大类资产风险定价周度观察：4月第2周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023年04月09日 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-经济修复的斜率是否出现变化？》 2023-04-03 2 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-4月第1周》 2023-04-03 3 《宏观报告：权益整体胜率开始回落——23年3-5月资产配置报告》 2023-04-02 大类资产风险定价周度观察-4月第2周 4月第1周各类资产表现： 4月第1周，美股三大指数均涨跌不一。Wind全A上涨1.82%，日均成交额上升至12066亿元。30个一级行业中22个行业实现上涨，通信、计算机和电子表现相对靠前；食品饮料、汽车和煤炭表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数小幅上升0.05%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：4月第1周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：4月第2周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：4月第2周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -10123-5-2.502.5大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A4月第2周4月第1周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金4月第2周4月第1周 oVdVpUvU8YrYqXpX9PdN6MtRnNmOsRlOrRrNjMpOqQ6MmMxONZrNrMNZmMzQ 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 4月第1周，A股整体赔率与上周持平，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，47%分位）。沪深300和上证50的风险溢价分别下降至56%分位和65%分位、中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、57%、61%、46%分位。 4月第1周，各风格股拥挤度有不同程度上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为74%、54%、80%、40%、73%、61%历史分位。 4月第1周，30个一级行业的平均拥挤度维持57%分位。当前拥挤度最高的为通信、计算机和传媒，分别为96%、96%和95%分位，需要开始警惕交易层面上过于拥挤的风险。房地产、汽车和电力设备及新能源的拥挤度最低。 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 4月第1周，央行净回笼11320亿元，但跨季流动性需求过峰之后，资金面明显转松，流动性溢价大幅下降至38%分位。市场对未来流动性收紧的预期上升至61%分位，期限价差上升至18%分位。信用溢价维持47%分位。 利率债的短期交易拥挤度上升至62%分位，同时信用债的短期交易拥挤度上升至63%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至40%分位，情绪逐渐改善。 0%20%40%60%80%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100通信计算机传媒建筑电子综合金融商贸零售石油石化纺织服装非银行金融交通运输轻工制造家电电力及公用事业食品饮料农林牧渔钢铁有色金属国防军工机械银行建材消费者服务医药煤炭基础化工综合房地产汽车电力设备及新能源2023/3/312023/4/7 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 商品 能源品：4月第1周，OPEC多个成员国宣布减产，供给溢价驱动布油小幅上升6.27%至84.94美元/桶。原油的交易拥挤度上升至18%分位，逐渐进入超卖严重的区间。美国石油总储备下降0.71%，其中战略储备下降0.11%。 基本金属：4月第1周金属价格涨跌互现，铜价下跌1.46%，沪镍上涨2.50%，沪铝下跌0.05%。铜油比处在中性上方，铜金比处在中性附近，铜在工业属性上定价偏贵，在金融属性上定价中性。 贵金属：伦敦金现货价格上涨1.96%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度小幅下跌至71%分位的水平，投机情绪有所降低。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.3%，黄金的短期交易拥挤度上升至96%，短期内可能转为震荡或调整消化超涨，但我们不改变对黄金中期看好的判断。 汇率 4月第1周，美元指数小幅下跌0.48%，收于102.11。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至58%，离岸美元流动性溢价小幅下降至78%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。 离岸人民币汇率下降0.14%至6.865，中美实际利差与上周持平（66%分位），人民币赔率中性偏高。 海外 4月第1周，10Y美债名义利率下降9bps至3.39%水平，10Y美债实际利率下降2bps至1.14%，10年期盈亏平衡通胀预期下降7bps至2.25%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度维持不变（58bps），10年-3个月利差倒挂幅度上升至156bp。 4月第1周，美股三大指数涨跌不一。纳斯达克下跌1.10%，标普500下跌0.1%，道琼斯上涨0.63%。纳斯达克及标普500风险溢价上升至35%和59%分位，道琼斯风险溢价维持在33%分位。美国信用溢价小幅上升至51%分位，投机级信用溢价小幅上涨至51%分位，投资级信用溢价小幅下跌至51%分位。目前看来，美国的信用环境恶化并不明显。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com