新股覆盖研究：北方长龙

2023年03月28日 公司研究●证券研究报告 北方长龙（301357.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（3月31日）有一家创业板上市公司“北方长龙”询价。 北方长龙（301357）：公司专注于军事装备领域，主要从事以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心的军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售业务。公司2020-2022年分别实现营业收入2.60亿元/2.87亿元/2.50亿元，YOY依次为65.92%/10.62%/-12.95%,三年营业收入的年复合增速16.90%；实现归母净利润0.93亿元/1.09亿元/0.80亿元，YOY依次为78.55%/16.57%/-26.32%，三年归母净利润的年复合增速15.32%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润2,300.00万元至2,400.00万元，较2022年1-3月同比增长1.24%至5.64%。 投资亮点：1、公司是军用车辆复合材料配套装备领域的核心供应商，拥有丰富的列装及参研产品型号。根据招股书披露，我军最新列装的军用车辆中非金属复合材料的应用渗透率不足2%，与航空航天等领域存在较大差距。公司是较早进入军用车辆非金属复合材料配套装备细分领域的企业之一，截至目前，相关产品已应用在67个陆军车型、1个火箭军车型、3个海军车型等多种车型，并在8×8、6×6、4×4等主流车型的批产周期内持续获得订单；而在参研型号储备方面，处于科研阶段的项目涉及车型超过30个，其中10余个项目已交付样车待军方需求批产，为公司持续获取订单提供保障。2、公司拟通过募投项目提升产品自制比例，或利好公司产品质量的把控。公司当前处于以研发为导向的经营阶段，工序外协占比较高；报告期间，外协采购金额占总金额的比例分别为88.78%、70.62%、76.75%、65.65%。为解决生产过程中，自主性以及产品稳定性无法绝对控制等问题，公司拟通过募投项目“军民融合复合材料产业基地建设”来提升自制比例；募投项目实施后，对于技术含量较高、附加值较高的产品将以自制为主，自制产品实现的销售收入比例预计提升至50%-60%。该募投项目已于2021年提前建设，并预计2023年将开始投产，2023年至2025年生产负荷比例分别为20%、60%、100%。同行业上市公司对比：选取天秦装备、捷强装备、北摩高科、天微电子等涉及军用车辆提供配套产品的企业为北方长龙的可比上市公司，但可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模4.06亿元，可比PE-TTM为55.91X，销售毛利率为56.04%；相较而言，公司的营收规模不及行业平均，销售毛利率则处于同业的中等水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)259.9287.5250.2 同比增长(%)65.9210.62-12.95 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）51.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华曙高科-新股专题覆盖报告（华曙高科）-2023年第52期-总第249期2023.3.28森泰股份-新股专题覆盖报告（森泰股份）-2023年第53期-总第250期2023.3.28南矿集团-新股专题覆盖报告（南矿集团）-2023年第50期-总第247期2023.3.22陕西能源-新股专题覆盖报告（陕西能源）-2023年第51期-总第248期2023.3.22柏诚股份-新股专题覆盖报告（柏诚股份）-2023年第49期-总第246期2023.3.22 营业利润(百万元) 107.9 124.6 91.5 同比增长(%) 79.57 15.57 -26.62 净利润(百万元) 93.2 108.6 80.0 同比增长(%) 78.55 16.57 -26.32 每股收益(元) 1.83 2.13 1.57 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、北方长龙4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2020年世界主要国家国防费用占GDP比例5 图6：2012-2021年度我国国防支出及增速情况（亿元）5 图7：2010-2017年中国年度国防费用构成6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、北方长龙 公司专注于军事装备领域，主要从事以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心的军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售业务，产品广泛应用于电子信息、装甲战斗、装甲保障等轮式、履带车辆主战装备。 近年来，公司多款产品随装甲侦察车、装甲指挥车、坦克、步兵战车等军用装备参与了各军兵种组织的重要演习演练任务，包括“中国人民解放军建军90周年朱日和阅兵”、“庆祝中华人 民共和国成立70周年阅兵”及多次驻港澳部队军营开放日等，并应用于如中印边境对峙等边防巡逻及训练。同时，基于自身在军工非金属复合材料领域积累的丰富生产经验和技术实力，公司与某军代室共同承担了陆军装备部下达的《军用车辆多功能内衬规范》国家军用标准的起草任务，推动了军用车辆多功能人机环系统内饰产品的标准化进程。