晨会纪要

证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2023-04-13 2023年04月13日 晨会编辑 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20230411：“史上最强”3月信贷有何“软肋”? 史上最强3月信贷，市场为何不买账？今天公布的3月信贷数据无论从总量还是结构上都能称得上史上最强：总量上，3.89万亿元的信贷和5.38万亿元的社融均刷新同期历史记录；结构上，除了一直亮眼的企业贷款外，居民似乎突然“回心转意”、开始借钱了——无论短贷还是中长贷均创下历史同期最高，超过了2020年3月；期限上也没有出现票据冲量的情况。但是市场并不买账，10年期国债收益率反而跌超2bp。我们认为“软肋”可能主要集中在两个关键词——“可持续性”和“资金空转”。 宏观点评20230410：高层密集调研民营企业的科技信号 我们认为今年重振民营经济的重点在于鼓励“有能力、有条件的民营企业要加强自主创新，在推进科技自立自强和科技成果转化中发挥更大作用” 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20230412：科思转债：全球防晒剂领域龙头 我们预计科思转债上市首日价格在123.29~137.36元之间，我们预计中签率为0.0020%。 固收点评20230412：高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 本篇作为转债捕手系列报告，旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。高温超导产业存续可转债包括永鼎转债、精达转债。 行业 [Table_Industry] 半导体行业深度报告：海外观察系列十一：从艾睿和大联大等分销商，看半导体复苏 投资建议：建议把握分销商库存下降、原厂库存下降、下游需求回升三重验证下的复苏机会。看好关注库存逐渐去化、22年率先受损、远期看仍有增量的公司，建议关注必易微、艾为电子、晶丰明源。 环保行业月报：中特估推动环保国企价值重估，CCER方法学公开征集重启渐行渐近 重点推荐：仕净科技，国林科技，凯美特气，宇通重工，景津装备，路德环境，高能环境，天壕环境，九丰能源，新奥股份，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，光大环境，英科再生，中国水务，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：金科环境，美埃科技，卓越新能，山高环能。 碳市场行情复盘：2023年3月全国碳市场碳排放配额总成交130.76万吨，总成交额6895.49万元。其中，挂牌协议交易成交3.16万吨，成交价55.00-57.50元/吨，3月末收盘价56.00元/吨，较2月末+1.82%。 探索建立中国特色估值体系，环保板块国企具备价值重估潜力。证监会提出探索建立具有中国特色的估值体系，政府工作报告要求深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。截至2023/3/31，地方国企/中央国企仅占环保板块数量的23%/5%，贡献33%/7%市值。国企稳 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 定性更强，疫情冲击下显现盈利能力韧性，价值认知待提升。从2015/1/1-2023/3/31 PE（TTM）分位数来看，央企和民营企业2023/3/24的分位数达44%，而地方国企仅有31%。 温室气体自愿减排项目方法学公开征集，扫清CCER重启技术障碍。我国已备案的方法学有200个，涉及16个领域，随双碳目标实施到更新、扩容关键时期，具备条件的项目业主、行业协会以及科研机构、大专院校等企事业单位均可提出，可以是原有已备案方法学的修订或新的方法学。 国家发展改革委等9部门：联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。文件提出，到2025年废旧产品设备回收利用更规范畅通，形成一批可复制可推广的回收利用先进模式，到25年推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。到2030年重点领域产品设备能效水平进一步提高，推动重点行业和领域整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平。产品设备更新改造和回收利用协同效应有效增强，再生资源利用或打开新成长空间。 有色金属行业点评报告：黄金价格持续看涨，个股弹性几何？ 投资建议：综合公司黄金业务占比、储量产量单位指标、涨价业绩弹性以及成长性来看，建议关注：1.中金黄金（估值低、黄金唯一央企、吨储量市值低）；2.山东黄金（涨价弹性大、最纯黄金成长龙头）；3.紫金矿业（储量最大，金铜双轮驱动）。 汽车行业点评报告：3月批发环比+23%，出口同比高增长 投资建议：站在大周期视角下，汽车板块正处于第4个周期中（2005年开始算起），目前板块估值（以SW汽车PB口径）处于历史中等偏下水平（约2倍PB），板块内部基本面分化明显。综合基本面和估值比较分析，2023年板块配置目前排序：客车>重卡/两轮车>乘用车/零部件。1）客车板块：上行周期或刚开始。2023年或开始新一轮上行周期（国内大中客均值回归+出口进入持续快车道等）。受益排序：龙头率先【宇通客车】，后期或扩散龙二/龙三【金龙汽车/中通客车】等。2）重卡板块：迎小周期的复苏阶段。2016年重卡迎来了一轮周期的上行阶段（国标切换&治超&集中换车等共同驱动），2021-2022年进入了这轮周期的下行阶段，2023年或迎来小周期的复苏阶段&下一轮大周期的准备期（经济稳增长+国标切换+出口增长+新能源转型等）。受益排序：中国重汽/潍柴动力/汉马科技/中集车辆等。3）电动两轮车板块：上行周期的业绩兑现阶段。2017-2022年迎来上行周期（新国标实施+配送服务需求）且头部企业集中度持续提升，2023年总体趋势或仍延续。核心受益头部企业：雅迪控股/爱玛科技。4）乘用车板块：价格战正在进行时。投资层面，短期（1年内）视角板块仍需消化价格战。长期（1-2年以上）视角依然对【自主品牌全球崛起】充满信心【比亚迪/理想/长城/吉利/蔚来/小鹏/长安/上汽/广汽】等。5）零部件板块：基本是与乘用车【一荣俱荣，一损俱损】。短期（1年内）视角优选业绩与国内乘用车价格战相关度较低的品种【中国汽研/岱美股份/爱柯迪】等。