蛋白粕周报：偏弱震荡，短线观望

偏弱震荡，短线观望蛋白粕周报2023/04/15农产品组 张正交易咨询号：Z0017708zhangzheng@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F3067079 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润及库存3供给端4需求端5 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 u美豆： 4月USDA超预期下调阿根廷产量，但全球库存、产量等预估变化不大，报告整体中规中矩。短期来看，美豆出口常不及预期及巴西历史低位的升贴水，均显示巴西卖压影响仍在。下周美豆进入种植期，短期主产区天气良好，利于种植，但后续需密切关注种植期可能的天气升水，短期预计延续区间偏弱运行。u国内供给：据钢联统计，第14周国内111家油厂大豆实际压榨量为128.78万吨，较预估低24.37万吨，开机率为43.28%；全国大豆港口库存为338.7万吨，较上周减少23.81万吨；豆粕库存为32.74万吨，较上周减少18.13万吨；菜粕库存5.75万吨，较上周增加0.83万吨。到港大豆清关偏慢，港口库存持续下滑；豆粕近期开机偏低，消费好，大幅去库；菜粕供应压力仍在，小幅累库。u国内需求：第15周国内豆粕成交尚可，周内共成交98.54万吨，环比减少15.76万吨。本周随着豆粕价格大幅上调，受买涨不买跌心态影响及担忧油厂挺价导致提货难，下游企业少量建立库存。随着后续气温回升，下游养殖需求增加，豆菜粕需求有好转预期。u观点小结：美豆方面，USDA供需报告虽大幅下调阿根廷产量预期，但全球供需平衡表未见明显改善。短期重点关注巴西出口及美豆种植情况，巴西升贴水不断下滑及美豆出口总体不及预期，表明巴西供应压力仍在；短期良好天气利于美豆种植，但需关注后续种植期可能的天气升水，美豆预计偏弱运行。对国内而言，整体跟随美豆，短期豆粕库存下滑，更多是因为供应端的减少；后续随着大豆通关加快及开机率回升，仍有累库预期。菜粕整体供应增量大于消费增量，累库预期强于豆粕。短期国内蛋白粕预计延续偏弱运行，建议观望。 豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）大豆进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据（2023.04.14）豆粕：499菜粕：104226.74月USDA将阿根廷大豆产量预期从此前的3300万吨下调至2700万吨；将巴西大豆产量预期从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨大豆港口库存为338.7（-23.81）万吨；豆粕库存为32.74（-18.13）万吨；菜粕库存5.75（+0.83）万吨第15周国内豆粕成交尚可，周内共成交98.54万吨，环比减少15.76万吨多空评分+1-1-2-1+1简评基差坚挺，远月贴水较深大豆进口利润转正报告中规中距，但巴西卖压仍大短期豆粕预计延续去库，中期累库预期强短期成交尚可，气温回升后成交预期好转小结美豆方面，USDA供需报告虽大幅下调阿根廷产量预期，但全球供需平衡表未见明显改善。短期重点关注巴西出口及美豆种植情况，巴西升贴水不断下滑及美豆出口总体不及预期，表明巴西供应压力仍在；短期良好天气利于美豆种植，但需关注后续种植期可能的天气升水，美豆预计偏弱运行。对国内而言，整体跟随美豆，短期豆粕库存下滑，更多是因为供应端的减少；后续随着大豆通关加快及开机率回升，仍有累库预期。菜粕整体供应增量大于消费增量，累库预期强于豆粕。短期国内蛋白粕预计延续偏弱运行，建议观望。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利暂无 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*443变化期初库存94.8100.66115.2494.65100.3599.73990.73产量342.09361.04339.97368.13359.8369.64375.15-5.51进口153.23145.88165.12165.47156.59164.76165.39-0.63总供给590.12607.58620.33628.25615.25639.54639.540压榨量294.61298.53312.31315.09313.81315.2320.04-4.84国内消费338.03344.28358.32363.85363365.83371.13-5.3出口153.08148.83165.17164.51154.02168168.4-0.4期末库存99.02114.4896.8499.8999.73100.29100.010.28库销比20.16%23.22%18.5%18.91%19.29%18.79%18.54%0.0025资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*443变化期初库存8.2111.9224.7414.286.997.477.470产量120.07120.5296.67114.75120.71116.38116.380进口0.590.380.420.540.410.410.410压榨55.9356.9458.9158.2660.2860.4260.420国内消费58.8760.461.8561.0563.4763.9763.970出口58.0747.6845.761.5257.5654.8454.840期末库存11.9224.7414.286.997.075.725.720库销比10.19%22.89%13.28%5.7%5.84%4.81%4.81%0资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*443变化期初库存33.