锌二季度报：国内供应增加 需求表现韧性

1 / 14 银河有色 有色金属研发报告 锌二季度报 2023年3月30日 国内供应增加 需求表现韧性 第一部分 逻辑回顾与展望 一、逻辑回顾 一季度锌价整体呈现上涨-下跌-反弹-下跌的走势，沪锌主力连续合约在一月份冲击高点24800元/吨后一路跌至最低22020元/吨的位置；一季度主导锌价走势的核心驱动在宏观情绪，主要有三条主线：美联储加息节奏的变化、国内经济复苏的驱动、欧美银行业危机的干扰。 具体节奏上，从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点集中交易带动锌价上涨，到春节后快速累库、供应端快速修复、美联储预期快速加息的抑制下价格回落，再到二月中旬因需求快速恢复，加息节奏放缓，产业基本面坚挺带来的价格反弹，最后在3月份因欧美银行业流动性危机的恐慌叠加国内环保导致河北镀锌开工下滑，从而宏观与微观共振带动价格大跌，随后情绪消退后价格再度反弹。 图1：沪锌走势 图2：LME锌走势 21,00021,50022,00022,50023,00023,50024,00024,50025,00025,5002022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-07期货收盘价(连续):锌2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6002022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-10期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 14 银河有色 有色金属研发报告 二、后市展望与策略 展望二季度，宏观方面仍然是内外经济周期分化、宏观和微观分化等，未能形成一致性的方向性的指引，预计价格在二季度仍然会呈现宽幅的震荡行情。 宏观方面， 目前欧美经济体进入滞涨的局面，通胀居高不下，而经济表现开始衰退，更持久的高利息促使金融体系更加脆弱，类似硅谷银行危机只是一个开始，后续的风险因素仍然存在，这就导致了海外的宏观市场趋势性向下，偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌；而国内方面，稳增长的周期还在延续，地产的维稳和基建的逐渐发力使得国内具有一定的韧性，社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好，二季度是传统的消费旺季，环比改善的预期更强，国内宏观市场带来向上的指引，对冲海外向下的指引，导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势。 产业层面，虽然部分因西南地区水电紧张导致的供应略有收缩，叠加部分冶炼厂常规检修，但是国内冶炼利润维持较高的走势，投产积极性较高，刺激冶炼厂超产高产；而海外因能源价格回落，步入复产周期；但是由于锌精矿进口窗口一季度持续的关闭，对后市的矿的进口预计会造成负面的影响，且当前推迟的检修也会在后面价格承压的时候集中安排，所以高产和超产也会伴随锌价的波动而波动，对价格起到平抑波动的效果；而需求方面，地产经济目前看在缓慢的修复，而基建表现较好，从中游开工来看，镀锌板卷的表现较强，出口和内需均表现较好，二季度是传统的消费旺季，对价格带来一定的支撑。 综上所述，宏观情绪由于内外分化，目前并未能带来一致性的方向性的指引，国内复苏的交易逻辑脉冲式提振，海外”加息后遗症”的利空也反复打压，至于产业层面，当前的高产超产较难长期持续，然需求表现较为坚挺，预计二季度锌价主力合约运行区间在【21500，23800】。 3 / 14 银河有色 有色金属研发报告 第二部分 供应端分析 一、供应修复预期较好 （一）锌矿产量国内恢复 进口矿维持高位 据据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，1月份全球锌精矿产量97.89万吨，同比-1.4%；国内锌精矿产量据SMM统计，1-3月份样本产量80万吨，累计同比增加12.94%； 进口方面，1月进口锌精矿为43.12万实物吨，2月锌精矿进口量为47.11万实物吨，累计进口量为90.23万实物吨，累计同比增加30.08个百分点；进口锌精矿仍维持高位，据安泰科分析，澳大利亚、秘鲁、玻利维亚依然是国内锌精矿进口的主要来源国，其中澳大利亚1-2月的锌精矿累计进口量同比增加5.7万吨至23.9万吨，同比增幅有所扩大，随着嘉能可、中国五矿等多家矿山企业的生产恢复，进口量逐步恢复；秘鲁1-2月锌精矿累计进口量同比增加5.2万吨至15.3万吨，增量主要来自Nexa 公司旗下矿山产量恢复；玻利维亚的锌精矿进口量累计增加7.1万吨至8.0万吨。 图3：全球锌精矿产量 图4：国内锌精矿产量 7508008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球锌精矿产量（单位：千吨）2020年2021年2022年2023年05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国产锌精矿产量（smm）2022年2021年2020年2023年 数据来源：银河期货、WIND 4 / 14 银河有色 有色金属研发报告 表1：海外矿山投产计划 数据来源：银河期货、SMM （二）冶炼端欧洲产能开始复产 欧美能源价格持续下跌，随着欧洲电价的回落，冶炼厂利润抬升至500美元/吨左右，部分欧洲冶炼厂于3月份开始复产。ILZSG统计数据显示23年1月份全球精炼锌产量107.43万吨，同比较少5.09%； 5 / 14 银河有色 有色金属研发报告 图5：全球精炼锌产量 图6：欧洲电力价格走势 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球精炼锌产量2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、wind （三）国内冶炼端提产积极 截至3月底，全国平均冶炼利润测算（含副产品），使用国产矿的冶炼利润在1142.46元/吨，使用进口矿的冶炼利润在956元/吨，由于本月TC不断下调导致冶炼利润有所收窄，1-3月份使用国产矿和进口矿的平均冶炼利润分别为1532元/吨、1100元/吨。 