穿越跨境电商周期，疫后成长值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月12日 吉宏股份（002803.SZ） 穿越跨境电商周期，疫后成长值得期待 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,178 5,376 6,635 7,771 8,992 增长率yoy（%） 17.4 3.8 23.4 17.1 15.7 归母净利润（百万元） 227 184 386 509 615 增长率yoy（%） -59.3 -19.1 110.0 31.7 20.9 ROE（%） 10.9 8.0 15.0 16.6 16.8 EPS最新摊薄（元） 0.60 0.49 1.02 1.34 1.63 P/E（倍） 32.0 39.5 18.8 14.3 11.8 P/B（倍） 3.9 3.5 2.9 2.4 2.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月12日收盘价 事件：公司发布2022年年报，公司实现营业收入53.76亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.05%。 疫情之下，跨境社交电商业务稳定发展，包装业务略有下降。根据公司2022年年报，公司实现营业收入及归母净利润分别为53.76亿元、1.84亿元，分别同比增长3.83%、下降19.05%，主要系应收股权转让款计提坏账准备、广告业务战略收缩、新业务跨境电商SaaS服务平台尚处于推广期和免费试用期等因素，分别影响归母净利润-0.62亿元、-0.07亿元、-0.11亿元。公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06亿元、1.97亿元，分别同比增长10%、14.53%；包装业务实现营业收入及归母净利润19.83亿元、0.91亿元，分别同比下降5.07%、8.08%，主要系线下管控导致上游快消品龙头客户销售增速放缓，包装需求增速放缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等原因。 穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，未来可期。公司于2017年开展跨境社交电商业务以来，共经历两个阶段： 1) 2017-2020年，跨境电商流量红利期。根据网经社，2017-2020年，中国跨境电商行业交易规模从8.06万亿元增长至12.5万亿元，年均复合增速达15.8%；同期，公司把握以东南亚为主的新兴市场移动互联网和社交媒体蓬勃发展的流量红利，借助包装业务多年积累的供应链优势，跨境社交电商业务营业收入从2.15亿元增加至25.5亿元，年均复合增速达128.1%，归母净利润从0.36亿元增加至3.66亿元，年均复合增速达116.6%。 2) 2021-2022年，疫情等多因素叠加下的行业低谷期。根据网经社，2021-2022年，中国跨境电商行业交易规模分别为14.2万亿元、15.7万亿元，同比分别为13.6%、10.6%，同比减少5.4pct、3.0pct。同期，面对东南亚市场由于自身经济基础薄弱叠加线下长时间管控导致消费持续疲软、客户购买力持续下降、加之国际运输费用大涨且2020年中国跨境电商行业实现跨越式发展后大量中小卖家蜂拥而至加剧行业竞争等不利因素，2021年公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为28.3亿元、1.72亿元，同比增长11%、下降53%；2022年，随 买入（维持评级） 股票信息 行业 商贸零售 2023年4月12日收盘价（元） 19.20 总市值（百万元） 7,265.46 流通市值（百万元） 5,363.27 总股本（百万股） 378.41 流通股本（百万股） 279.34 近3月日均成交额（百万元） 439.25 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 蔡航 执业证书编号：S1070522050002 邮箱：caihang@cgws.com 相关研究 1、《与乳制品龙头合作；C hatGPT赋能跨境电商》2023-03-24 2、《特别分红+股东增持，彰显长远发展信心—吉宏股份（002803）公司动态点评》2023-01-11 3、《2022Q3利润端环同比双双改善，电商业务重回正增长—吉宏股份（002803）公司动态点评》2022-10-31 -26 %-11 %4%19%34%49%64%79%2022-042022-082022-122023-04吉宏股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 着东南亚大范围放开线下管控后，公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06亿元、1.97亿元，分别同比增长10%、14.53%。我们认为，在行业低谷期下，公司跨境社交电商业绩稳健，彰显韧性，后疫情时代下，公司成长值得期待。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.86亿元、5.09亿元、6.15亿元，EPS分别为1.02元、1.34元、1.63元，对应2023年4月12日收盘价19.20元/股，PE分别为19、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，跨境电商市场竞争加剧，技术落地不及预期，政策落地不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1937 2141 2725 3039 3763 营业收入 5178 5376 6635 7771 8992 现金 756 982 1227 1453 1843 营业成本 3190 3189 3739 4242 4785 应收票据及应收账款 426 472 634 640 810 营业税金及附加 14 14 