立足灾备，受益于信创+云+大数据的国产数据复制软件领导者

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 英方软件（688435.SH） 立足灾备，受益于信创+云+大数据的国产数据复制软件领导者 投资要点：  国产数据复制软件领导者，四大产品线覆盖经典场景。英方软件是专注于数据复制的基础软件企业，目前形成了“容灾、备份、大数据、云灾备”四大产品线、近30款标准化产品。公司是上海市科技小巨人企业、上海市“专精特新”中小企业，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于领先地位。2023年1月公司成功登陆上交所科创板。  灾备为数据复制主场景，信创+云+大数据三大趋势空间广阔。数据复制技术按数据层级分三层，灾备为主要应用领域。数据显示2022年灾备行业规模约337亿，2021-2026年纯软件市场CAGR或达16.7%。存储硬件、数据库和第三方软件厂商为赛道主要参与者，海外品牌市场认可度更高。国产替代是必然趋势，云+大数据平台创造新增长极。  自带稀缺属性，技术生态优势明显。从赛道竞争看，公司是数据复制纯软件市场国产龙头企业和唯一上市企业，相较竞争对手有多处明显比较优势。从商业模式看，公司主营标准化软件产品，随着产品结构不断优化，公司毛利率有进一步提升空间。从技术看，相较海外企业，公司在实现类似功能情况下对国产操作系统和数据库适配性更好；相较存储硬件和数据库厂商，公司产品软硬件解耦，通用性与专业性更强。从生态看，公司与华为云、阿里云、达梦数据、南大通用等厂商建立合作关系，实现产品兼容认证；下游服务海通证券、东吴证券、湖北卫健委、河北财政厅等优质客户，具有较强的客户壁垒。  盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入复合增速为50.9%，归母净利润复合增速为79.0%。使用相对估值法，2023年可比公司平均PE为143.86倍，给予公司2023年144倍PE，对应EPS为1.16元，目标价为167.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发投入较大且技术转化不及预期；市场开拓不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 129 160 206 320 549 增长率（%） 26% 24% 29% 55% 71% 净利润（百万元） 41 34 47 97 195 增长率（%） 123% -16% 37% 108% 100% EPS（元/股） 0.49 0.41 0.56 1.16 2.33 市盈率（P/E） 245.8 294.1 214.1 102.8 51.3 市净率（P/B） 30.8 27.9 24.7 20.5 15.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 计算机 2023年03月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 119.46元 目标价格： 167.40元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 84/18 总市值/流通市值（百万元） 9975/2105 每股净资产（元） 13.12 资产负债率（%） 11.42 一年内最高/最低（元） 123/98.5 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-5%0%5%10%15%20%2023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-03英方软件沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|英方软件 投资要件 关键变量 收入增速：假设信创进度如期推进，灾备市场海外产品被不断替代，大数据市场在海外数据库替换为国产数据库过程中，公司积极介入部分复杂迁移项目。则2022-2024年软件产品营收为1.2/2.2/4.1亿元，同比增长22.2%/73.2%/89.1%。假设软件产品毛利率为97%/97%/97%。 三费控制：为了进一步拓展市场，预计公司将要在销售渠道上加大投入；同时为了确保产品能更好实现跨平台跨品牌能力，预计公司将要进一步加大研发力度。预计2022-2024年销售费用率为27.4%/24.4%/22.5%；研发费用率为35.6%/31.8%/29.3%。 我们区别于市场的观点 市场担心赛道规模有限，公司面临来自存储硬件、数据库和第三方软件厂商竞争。 我们认为：灾备+云+大数据+信创多因素加持，数据复制市场有望迎来爆发，公司存在多方面比较优势稀缺性较强，有望在市场中实现快速增长。 具体来看：规模上，对标欧美国家我国灾备市场空间广阔，且信创创造了国产灾备软件替换增量以及国产数据库替换环节中的迁移增量。相对于中小竞争者，公司具备先发优势；相对于存储硬件和数据库大厂目前的自带复制软件，公司具备通用性优势；相对于海外第三方软件企业，公司具备国产化适配优势。 股价上涨的催化因素 信创进度持续推进；数据安全政策带动灾备渗透率提升；大数据平台渗透率提升；云计算市场渗透率提升。 估值和目标价格 预计公司2022-2024年营业收入分别为2.1/3.2/5.5亿元，复合增速为50.9%；归母净利润分别为0.5/1.0/2.0亿元，复合增速为79.0%。我们选取海量数据、中国软件和奇安信作为可比公司，其2022-2024年平均PE为467.22/143.86/79.15倍。综合考虑给予公司2023年144倍PE，对应EPS为1.16元，目标股价167.40元。 风险提示 研发投入较大且技术转化不及预期；市场开拓不及预期。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|英方软件 正文目录 1 公司概况：国产数据复制软件领导者，四大产品线覆盖经典场景 ............... 5 1.1发展历程：专注数据复制管理业务，赋能行业数字化转型 ..................... 5 1.2管理团队：股权结构稳定，核心团队行业经验丰富 ........................... 6 1.3经营业务：标准化软件产品贡献大部收入，主要服务金融党政医疗等行业 ....... 7 1.4财务分析：毛利率整体抬升，ROE处较高水平 ............................... 9 2 行业分析：灾备为业务主场景，信创+云+大数据三大趋势空间广阔 ............ 10 2.1行业概况：复制技术按数据层级分三层，灾备为主要应用领域 ................ 10 2.2行业规模：2022灾备行业规模约337亿，未来纯软件市场CAGR或达16.7% ..... 11 2.3行业格局：数据复制赛道共三路玩家，海外品牌市场认可度更高 .............. 12 2.4行业趋势：国产替代是必然趋势，云+大数据平台创造新增长极 ............... 14 3 公司看点：自带稀缺属性，技术生态优势明显 ............................. 16 3.1商业优势：比较优势下稀缺性强，标准化产品毛利率高 ...................... 16 3.2技术优势：公司产品通用性更强，信创受益大 .............................. 17 3.3生态优势：生态合作伙伴丰富，下游客户群稳定成熟 ........................ 18 4 盈利预测与估值 ....................................................... 19 4.1盈利预测 ............................................................. 19 4.2费用预测 ............................................................. 20 4.3估值 ................................................................. 20 5 风险提示 ............................................................ 21 图表目录 图表 1：公司发展历程 ............................................................................................................... 5 图表 2：公司产品矩阵 ............................................................................................................... 5 图表 3：公司股权结构（截止到2023年1月16日） ..........................................................