2132.733.3420.4229.5827.626.890.71产量122119.7128.5139.5130.51541531进口0.180.140.551.020.540.750.750压榨44.2142.5346.7446.6850.7153.2552.750.5国内消费46.5145.1849.8449.8853.9656.956.40.5出口76.1474.8992.1481.6579.0692.792.70期末库存32.7432.4720.4229.427.632.7531.541.21库销比26.69%27.04%14.38%22.35%20.75%21.89%21.15%0.00738资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表17/1818/1919/2020/2121/2222/23*443变化期初库存2723.7328.8926.6525.0623.923.90产量37.855.348.846.243.92733-6进口4.76.414.884.823.848.37.251.05压榨36.9340.5738.7740.1638.833235.25-3.25国内消费43.6347.4545.9247.4146.0437.740.95-3.25出口2.139.1105.22.863.43.40期末库存23.7328.8926.6525.0623.918.119.8-1.7库销比51.86%51.09%47.66%47.63%48.88%44.04%44.64%-0.0061资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表国内豆粕供需平衡表18/1919/2020/2121/2222/23*期初库存36017617013661产量62067057746374167533进口15777年度总供给65677239764075587601国内消费63006970740074507500出口91991044750总消费63917069750474977550期末库存1761701366151库销比2.76%2.4%1.81%0.82%0.68%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 基础数据资料来源：五矿期货研究中心蛋白粕2023/04/14周涨跌周涨跌幅豆粕（元/吨）广东东莞豆粕4050+290+7.71%M23053624+62+1.74%M23093551-56-1.55%M5-973+118-菜粕（元/吨）广东黄埔菜粕2980+110+3.82%RM23052897+52+1.83%RM23092876-5-0.17%RM5-921+57-资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货价格本周下游表现较好，市场出现一定抢货意愿，终端采购陆续补货，加之华南地区大豆到港延迟，油厂出现断豆停机，现货走势偏强。但下周预计走货一般，供应压力增加预期下导致现货或缺乏上涨动能。2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2201920202021202220231500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22019 2020202120222023 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心主力合约基差短期现货大涨后难以维持，下周基差预计转为震荡运行。0200400600800100012001400160018003000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2022/1/42022/2/222022/4/72022/5/242022/7/62022/8/172022/9/292022/11/172022/12/292023/2/172023/3/31基差(右轴)主力现货-200020040060080010001200140016002500300035004000450050002022/1/42022/2/222022/4/72022/5/242022/7/62022/8/172022/9/292022/11/172022/12/292023/2/172023/3/31基差（右轴）主力现货 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差豆菜粕价差依旧维持高位震荡，缺乏明显规律及逻辑；大豆到港清关延迟，豆粕5-9价差大幅走升。(200)0 200 400 600 800 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023-200-150-100-500501001502002509/1710/1711/1712/171/172/173/174/172020202120222023 图7：豆粕期现结构（元/吨）图8：菜粕期现结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现结构3500360037003800390040004100东莞现货价主力合约次远月合约远月合约2023/4/142023/4/62023/3/312023/3/24275028002850290029503000黄埔现货价主力合约次远月合约远月合约2023/4/142023/4/62023/3/312023/3/24 图9：美豆基金持仓（手）图10：美豆粕基金持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金持仓情况截止4月4日，美豆CFTC基金净多持仓184345（+23325），美豆粕CFTC基金净多持仓1145