信用利差周报2023年第5期：上交所精简优化债券业务规则，收益率走势分化信用利差普遍收窄

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” tchhou@ccxi.c om.cn 信用利差周报 2023年2月6日—2月10日 总第 459期 2023 年第5期 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第3期】基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高2023-2-1 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 【信用利差周报2023年第1期】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走扩2022-12-20 上交所精简优化债券业务规则， 收益率走势分化信用利差普遍收窄 ——信用利差周报2023年第5期 本期要点  市场动态 2月13日，上交所公告称近期阶段性完成了债券业务规则精简优化工作。精简优化后，债券业务规则数量从127项减少至73项，债券规则体系更加简洁。此次上交所精简优化债券市场业务规则，进一步深化和推进公司债注册制改革，有助于提高交易所债券市场的运行效率，规范市场发展，提升债券市场服务实体经济的效力。本次规定修订也落实了证监会的工作会议精神，2月10日，证监会召开了2023年债券监管工作会议，要求全面深化债市功能发挥，突出服务稳增长和实体经济发展，助力提高直接融资比重；全面深化债券注册制改革，强化市场基础制度建设，提升市场韧性和活力。预计未来或有更多监管措施出台，继续完善注册制背景下的债券市场规则体系，促进市场的规范化、便利化、法制化水平，提高投融资效率，更好为实体经济发展提供助力。  宏观数据 1月CPI同比上涨2.1%，较前值回升0.3个百分点；环比由上月持平转为上涨0.8%。剔除能源与食品的核心CPI为1%，较上月回升0.3个百分点，但仍位于相对低位，显示当前需求仍较为低迷。 1月新增社融5.98万亿，接近6万亿的社融增量显著高于近三年前同期5.5万亿的平均水平，但由于去年较高基数影响，叠加信贷以外的分项同比少增，社融存量增速较去年12月回落0.2个百分点至9.4%，为2015年有统计以来的月度最低值。其中，表内信贷融资取得“开门红”，人民币贷款同比多增7312亿至4.93万亿，是社融增量的主要贡献。  货币市场 上周，央行在公开市场合计开展18400亿元7天逆回购，同期有12380亿元7天逆回购到期，央行最终净投放资金6020亿元。虽然上周央行加大逆回购投放力度，呵护资金面，但受信贷放量等因素影响，市场流动性边际收紧。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行12-57bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别上行1.4和3.1bp,二者之间利差小幅走扩。  一级市场 上周，信用债发行规模为1571.33亿元，较前一期增加977.94亿元。不同券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、综合、煤炭等行业发行规模位居前列。净融资方面，多数行业均存在融资净流入。发行成本方面，债券发行利率有涨有跌。  二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所上升。利率债和信用债收益率走势分化，利率债方面，各期限国债和国开债收益率普遍上行1-3bp。信用债方面，除1年期AAA级和AA+等级中票以及1年期AAA等级企业债收益率上行外，其余期限等级信用债收益率较前一周普遍下行2-11bp。信用利差普遍收窄2-5bp。评级利差方面，相邻等级间利差涨跌互现，变动幅度均在6bp以内。 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2023年第5期 上交所精简优化债券业务规则，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：上交所精简优化债券业务规则 2月13日，上交所公告称近期阶段性完成了债券业务规则精简优化工作。精简优化后，债券业务规则数量从127项减少至73项，债券规则体系更加简洁。此次规则优化是上交所对现行债券业务规则进行梳理和归并，搭建形成了“四条线三层次”规则体系，其中“四条线”是指按照债券业务内容区分规则条线，形成了发行上市审核、发行承销、上市挂牌、交易管理四个板块；“三层次”是从规则效力的角度简化规则层次，构建了基本业务规则、规则适用指引、业务指南三个主要规则位阶。此次上交所精简优化债券市场业务规则，进一步深化和推进公司债注册制改革，有助于提高交易所债券市场的运行效率，规范市场发展，提升债券市场服务实体经济的效力。本次规定修订也落实了证监会的工作会议精神，2月10日，证监会召开了2023年债券监管工作会议，要求全面深化债市功能发挥，突出服务稳增长和实体经济发展，助力提高直接融资比重；全面深化债券注册制改革，强化市场基础制度建设，提升市场韧性和活力。预计未来或有更多监管措施出台，继续完善注册制背景下的债券市场规则体系，促进市场的规范化、便利化、法制化水平，提高投融资效率，更好为实体经济发展提供助力。 二、 宏观数据：节日因素推升价格水平，表内信贷融资取得“开门红” 1月CPI同比上涨2.1%，较前值回升0.3个百分点；环比由上月持平转为上涨0.8%。具体来看，食品价格同比上涨6.2%，涨幅较上月回升1.4个百分点，环比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；非食品价格同比1.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，环比则由上月下降0.2%转为上涨0.3%。剔除能源与食品的核心CPI为1%，较上月回升0.3个百分点，但仍位于相对低位，显示当前需求仍较为低迷。 