成本 4,338.28 5,396.74 6,431.79 7,667.93 8,736.24 预付账款 105.45 138.95 227.18 164.70 307.20 营业税金及附加 32.69 32.66 41.71 50.21 57.78 存货 1,530.88 1,823.36 2,169.23 2,593.67 2,831.11 销售费用 70.15 69.45 83.42 100.42 115.55 其他 360.97 319.04 338.76 331.69 332.99 管理费用 229.36 303.56 283.64 341.44 392.88 流动资产合计 3,761.39 5,646.46 6,797.67 9,758.05 11,892.44 研发费用 213.85 297.56 333.69 401.69 462.21 长期股权投资 101.66 18.56 18.56 18.56 18.56 财务费用 124.47 71.30 75.08 90.38 104.00 固定资产 4,424.64 5,133.63 4,561.63 3,989.63 3,417.63 资产/信用减值损失 (51.07) (70.12) (60.60) (65.36) (62.98) 在建工程 1,122.01 1,409.70 1,409.70 1,409.70 1,409.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 259.40 415.63 403.86 392.08 380.31 投资净收益 (4.16) 0.06 0.00 0.00 0.00 其他 154.36 271.11 230.57 233.31 227.69 其他 60.28 114.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,062.08 7,248.62 6,624.31 6,043.28 5,453.88 营业利润 377.16 622.63 1,032.37 1,324.90 1,623.54 资产总计 9,823.47 12,895.08 13,421.98 15,801.33 17,346.32 营业外收入 4.78 2.50 0.04 0.03 0.03 短期借款 1,891.51 1,034.80 1,100.00 1,300.00 1,500.00 营业外支出 2.53 6.62 0.05 0.06 0.05 应付票据及应付账款 1,480.26 1,881.20 2,059.03 2,677.79 2,696.58 利润总额 379.41 618.52 1,032.36 1,324.88 1,623.52 其他 586.94 900.22 681.11 998.10 739.49 所得税 25.01 32.78 154.85 198.73 243.53 流动负债合计 3,958.71 3,816.22 3,840.14 4,975.89 4,936.07 净利润 354.41 585.74 877.50 1,126.15 1,380.00 长期借款 523.52 1,143.07 800.00 1,000.00 1,200.00 少数股东损益 28.08 3.65 15.88 9.78 12.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 326.33 582.09 861.62 1,116.37 1,367.17 其他 328.23 425.58 376.90 323.43 323.43 每股收益（元） 0.38 0.68 1.01 1.31 1.61 非流动负债合计 851.74 1,568.65 1,176.90 1,323.43 1,523.43 负债合计 4,830.94 5,411.35 5,017.04 6,299.32 6,459.50 少数股东权益 118.59 134.19 150.07 159.85 172.67 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 777.69 850.40 850.40 850.40 850.40 成长能力 资本公积 2,487.45 4,355.11 4,355.11 4,355.11 4,355.11 营业收入 47.13% 26.84% 22.00% 20.38% 15.06% 留存收益 1,608.66 2,144.08 3,005.71 4,122.07 5,489.24 营业利润 341.15% 65.08% 65.81% 28.34% 22.54% 其他 0.14 (0.04) 43.66 14.58 19.40 归属于母公司净利润 536.98% 78.37% 48.02% 29.57% 22.47% 股东权益合计 4,992.53 7,483.73 8,404.94 9,502.01 10,886.82 获利能力 负债和股东权益总计 9,823.47 12,895.08 13,421.98 15,801.33 17,346.32 毛利率 19.53% 21.08% 22.90% 23.64% 24.40% 净利率 6.05%