产业数据服务逆势增长，有望受益于AI和数据要素

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海钢联（300226） 证券研究报告 2023年04月17日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 49.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 268.18 流通A股股本(百万股) 257.93 A股总市值(百万元) 13,256.36 流通A股市值(百万元) 12,749.55 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 71.37 一年内最高/最低(元) 56.00/16.37 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海钢联-公司点评:AI赋能数据产品 ， 数 据 要 素 打 开 成 长 空 间 》 2023-03-21 2 《上海钢联-半年报点评:数据业务拓展顺利，钢银电商良性稳健发展》 2022-07-31 3 《上海钢联-年报点评报告:数据服务业务品类拓展顺利，交易业务良性稳健发展》 2022-04-17 股价走势 产业数据服务逆势增长，有望受益于AI和数据要素 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收765.67亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长14.13%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长14.09%。 点评： 1、产业数据服务逆势增长，订阅收入占比超过60% 2022年公司产业数据服务业务营收6.91亿元，同比增长13.51%，其中数据订阅收入4.19亿元，同比增长21.97%，数据订阅收入占产业数据服务比例达到60.62%。公司拥有近3000人数据采集和300多名分析师团队，产业数据服务业务覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品五大行业，并延伸至新能源、新材料和再生资源。2022年公司网页端、移动端、数据终端付费用户数分别为10.46万个、16.95万个、0.19万个，测算对应收入分别为3.09亿元、0.43亿元、0.92亿元，同比增速分别为8.61%、19.65%、101.64%。 2、AI赋能数据产品，提高资讯内容生成效率 我们认为，公司卡位大宗商品资讯产业，拥有大宗商品垂直场景数据和优质的LLM大模型应用场景。公司已将AI应用于部分内外部产品和系统中，并取得初步成效，如智能采编平台、智能搜索推荐系统、内容生成引擎和大宗商品价格AI预测等。同时公司将在资讯网站、APP和数据终端产品中利用知识图谱、NLP和深度学习等AI技术，提供搜索和推荐功能，同时公司尝试基于开源大语言模型研发行业垂类的大语言模型，通过AIGC实现资讯内容的自动生产或辅助，提高编辑人员工作效率。 3、公司有望深度受益于数据要素市场化体系构建 2022年12月，《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，数据要素顶层文件落地，《意见》提出“建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度”。我们认为，公司有望在两个维度受益数据要素落地：1）公司是上海数据交易所重要合作伙伴，也是上海市数商协会理事单位，满足数据资产入表试点要求，积极争取参与；2）行业数据交易市场可能加速落地，公司有望定位大宗商品行业交易平台，拓充数据来源，对用户实现一站式服务。 盈利预测与投资建议：考虑公司受益于AI赋能和数据要素市场化体系建设，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由2.51/3.27亿元调整为2.69/3.50亿元，预计公司2025年归母净利润为4.45亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为49.29/37.89/29.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI落地速度不及预期；数据要素市场化推进速度不及预期；数据服务业务品类扩张进展不及预期；钢银电商坏账计提风险；系统性风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 65,774.62 76,566.64 88,075.08 96,981.49 106,799.14 增长率(%) 12.39 16.41 15.03 10.11 10.12 EBITDA(百万元) 658.53 607.49 682.11 843.79 1,029.04 归属母公司净利润(百万元) 177.98 203.13 268.92 349.90 445.04 增长率(%) (17.86) 14.13 32.39 30.11 27.19 EPS(元/股) 0.66 0.76 1.00 1.30 1.66 市盈率(P/E) 74.48 65.26 49.29 37.89 29.79 市净率(P/B) 8.53 7.58 6.61 5.72 4.87 市销率(P/S) 0.20 0.17 0.15 0.14 0.12 EV/EBITDA 17.39 16.34 21.71 16.21 12.