1月新增社融5.98万亿，接近6万亿的社融增量显著高于近三年前同期5.5万亿的平均水平，但由于去年较高基数影响，叠加信贷以外的分项同比少增，社融存量增速较去年12月回落0.2个百分点至9.4%，为2015年有统计以来的月度最低值。其中，表内信贷融资取得“开门红”，人民币贷款同比多增7312亿至4.93万亿，是社融增量的主要贡献，主要由银行在年初加大信贷投放拉动；从直接融资看，政府债与 2 信用利差周报2023年第5期 上交所精简优化债券业务规则，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 企业债同比少增对社融形成了一定拖累，其中政府债券新增4140亿，同比少增1886亿；受理财赎回余波影响融资成本上升拖累，企业债券融资新增1486亿，同比少增4352亿，是社融增速的另一个拖累项。总体来看，1月存量社融增速虽有回落，但增量仍为历史次高，仅低于上年同期。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度 2.90% 2022年3季度 3.90% 官方制造业PMI 2023年1月 50.10% 2022年12月 47.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月 -1.80% 2022年11月 -5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月 5.10% 2022年1-11月 5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月 1.30% 2022年11月 2.20% CPI同比增速 2023年1月 2.10% 2022年12月 1.80% PPI同比增速 2023年1月 -0.80% 2022年12月 -0.70% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月 -9.90% 2022年11月 -9.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月 -7.50% 2022年11月 -10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月 780.1亿美元 2022年11月 690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月 -4.00% 2022年1-11月 -3.60% 社会融资规模存量同比增速 2023年1月 9.40% 2022年12月 9.60% M2同比增速 2023年1月 12.60% 2022年12月 11.80% M1同比增速 2023年1月 6.70% 2022年12月 3.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 3 信用利差周报2023年第5期 上交所精简优化债券业务规则，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 三、 货币市场：流动性边际收敛，资金利率全面上行 上周，央行在公开市场合计开展18400亿元7天逆回购，同期有12380亿元7天逆回购到期，央行最终净投放资金6020亿元。虽然上周央行加大逆回购投放力度，呵护资金面，但受信贷放量等因素影响，市场流动性边际收紧。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面上行12-57bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别上行1.4和3.1bp,二者之间利差小幅走扩。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.00% 5 18400亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.00% 7 12380亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF 365天 — — 0亿元 MLF/TMLF到期 365天 — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 — — — 0亿元 投放总量 — — — 18400亿元 回笼总量 — — — 12380亿元 净投放 — — — 6020亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 0510152025302.002.102.202.302.402.502.602.70BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 4 信用利差周报2023年第5期 上交所精简优化债券业务规则，信用利差普遍收窄 www.ccxi.com.cn 注：图中表示2022/2/3与2023/2/10变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行升温，发行成本有涨有跌 上周，信用债1发行规模为1571.33亿元，较前一期增加977.94亿元。不同券种发行规模均有所上升，其中，超短期融资券、中期票据和资产支持证券发行规模较前一周分别增加403.9亿元、271.3亿元和167.3亿元，增长幅度较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计505.91亿元，较前一期增加132.5亿元；产业债中，多数行业发行规模较前一周有所增加，电力生产与供应、综合、煤炭等行业发行规模位居前列，分别发行230.53亿元、134.89亿元和70亿元，均较前一周增长45亿元以上。净融资方面，上周，除房地产、交通运输和电力生产与供应行业资金净流出外，其他行业均存在融资净流入，其中基础设施投融资、煤炭、电子等行业净流入规模较大。发行成本方面，债券发行利率有涨有跌。 1. 不同券种发行规模均有