SMM数据显示，1-3月份精炼锌产量累计157.3万吨，累计同比6.87%，产量维持高位。国内冶炼厂排产来看， 4、5月份产量虽预期有下降，但仍处于相对偏高的位置，需求增加下，加剧了近期矿端的紧张格局，导致近期TC不断下行，考虑到前期索价货物和到货周期，预计3月份海关锌精矿进口量依然处于较高的位置，但考虑到近期进口窗口长期关闭和贸易商的惜售情况，锌精矿加工费仍有下降空间。 图7：锌精矿进口利润 图8：锌精矿进口维持高位 -4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,000锌矿进口盈亏SMM 0#锌锭-平均价-100%-50%0%50%100%150%200%55, 000105, 000155, 000205, 000255, 000305, 000355, 000405, 000455, 000锌矿进口量 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 6 / 14 银河有色 有色金属研发报告 图9：精炼锌国产产量 图10：冶炼利润 40.045.050.055.060.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内精炼锌产量（SMM）2019年2020年2021年2022年2023年-2000-10000100020003000国产矿石与进口矿石冶炼利润国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 二、库存数据 库存数据相对处于较低的位置，所以在二季度消费旺季真正来临前，蓄水池可供调节的量较为有限，这就导致价差容易向正套的结构转变，绝对加也会受到提振。 图11：全国锌库存 图12：LME锌库存 051015202530351/ 12/13/14/ 15/ 16/ 17/ 18/19/110/111/112/1沪锌三地社库库季节图2020年2021年2022年2023年0500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME库存季节图2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分 宏观及需求分析 一、宏观依旧分化 海外危机仍存 展望二季度，宏观方面仍然是内外经济周期分化、宏观和微观分化等，未能形成一致性的方向性的指引，预计价格在二季度仍然会呈现宽幅的震荡行情。目前欧美经济体进入滞涨的局面，通胀居高不下，而经济表现开始衰退，更持久的高利息促使金融体系更加脆弱，类似硅谷银行危机只是一个开始，后续的风险因素仍然存在，这就导致了海 7 / 14 银河有色 有色金属研发报告 外的宏观市场趋势性向下，偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌；而国内方面，稳增长的周期还在延续，地产的维稳和基建的逐渐发力使得国内具有一定的韧性，社融数据和制造业PMI指数在一季度表现较好，二季度是传统的消费旺季，环比改善的概率更大，国内宏观市场带来向上的指引，对冲海外向下的指引，导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势。 图13：美元指数与锌价 图14：制造业PMI指数与锌价 80901001101201,0002,0003,0004,0005,0002019-06-072020-06-072021-06-072022-06-07锌价与美元指数期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘美国:美元指数30405060701,0002,0003,0004,0005,0002011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09锌价与制造业PMI指数期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘:月:平均值美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 数据来源：银河期货、Wind资讯 二、镀锌表现较好 旺季仍然可期 （一）镀锌一季度出口较好 基建订单尚可 根据最新海关数据显示，2023年1月，镀锌板出口量为75.23万吨，出口环比提升31.46个百分点；2023年2月，镀锌板出口量为78.12万吨，同比提升46.27个百分点。2023年1-2月镀锌板出口累积153万吨，同比2022年1-2月126万吨提升22.1个百分点，2月份出口规模同比近三年同期均取得较大提升表现，卡塔尔等中东地区对镀锌板上锌量的要求更高。 镀锌企业，3月份来看主营出口订单和拥有钢铁生产线的企业开工较理想，主营市政工程和灯杆的企业订单不佳，出口订单中增量来自中东地区光伏和天然气等基建项目，内需订单中农业大棚、房地产、高速公路方面订单较好。 4-5月份是传统的消费旺季，尤其是当前锌库存实际同比较低的情况下，二季度锌 8 / 14 银河有色 有色金属研发报告 价具有较强的支撑，目前看镀锌板卷的产量和开工明显较强，虽然3月下旬因环保短暂的影响了开工，但是中期来看，仍然具有提产的空间。 图15：中游开工数据 图16：镀锌板卷产量季节性 0102030405060708090主要下游开工率镀锌周度开工率压铸周度开工率氧化锌周度开工率50607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19