海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 OTA行业 证券研究报告 2023年04月01日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 同程旅行22Q4点评：22Q4承压，23Q1及全年市场恢复预期较高 1、业绩回顾：22Q4国内间夜量同比19Q4完全恢复，经调整净利0.37亿元 ■ 收入： 公司22Q4收入为15.00亿元，较21Q4同比下降18.8%，较19Q4同比下降23.3%。(1）2022Q4住宿预订收入实现5.09亿元，较21Q4同比减少9.4%，较19Q4减少18.1%。国内间夜量较19年已完全恢复，低线城市间夜同比19Q4增长约10%；ADR较19Q4下降主要系酒店行业不利及进一步低线渗透策略；住宿佣金率继续上升是因为优惠券政策收紧及增值服务贡献提升，其中VAS已占总住宿预订收入的16%。（2）2022Q4交通票务收入为7.56亿元，较21Q4同比下降30%，主要系长途旅游需求受出行限制下滑，本地和短途游需求增加、汽车票及汽车租赁业务依旧增长可观，交通业务中公司增强VAS产品和服务开发，未来交通佣金率有望平稳，更多依靠交通导流并向住宿变现。（3）2022Q4其他业务收入实现2.35亿元，较21Q4同比增长12%，较19Q4增长54%，主要来自黑鲸会员的销售。 ■ 业绩：2022Q4公司实现经调整净利0.37亿元，经调整净利率为2.5%，上季度为12.3%、21年同期为13.3%。其中，经调整毛利率70.1%、同比-4.6pct；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率22.8%/42.8%/8.2%、同比+4.4/+3.4/+0.9pct。 ■ 全年：收入65.85亿元、为19年的89%，经调整净利6.46亿元、比21年下降50.6%，经调整净利率9.8%、同比降低7.6pct；国内住宿间夜量较19年同期增长近20%. 2、获客情况：22Q4月活用户/月付费用户数分别达2.11/0.24亿、同比下降12%/21% ■ 2022Q4：MAU同比减少11.5%至2.11亿、MPU同比减少21.1%至2430万，付费率同比下降1.4pct至11.5%，季度GMV下降20.4%至254亿元、主要受疫情影响；2022全年：平均MAU同比减少9%至2.34亿、平均MPU同比减少5.1%至2970万，付费率同比提升0.5pct至12.7%，年付费用户同比减少5.7%至1.88亿，年度GMV同比下降18.3%至1227亿元。此外，公司持续渗透下沉市场，非一线城市注册用户占86.5%、微信付费新客中三线及以下城市占60.3%。 3、业绩展望：未来加强变现、消费频次增加和ARPU值提升 ■ 展望23Q1：1-2月恢复迅猛，行业水平火车预订量较19年恢复度约为85%、机票预订量较19年恢复度约为75%，公司火车票/机票预订较19年恢复度更高、约为100%/130%，其中2月机票量超19年同期40%+，汽车票及汽车租赁业务较19年扩张性增长，2月住宿间夜量较19年同期增超100%。3月环比有所回落、但较19年同期仍有30%增长。 ■ 全年来看：以消费频次（从疫情前4.5~5次/单个付费客户提升至5.5~6次）与ARPU增加带动收入。公司预计23全年毛利率在效率提升带动下将好于19年，营收增长叠加经营杠杆加大，净利率将反弹到不错水平。 风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险；休闲度假需求恢复不及预期风险 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com