固收周报：贯彻新发展理念，构建新发展格局

证券研究报告 固定收益周报 贯彻新发展理念，构建新发展格局 ——固收周报（2023.4.7-2023.4.15） [Table_Summary] ◼ 主要观点 利率债：收益率走势分化，期限利差收窄。2023年4月7日-2023年4月14日期间，央行净回笼250亿元。银行间资金价格短期上行，DR001上行24.47BP至1.6113%。一级市场利率债实际发行60只，发行规模7150.34亿元，净融资额为4990.10亿元；二级市场国债现券收益率普遍下行，10Y-1Y期限利差小幅调整至61.90BP。 信用债：发行量增加，到期收益率下行。信用债发行量增加，短期融资券发行占比较大；新发行债券中，发行额主要以AAA评级为主。期限方面，信用债主要以3-5年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。二级市场，城投债除AAA评级7年期到期收益率上行1.14BP外，各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行，其中 AA-评级1年期收益率下行幅度最大为10.19BP；中短期票据方面，除各评级1年期票据到期收益率上行0.06BP外，其余各评级各期限的期票据到期收益率均出现下行。2023年4月7日-2023年4月15日期间共有3只信用债违约，1家企业主体评级被调低。 大类资产：欧美股指小幅上行。道指周涨0.89%，标普500指数周涨0.69%，纳指周涨0.32%，德国DAX指数周涨0.97%，法国CAC40指数周涨1.75%，英国富时100指数周涨1.11%。美债各期收益率均出现上行。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行16BP、11BP、11BP、11BP和13BP；美元指数走弱，非美货币分化，黄金价格周内继续创年内金价新高，原油价格延续上涨走势。 ◼ 投资建议 贯彻新发展理念，构建新发展格局。国内方面，央行在2023年第一季度例会中明确了货币政策层面更加注重结构性工具使用，实现逆周期向跨周期转变，在“控总量、调结构、重创新、防风险”四个层面打好组合拳。首先，总量方面，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，也就意味着社融增速将围绕10%上下波动，通过疏通货币政策传导机制将更多资金流向实体经济；其次，注重结构性货币政策工具使用，央行也将更加倾向使用政策性开发性金融工具、碳减排支持等三项货币政策工具，普惠金融、绿色发展、科技创新、基建等重点领域和薄弱环节是投入重点；第三，注重存款利率市场化改革，通过市场化机制引导存款利率下行，从而降低商业银行负债成本，进而引导LPR下行，实现中小微企业综合融资成本稳中有降，对外推动汇率市场化改革，稳健推动人民币国际化进程；第四，防风险方面，有效防范化解优质头部房企风险，深化金融供给侧结构性改革，通过支持商业银行补充资本，维持金融系统稳定，避免 “硅谷银行”事件在国内发生。对债市而言，二季度经济在低基数效应下平稳复苏，利率债上行风险有限，继续维持2.8-3%窄幅震荡，信用债收益率有望继续下行，尤其是基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《政策效果逐步显现，基本面多频共振》 ——2023年04月16日 《存款利率有望进一步下调》 ——2023年04月10日 《关注政策推动的产业方向》 ——2023年04月10日 2023年04月17日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 利率债：收益率走势分化，期限利差走阔 .................................. 4 1.1 流动性观察：流动性净回笼，资金面涨跌互现 ................ 4 1.2 一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升 ......... 5 1.3 二级市场交易：收益率分化，期限利差走阔 .................... 7 2 信用债：发行量增加，到期收益率下行...................................... 8 2.1 一级市场发行：信用债发行量增加，短期融资券发行占比较大 ........................................................................................ 8 2.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行 .................. 10 2.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 11 2.4 主体评级调整.................................................................. 11 3 大类资产周观察 ........................................................................ 12 3.1 欧美股指均有上行 .......................................................... 12 3.2 美债收益率上行 .............................................................. 12 3.3 美元指数走弱，非美货币分化 ........................................ 13 3.4 原油黄金价格上行 .......................................................... 13 4 投资建议 ................................................................................... 14 5 风险提示 ................................................................................... 14 图 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%).......... 5 图 4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) .......... 5 图 5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ................. 5 图 6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) .................... 5 图 7：央行每周公开市场投放与回笼 (含MLF、SLO、SLF)（亿元）.......................................................................... 5 图 8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ................... 6 图 9：国债到期收益率曲线(%) .............................................. 7 图 10：国开债到期收益率曲线(%) ........................................ 7 图 11：中债国债到期收益率近一年走势(%) .......................... 8 图 12：中债国开债到期收益率近一年走势(%) ...................... 8 图 13：国债期限利差近一年走势（BP） ............................... 8 图 14：国开债期限利差近一年走势（BP） ........................... 8 图 15：信用债发行与到期规模 .............................................. 9 图 16：信用债发行（按评级分类） ..................................... 10 图 17：信用债发行（按期限分类） ..................................... 10 图 18：城投债到期收益率一周变动情况（BP） ................. 11 图 19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ........... 11 图 20：发达经济体主要资本市场表现.................................. 12 图 21：新兴经济体主要资本市场表现.................................. 12 图 22：中债国债到期收益率曲线 ......................................... 13 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 23：美国国债到期收益率曲线 ......................................... 13 图 24：美元指数与人民币汇率 ............................................ 13 图 25：日元、欧元、英镑兑美元汇率.................................. 13 图 26： 原油期货价格指数（美元/桶） ............................... 14 图 27：黄金价格指数（美元/盎司） .................................... 14 表 表 1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) .............. 4 表 2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) ............. 4 表 3：利率债发行一览 ........................................................... 6 表 4：中债国债到期收益率一周变化(%) ............................... 7 表 5：中债国开债到期收益率一周变化(%) ............................ 8 表 6：信用债发行（按债券种类分类） .................................. 9 表 7：信用债发行（按证监会行业分类） ............................ 10 表 8信用债违约报表 ............................................................ 11 表 9：信用主体评级调整 ...................................................... 11 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 1 利率债：收益率走势分化，期限利差走阔 1.1 流动性观察：流动性净回笼