18 23 27 其他应收款 114 54 187 91 225 销售费用 1451 1575 2034 2409 2855 预付账款 178 127 213 199 272 管理费用 132 154 196 233 274 存货 422 484 443 634 593 研发费用 126 149 196 245 288 其他流动资产 42 23 21 21 21 财务费用 34 8 29 38 43 非流动资产 1008 1101 1218 1298 1371 资产和信用减值损失 -3 -11 -9 -12 -14 长期投资 60 68 75 83 91 其他收益 30 27 30 29 29 固定资产 717 728 835 909 978 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 108 111 112 112 117 投资净收益 -0 -15 0 0 0 其他非流动资产 122 195 195 194 185 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 2945 3242 3943 4337 5134 营业利润 249 214 475 632 773 流动负债 951 995 1321 1218 1412 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 200 295 405 360 295 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 463 516 629 659 800 利润总额 247 214 474 632 772 其他流动负债 288 184 287 199 316 所得税 38 42 97 133 166 非流动负债 79 110 108 106 103 净利润 209 172 377 499 606 长期借款 0 17 15 13 10 少数股东损益 -18 -12 -9 -10 -9 其他非流动负债 79 93 93 93 93 归属母公司净利润 227 184 386 509 615 负债合计 1030 1105 1429 1324 1515 EBITDA 333 300 555 727 875 少数股东权益 48 42 33 23 13 EPS（元/股） 0.60 0.49 1.02 1.34 1.63 股本 387 378 378 378 378 资本公积 385 157 157 157 157 主要财务比率 留存收益 1391 1575 1952 2451 3057 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1867 2095 2481 2990 3606 成长能力 负债和股东权益 2945 3242 3943 4337 5134 营业收入（%） 17.4 3.8 23.4 17.1 15.7 营业利润（%） -62.0 -13.7 121.5 33.2 22.3 归属母公司净利润（%） -59.3 -19.1 110.0 31.7 20.9 获利能力 毛利率（%） 38.4 40.7 43.7 45.4 46.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.0 3.2 5.7 6.4 6.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.9 8.0 15.0 16.6 16.8 经营活动现金流 235 373 393 502 703 ROIC（%） 9.3 6.6 12.5 14.3 14.8 净利润 209 172 377 499 606 偿债能力 折旧摊销 96 96 92 112 132 资产负债率（%） 35.0 34.1 36.2 30.5 29.5 财务费用 34 8 29 38 43 净负债比率（%） -24.8 -28.7 -30.7 -34.6 -41.5 投资损失 0 15 0 0 0 流动比率 2.0 2.2 2.1 2.5 2.7 营运资金变动 -121 -36 -93 -136 -68 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 2.0 其他经营现金流 17 119 -11 -11 -10 营运能力 投资活动现金流 -151 -184 -206 -191 -203 总资产周转率 1.8 1.7 1.8 1.9 1.9 资本支出 225 138 201 185 197 应收账款周转率 11.5 12.0 12.0 12.2 12.4 长期投资 57 -51 -8 -8 -8 应付账款周转率 9.6 9.0 9.0 9.1 9.0 其他投资现金流 16 5 2 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -189 -14 -51 -40 -46 每股收益（最新摊薄） 0.60 0.49 1.02 1.34 1.63 短期借款 -142 95 109 -45 -64 每股经营现金流（最新摊薄） 0.62 0.99 1.04 1.33 1.86 长期借款 -42 17 -1 -2 -3 每股净资产（最新摊薄） 4.93 5.54 6.56 7.90 9.53 普通股增加 9 -9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 109 -228 0 0 0 P/E 32.0 39.5 18.8 14.3 11.8 其他筹资现金流 -124 111 -159 7 22 P/B 3.9 3.5 2.9 2.4 2.0 现金净增加额 -123 185 136 271 454 EV/EBITDA 20.5 22.3 11.8 8.6 6.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月12日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页