盈利水平提升，运动草业务表现良好

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年4月6日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 22.37 总股本/流通股本（亿股） 4.02 / 0.40 总市值/流通市值（亿元） 90 / 9 52周内最高/最低价 28.84 / 20.88 资产负债率(%) 19.1% 市盈率 19.97 第一大股东 王强翔 持股比例(%) 54.6% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 共创草坪(605099) 盈利水平提升，运动草业务表现良好 ⚫ 事件： 公司发布2022年年度报告： 公司2022年实现营业收入24.71亿元，同比+7.35%；归母净利润4.47亿元，同比+17.55%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比+20.75%。 分季度看，2022Q4公司实现收入5.18亿元，同比-6.23%；归母净利润0.93亿元，同比+55.51%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比+50.17%。2022年在严峻外部市场环境下，公司重点强化成本控制及产能提升，努力开拓新市场新客户新渠道，收入和利润稳步增长，经营韧性彰显。 ⚫ 分产品：运动草表现良好，休闲草同比略增 1）运动草：2022年运动草实现收入5.98亿元，同比+13.44%，其中国内、国外运动草销售收入分别同比+2.4%、+21.8%。国外运动草业务是主要收入贡献来源，这主要得益于欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求修复明显。国内运动草受运动场地建设规划推迟以及地方预算紧张等影响较大，公司砥砺前行，及时把握下半年国内暑期运动草订单集中交付的机会，国内市场实现平稳增长； 2）休闲草：2022年公司休闲草实现收入16.57亿元，同比+0.6%，受海外通胀等影响，欧洲区休闲草需求大幅下降，公司休闲草销售增长放缓。为了应对海外市场需求不足的局面，公司国际业务营销团队主动贴近市场，频繁出差拜访客户、参加展会，及时掌握市场需求变化趋势，2022年美洲区和东南亚地区出货量实现快速增长。 3）铺装业务及其他：2022年公司铺装及其他业务实现收入1.99亿元，同比+69.5%，铺装及多元化业务快速增长，成长潜力凸显。公司通过纵向延伸产业链，释放产业发展能力，致力于发展成人造草坪系统供应商和服务商，以巩固全球人造草坪行业领导者地位。 ⚫ 盈利水平提升，汇兑收益正贡献 2022年公司整体毛利率、净利率分别为28.74%、18.09%，同比分别+0.84pct、+1.57pct,其中，2022Q4单季度毛利率、净利率为34.12%、17.96%，同比分别+11.68pct、+7.13pct，盈利水平提升明显，主要得益于：1）产品售价较高的美洲区销量占比同比+4.91pct；2）公司产品主要以美元定价和结算，2022年人民币汇率持续贬值；3）海运费价格大幅回落；4）公司国内和越南工厂降本增效等。分产品看，2022年运动草、休闲草、铺装和其他业务毛利率分别为31.92%、29.55%、14.72%，同比分别-0.11pct、+1.99pct、-1.77pct，休闲草毛利率有所提升。 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2022-042022-062022-082022-112023-012023-04共创草坪轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为8.59%，同比-2.56pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.56%、3.87%、3.21%、-3.06%，同比分别+0.47pct、+0.14pct -0.02pct、-3.15pct，其中财务费用率大幅下降，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益。 ⚫ 投资建议： 公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面 优 势 突 出 。我 们 预 计公司2023-2025年 收 入 分 别为28.55/34.64/41.87亿元，同比分别+15.5%/+21.3%/+20.9%；归母净利润分别为5.02/6.10/7.44亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE分别为18/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2471 2855 3464 4187 增长率(%) 7.3% 15.5% 21.3% 20.9% EBITDA（百万元） 508 649 776 927 归属母公司净利润（百万元） 447 502 610 744 增长率(%) 17.5% 12.4% 21.5% 21.9% EPS(元/股) 1.11 1.25 1.52 1.85 市盈率（P/E） 20.42 18.17 14.96 12.27 市净率（P/B） 3.99 3.27 2.68 2.20 EV/EBITDA 17.87 12.88 10.38 7.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2471 2855 3464 4187 营业收入 7.3% 15.5% 21.3% 20.9% 营业成本 1761 1999 2421 2924 营业利润 22.5% 12.8% 21.5% 21.9% 税金及附加 13 15 19 22 归属于母公司净利润 17.5% 12.4% 21.5% 21.9% 销售费用 113 127 154 186 获利能力 管理费用 96 108 130 157 毛利率 28.7% 29.4% 29.4% 29.3% 研发费用 79 88 110 132 净利率 18.1% 17.7% 17.8% 18.0% 财务费用 -76 4 6 3 ROE 19.5% 18.0% 17.9% 17.9% 资产减值损失 -16 0 0 0 ROIC 14.7% 16.8% 17.0% 17.1% 营业利润 481 543 660 804 偿债能力 营业外收入 2 1 1 1 资产负债率 19.1% 18.9% 16.6% 16.7% 营业外支出 0 1 1 1 流动比率 3.77 4.09 4.89 5.08 利润总额 483 543 660 804 营运能力 所得税 36 41 49 60 应收账款周转率 6.84 7.41 7.41 7.41 净利润 447 502 610 744 存货周转率 4.77 5.37 5.37 5.36 归母净利润 447 502 610 744 总资产周转率 0.94 0.90 0.91 0.91 每股收益（元） 1.11 1.25 1.52 1.85 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.11 1.25 1.52 1.85 货币资金 448 971 1270 2011 每股净资产 5.70 6.95 8.47 10.32 交易性金融资产 556 556 556 556 估值比率 应收票据及应收账款 401 363 563 554 PE 20.42 18.17 14.96 12.27 预付款项 19 40 48 58 PB 3.99 3.27 2.68 2.20 存货 477 578 700 843 流动资产合计 1919 2531 3159 4054 现金流量表 固定资产 667 662 667 662 净利润 447 502 610 744 在建工程 1 6 11 16 折旧和摊销 111 105 115 125 无形资产 212 212 212 212 营运资本变动 5 21 -302 -2 非流动资产合计 911 911 921 922 其他 -57 7 6 5 资产总计 2830 3442 4080 4975 经营活动现金流净额 506 635 430 872 短期借款 200 200 200 200 资本开支 -133 -105 -124 -124 应付票据及应付账款 78 155 127 214 其他 -537 3 3 4 其他流动负债 231 264 319 384 投资活动现金流净额 -670 -102 -121 -120 流动负债合计 509 619 646 798 股权融资 0 0 0 0 其他 32 32 32 32 债务融资 198 0 0 0 非流动负债合计 32 32 32 32 其他 -208 -10 -10 -10 负债合计 541 650 678 829 筹资活动现金流净额 -10 -10 -10 -10 股本 402 402 402 402 现金及现金等价物净增加额 -71 523 299 741 资本公积金 623 623 623 623 未分配利润 1152 1579 2098 2730 少数股东权益 0 0 0 0 其他 113 188 280 391 所有者权益合计 2289 2792 3402 4146 负债和所有者权益总计 2830 3442 4080 4975 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准