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-35%-19%-3%13%29%45%2022-042022-082022-12上海钢联创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 908.44 2,335.65 3,167.12 4,518.98 6,123.78 营业收入 65,774.62 76,566.64 88,075.08 96,981.49 106,799.14 应收票据及应收账款 4,920.88 2,919.06 4,420.53 3,122.47 4,590.80 营业成本 64,499.18 75,324.89 86,515.32 95,139.61 104,676.67 预付账款 6,071.61 6,253.22 6,243.44 6,019.00 6,193.28 营业税金及附加 81.07 93.78 107.88 118.79 130.82 存货 1,023.89 1,362.13 1,378.36 1,792.96 1,696.26 销售费用 393.71 434.84 484.41 543.10 598.08 其他 706.08 349.16 353.51 360.60 366.11 管理费用 190.34 149.42 202.57 232.76 245.64 流动资产合计 13,630.89 13,219.21 15,562.95 15,814.01 18,970.23 研发费用 105.27 119.80 132.11 155.17 170.88 长期股权投资 49.37 80.91 80.91 80.91 80.91 财务费用 73.58 37.80 18.00 (3.08) (26.79) 固定资产 176.19 164.74 157.98 146.92 134.62 资产/信用减值损失 (58.45) (73.93) (60.00) (67.00) (72.00) 在建工程 116.84 154.78 154.78 154.78 154.78 公允价值变动收益 0.54 2.41 0.00 0.00 0.00 无形资产 21.17 19.62 16.23 12.74 9.25 投资净收益 20.22 21.18 21.18 21.18 21.18 其他 199.85 208.92 206.08 203.56 203.56 其他 14.49 21.35 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 563.41 628.96 615.97 598.91 583.11 营业利润 454.67 435.10 575.96 749.33 953.03 资产总计 14,194.30 13,848.18 16,178.92 16,412.92 19,553.35 营业外收入 0.27 0.30 0.30 0.30 0.30 短期借款 2,596.98 2,805.46 2,500.00 2,500.00 2,500.00 营业外支出 2.09 0.52 0.52 0.52 0.52 应付票据及应付账款 1,571.29 976.64 1,907.20 1,792.67 2,859.62 利润总额 452.85 434.88 575.74 749.11 952.81 其他 2,661.68 2,039.58 7,343.97 7,157.84 8,551.27 所得税 100.30 90.01 119.16 155.05 197.21 流动负债合计 6,829.95 5,821.68 11,751.17 11,450.51 13,910.89 净利润 352.54 344.87 456.58 594.07 755.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 174.56 141.75 187.66 244.17 310.56 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 177.98 203.13 268.92 349.90 445.04 其他 41.65 38.14 38.14 38.14 38.14 每股收益（元） 0.66 0.76 1.00 1.30 1.66 非流动负债合计 41.65 38.14 38.14 38.14 38.14 负债合计 10,486.02 9,883.50 11,789.32 11,488.65 13,949.03 少数股东权益 2,153.88 2,216.28 2,385.17 2,604.92 2,884.43 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 190.93 267.30 268.18 268.18 268.18 成长能力 资本公积 820.56 754.91 754.91 754.91 754.91 营业收入 12.39% 16.41% 15.03% 10.11% 10.12% 留存收益 555.28 739.31 981.34 1,296.25 1,696.79 营业利润 -5.42% -4.30% 32.37% 30.10% 27.18% 其他 (12.35) (13.13) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -17.86% 14.13% 32.39% 30.11% 27.19% 股东权益合计 3,708.28 3,964.68 4,389.61 4,924.27 5,604.31 获利能力 负债和股东权益总计 14,194.30 13,848.18 16,178.92 16,412.92 19,553.35 毛利率 1.94% 1.62% 1.77% 1.90% 1.99% 净利率 0.27% 0.27% 0.31% 0.36% 0.42% ROE 11.45% 11.62% 13.42% 15.09% 16.36% ROIC 7.57% 7.15% 11.03% 16.63% 26.76% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 352.54 344.87 268.92 349.90 445.04 资产负债率 73.87% 71.37% 72.87% 70.00% 71.3