2021年7月，公司被工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.60亿元/2.87亿元/2.50亿元，YOY依次为65.92%/10.62%/-12.95%,三年营业收入的年复合增速16.90%；实现归母净利润0.93亿元/1.09亿元/0.80亿元，YOY依次为78.55%/16.57%/-26.32%，三年归母净利润的年复合增速15.32%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为军车人机环系统内饰(2.67亿元，93.00%）、以及军车配套装备（0.20亿元，7.00%）。2019年至2021年报告期间，军车人机环系统内饰始终为公司的主要产品及首要收入来源，销售收入占比基本维持在90%以上；其中包括了电子信息车辆应用（2.20亿元，76.49%）、装甲战斗车辆应用（0.45亿元，15.51%）、装甲保障车辆应用(0.03亿元，1.01%)。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心的军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售业务；根据产品属性，公司属于军工复合材料行业，细分领域为军工行业和军用车辆复合材料行业。 军工行业，是指涉及武器装备科研、生产、配套的相关行业。军工行业是国防经济的核心和国防力量的重要组成部分，具有系统复杂、综合性强、技术上“高、精、尖”等特点。而复合材料是运用先进的材料制备技术将不同性质的材料组分优化组合而成的新材料，公司主要专注于非金属复合材料在军用车辆装备领域的应用。 军工行业的需求端则主要来自于国家（军方）的采购行为，军方是军工行业的最终和唯一用户。全球范围内，除极少数特殊情况，各国政府的军费支出是整个军工行业收入的最终来源，因此军工行业的市场规模与世界各国的军费支出息息相关。 图5：2013-2020年世界主要国家国防费用占GDP比例图6：2012-2021年度我国国防支出及增速情况（亿元） 资料来源：wind数据库，华金证券研究所资料来源：wind数据库，华金证券研究所 近十年我国国防支出一直保持适度稳定增长，2012年国防支出仅6,691.92亿元，2017年首次超过1万亿元大关，达到10,432.37亿元，2021年已达到13,787.23亿元；但目前我国国防费用占GDP的比例尚不足1.3%，远低于俄罗斯的4.29%和美国的3.55%，甚至和印度的2.55%相比也有较大差距；考虑到我国是世界上人口最多的国家，在人均国防费用方面，更 是远低于美国、德国、日本等主要发达国家。因此，从长期来看，我国国防费用仍有较大的增长空间。 图7：2010-2017年中国年度国防费用构成 资料来源：《新时代的中国国防》白皮书，华金证券研究所 根据《新时代的中国国防》白皮书，2010年至2017年，我国国防费用复合增速为10.06%，其中人员生活费、训练维持费和装备费的复合增速分别为8.12%、8.10%和13.44%，用于高新武器装备及其配套设施建设投入的装备费增速远远高于其他两项费用。2015年装备费在我国国防费用总支出的占比已经超过40%，并且保持持续增加。预计未来一段时间，装备费占比仍将是我国国防支出中占比最多的部分，并有望保持超出军费整体增速的高速增长。 基于军品采购大批量和持续性的特点，发行人与供应商之间维持着长期稳定的采购关系。从行业下游看，主要为军品总装企业，军品总装企业的下游为军方。国家与军方在全国范围内对军品总装企业的生产计划进行统一安排，军品内销受我国军费预算和装备采购计划所影响；军品外销受国际局势变化、国家战略以及双边关系等因素的影响。 军用车辆复合材料行业 随着我军车辆装备水平的整体提高，复合材料在军用车辆装备领域的需求越来越高。目前，复合材料在军用航空航天领域已经得到了较大规模应用且已经能够用于主承力结构件，但高性能复合材料在军用车辆领域的应用尚处于早期阶段，起步时间较晚，行业内竞争者数量不多，行业竞争情况较不透明，市场竞争尚不充分。 根据全球知名的第三方军事调研机构GlobalFirePower发布的全球主要国家陆军军力数据，2021年我国装甲战车（含坦克）数量为38,205辆，根据公司产品平均单价推算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。未来随着复合材料在军用车辆领域应用的深入和广泛，军用车辆复合材料装备应用范围有望获得持续增长，进一步带动市场容量的提升。 （三）公司亮点 1、公司是军用车辆复合材料配套装备领域的核心供应商，拥有丰富的列装及参研产品型号。根据招股书披露，我军最新列装的军用车辆中非金属复合材料的应用渗透率不足2%，与航空航 天等领域存在较大差距。公司是较早进入军用车辆非金属复合材料配套装备细分领域的企业之一，截至目前，相关产品已应用在67个陆军车型、1个火箭军车型、3个海军车型等多种车型，并在8×8、6×6、4×4等主流车型的批产周期内持续获得订单；而在参研型号储备方面，处于科研阶段的项目涉及车型超过30个，其中10余个项目已交付样车待军方需求批产，为公司持续获取订单提供保障。 2、公司拟通过募投项目提升产品自制比例，或利好公司产品质量的把控。公司当前处于以研发为导向的经营阶段，工序外协占比较高；报告期间，外协采购金额占总金额的比例分别为88.78%、70.62%、76.75%、65.65%。为解决生产过程中，自主性以及产品稳定性无法绝对控制等问题，公司拟通过募投项目“军民融合复合材料产业基地建设”来提升自制比例；募投项目实施后，对于技术含量较高、附加值较高的产品将以自制为主，自制产品实现的销售收入比例预计提升至50%-60%。该募投项目已于2021年提前建设，并预计2023年将开始投产，2023年至2025年生产