中长期（1-2年以上）视角建议核心围绕“具备出海综合优势”布局优质零部件品种（福耀/拓普/旭升/文灿/爱柯迪/新泉/岱美/继峰/德赛/华阳/伯特利/星宇等）。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；新能源行业发展增速低于预期等。 双碳环保日报：《杭州市工业企业重点环保设施运行安全专项整治实施方案》发布，排查环保设施风险 重点推荐：美埃科技，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 境，国林科技，凯美特气，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。 建议关注：ST龙净, 盛剑环境, 再升科技, 金科环境, 卓越新能, 华特气体。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 中国海油（600938）：成本优势明显业绩可期，海上油气龙头央企迎来估值修复 中国海油深度报告 水晶光电（002273）：2022年报点评：年报符合预期，持续创新打开成长天花板 年报符合预期，毛利率显著提升：公司2022年实现营业收入 43.8亿元，yoy+14.9%；归母净利润 5.8 亿元，yoy+30.3%，业绩符合市场预期。收入增长主要系海外大客户的薄膜光学面板业务份额提升及汽车电子业务快速增长：分业务来看，光学元器件收入20.2亿元，yoy-4.8%；薄膜光学面板收入15.7亿元，yoy+64.5%；半导体光学收入2.9亿元，yoy-9.8%；汽车电子收入1.9亿元，yoy+55.4%；反光材料收入2.8亿元，yoy+6.5%。2022年毛利率26.9%，yoy+3.1pcts，主要系薄膜光学面板及半导体光学业务的盈利能力提升，薄膜光学面板/半导体光学业务毛利率分别yoy +9.6pcts/+6.4pcts。22年公司研发人员数yoy+61%，研发费用率为7.62%，yoy+1.21pcts，通过加大研发投入，公司在消费电子及汽车电子领域产品持续创新，提升实力。 消费电子持续光学创新，智能手机、元宇宙强发力：公司消费电子业务在智能手机领域持续创新升级产品，提高新兴产品滤光片、微棱镜等产品在高端机型及未来在中低端机型渗透率；元宇宙领域携手科技公司以色列Lumus和美国Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透镜、Pancake型的全技术路径布局，有望持续受益于产业生态的持续成长。 汽车电子业务快速发展，打开成长天花板：公司汽车电子深耕车载摄像头零组件、激光雷达棱镜及保护罩、AR-HUD及各类车载光学产品，以创新产品已逐步迈入主机厂核心零部件的Tier1供应商行列。W-HUD/AR-HUD领域：公司是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，凭借先发优势和光学技术禀赋，与主机厂联手，加速AR-HUD的市场渗透。激光雷达领域：公司作为国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，为不同的激光雷达方案配套棱镜、透镜、滤光片、扩散片等元器件产品。未来公司有望凭借技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，保持业务收入及利润体量的持续快速提升。 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与升级，同时汽车电子业务营收占比快速提升。考虑到费用影响，我们调整24年归母净利润，预测公司2023-2025年的归母净利润为7.62/9.07/11.75亿元（24年前值为9.79亿元），当前市值对应PE分别为26/22/17倍，维持“买入”评级 苏试试验（300416）：2022年报点评：业绩符合预期，环试服务、芯片检测助力持续增长 盈利预测与投资评级：公司芯片检测产能将于2024-2025年加速释放，我们调整2023-2024年归母净利润预测为3.6/4.9（原值4.7）亿元，预计2025年净利润6.4亿元，当前市值对应PE为30/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期，原材料价格波动等。 欧科亿（688308）：2022年报点评：数控刀片业务量价齐升，IPO&产业 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 园项目产能加速释放 考虑到下游通用自动化行业正逐步复苏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.40（维持）/4.33（维持）/5.40亿元，当前股价对应PE为23/18/14倍，维持“增持”评级。 济川药业（600566）：2022年报点评：同贝等基本盘稳固，二线、BD带来成长动力 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们将2023-2024年归母净利润由23.3/26.0亿元上调为24.1/26.5亿元，预计2025年归母净利润为30.5亿元，对应2023-2025PE估值为12/11/9倍，基于公司1）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，2）二线品种持续放量；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 派能科技（688063）：2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长 由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25年归母净利预测至25/34/45亿（原23-24年预测：28 /38.7亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE 18/13/10x，给予23年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。 容知日新（688768）：2022年年报点评：龙头强者愈强，新产品亟待推出 盈利预测与投资评级：容知日新作为国产PHM龙头，具有数据积累和算法研发的先发优势，抓住中国工业智能运维大趋势，业绩有望持续高速增长。基于此，我们维持2023-2024年归母净利润预测为1.78/2.58亿元，给予20