业绩符合预期，2023年高增长值得期待

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年4月11日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.87 总股本/流通股本（亿股） 2.39 / 2.39 总市值/流通市值（亿元） 40 / 40 52周内最高/最低价 26.27 / 15.33 资产负债率(%) 15.1% 市盈率 16.07 第一大股东 南通新海星投资股份有限公司 持股比例(%) 59.0% 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 海星股份(603115) 业绩符合预期，2023年高增长值得期待 ⚫ 事件 2023年4月11日，海星股份发布2022年年报，2022年公司实现营收17.65亿元，同比增长7.29%，归母净利润为2.28亿，同比增长2.95%，扣非净利润为1.91亿元，同比下降7.73%。 ⚫ 点评 扰动基本结束，新能源有望带动业绩重回高速增长。2022Q4公司营收为4.47亿元，同比增长3.70%，环比增长19.35%，归母净利润为0.41亿元，同比下降34.67%，环比下降25.87%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降40.38%，环比下降5.11%。主要原因是去年四川遭遇罕见高温天气，四川生产受限电影响较大，同时消费电子需求疲软。目前新能源发电、新能源汽车、车载电子等行业保持良好发展势头，有望打开电极箔的市场空间。 研发投入持续增加，加深技术护城河。2022年公司研发费用为1.25亿元，同比增长18.97%，营收占比7.1%，较2021年提升0.7pct。2022年公司自产用于固态铝电解电容器GS系列固态箔实现部分量产，粉末积层箔研发取得进展。目前国内电极箔行业呈现出向规模型、有较强技术研发和储备能力、综合实力强的头部企业集聚的趋势，公司加大研发投入，核心竞争力不断提升。 宁夏项目持续推进，2025年产能有望达到约6000万平方米。2022年3月公司投资15亿元，在宁夏石嘴山建设“新能源、大数据、云计算用高性能化成箔项目”，计划建设72条高性能化成箔生产线及配套工程设施，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1900万平方米，其中首批投运生产线10条，预计在2023年10月达产，达产后可形成年产265万平方米的高性能化成箔的生产能力，预计2025年公司化成箔产能达到约6000万平方米。 ⚫ 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为3.01/4.05/4.83亿元，同比增长32.39%/34.43%/19.11%，对应EPS为1.26/1.69/2.02元，对应PE为13.4/10.0/8.4倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2022-042022-062022-092022-112023-012023-04海星股份有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1765 2115 2809 3369 增长率(%) 7.29 19.81 32.81 19.94 EBITDA（百万元） 300 372 489 578 归属母公司净利润（百万元） 228 301 405 483 增长率(%) 2.95 32.39 34.43 19.11 EPS(元/股) 0.95 1.26 1.69 2.02 市盈率（P/E） 17.72 13.39 9.96 8.36 市净率（P/B） 1.99 1.73 1.47 1.25 EV/EBITDA 10.23 8.52 6.39 4.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1765 2115 2809 3369 营业收入 7.3% 19.8% 32.8% 19.9% 营业成本 1326 1521 2014 2418 营业利润 1.5% 34.9% 34.4% 19.1% 税金及附加 8 12 15 19 归属于母公司净利润 3.0% 32.4% 34.4% 19.1% 销售费用 27 42 56 67 获利能力 管理费用 74 85 112 135 毛利率 24.9% 28.1% 28.3% 28.2% 研发费用 125 148 197 236 净利率 12.9% 14.3% 14.4% 14.3% 财务费用 -11 -7 -9 -9 ROE 11.2% 12.9% 14.8% 15.0% 资产减值损失 -3 0 0 0 ROIC 10.2% 12.4% 14.2% 14.4% 营业利润 255 344 463 551 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 16.1% 17.5% 18.9% 18.1% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 5.17 4.62 4.26 4.56 利润总额 255 344 463 551 营运能力 所得税 27 41 56 66 应收账款周转率 5.07 5.07 5.07 5.07 净利润 228 303 407 485 存货周转率 9.75 10.22 10.25 10.24 归母净利润 228 301 405 483 总资产周转率 0.74 0.81 0.91 0.92 每股收益（元） 0.95 1.26 1.69 2.02 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.95 1.26 1.69 2.02 货币资金 681 866 913 1309 每股净资产 8.49 9.75 11.44 13.46 交易性金融资产 220 220 220 220 估值比率 应收票据及应收账款 359 486 622 707 PE 17.72 13.39 9.96 8.36 预付款项 4 5 6 7 PB 1.99 1.73 1.47 1.25 存货 220 193 355 303 流动资产合计 1777 2079 2525 3032 现金流量表 固定资产 571 628 682 733 净利润 228 303 407 485 在建工程 11 61 111 111 折旧和摊销 69 43 46 49 无形资产 37 37 37 37 营运资本变动 -114 -12 -256 -38 非流动资产合计 643 750 854 905 其他 -8 -8 -11 -13 资产总计 2420 2829 3379 3937 经营活动现金流净额 176 326 186 483 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -151 -150 -150 -100 应付票据及应付账款 297 396 521 580 其他 283 8 11 13 其他流动负债 47 54 71 86 投资活动现金流净额 132 -142 -139 -87 流动负债合计 344 450 593 666 股权融资 0 0 0 0 其他 46 46 46 46 债务融资 -20 0 0 0 非流动负债合计 46 46 46 46 其他 -193 0 0 0 负债合计 390 495 638 711 筹资活动现金流净额 -213 0 0 0 股本 239 239 239 239 现金及现金等价物净增加额 105 184 47 396 资本公积金 1103 1103 1103 1103 未分配利润 581 837 1181 1592 少数股东权益 0 2 4 6 其他 107 152 213 285 所有者权益合计 2030 2333 2740 3225 负债和所有者权益总计 2420 2829 3379 3937 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