业绩符合预期，静待产能释放

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福莱特（601865） 证券研究报告 2023年03月28日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 32.66元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,696.89 流通A股股本(百万股) 1,693.57 A股总市值(百万元) 55,420.56 流通A股市值(百万元) 55,312.13 每股净资产(元) 6.31 资产负债率(%) 56.67 一年内最高/最低(元) 47.86/30.48 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《福莱特-季报点评:Q3业绩彰显实力，看好龙头企业竞争力》 2022-10-30 2 《福莱特-半年报点评:业绩符合预期，下半年或环比改善》 2022-08-29 3 《福莱特-季报点评:22Q1营收高增，业绩短期承压》 2022-04-28 股价走势 业绩符合预期，静待产能释放 公司22FY实现收入/归母净利/扣非净利154.6/21.2/20.8亿元，yoy+77%/+0.14%/+0.94%。其中Q4公司实现营收42.5亿元，yoy+78.7%；实现归母净利6.2亿元，yoy+53.4%。 光伏玻璃全年受原材料高价影响，盈利能力略超预期 ①22FY实现营收136.8亿元，yoy+92%，公司全年光伏玻璃出货5.1亿平，均价26.8元/平，与21FY基本持平，我们认为主要系3.2mm玻璃出货占比较高所致。 ②22FY公司点火6条光伏玻璃产线（主要集中在22年下半年），新增日熔量共计7200t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，后续增长主要靠产能释放。 ③光伏玻璃毛利率23.3%，同比下滑12pct，我们认为主要受原材料及燃料成本上升的影响（据wind，22年重碱全年均价较21年上升18.6%），但2.0mm玻璃占比同比应更高，抵消部分成本带来的毛利率影响。 ④按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们计算22FY光伏玻璃单平毛利6.3元/平米，推测单平净利接近4元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务并购高增 工程/浮法/家居玻璃实现收入5.96/3.35/3.5亿元，yoy-16%/-15%/-8%，我们认为主要系21FY建筑相关玻璃价格处于高位（基数较高），以及22FY受地产产业链拖累较大所致。相应盈利能力下滑均较大，工程/浮法/家居玻璃毛利率均有下滑，分别下滑19/59/13 pct，后续有望缓慢恢复。 此外，采矿业务实现营收4.4亿元，yoy+562%，主要系收购三力矿业、大华矿业全部股权所致。该业务毛利率23.8%，预计对公司业绩有一定贡献。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 22FY末公司拥有产能19400t/d，根据现有产能规划（卓创），我们预计23-25年末名义产能达2.54/3.14/3.38万吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著（22年拿矿为后续产能扩张打下夯实基础），中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。同时从下游需求结构看，3.2mm玻璃市占率处下降趋势，轻量化有望提高产品附加值。考虑到目前光伏玻璃价格和行业供需格局，我们下调此前预期，我们预计23-25年归母净利润29/34.4/40.7亿元（前值23/24年为34.5/46.6亿元），对应PE 24/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,713.23 15,460.84 24,974.20 28,150.57 34,147.56 增长率(%) 39.18 77.44 61.53 12.72 21.30 EBITDA(百万元) 3,315.33 4,200.61 5,736.21 6,617.49 7,593.74 净利润(百万元) 2,119.92 2,122.78 2,925.63 3,440.71 4,069.83 增长率(%) 30.15 0.13 37.82 17.61 18.28 EPS(元/股) 0.99 0.99 1.36 1.60 1.90 市盈率(P/E) 33.08 33.03 23.97 20.38 17.23 市净率(P/B) 5.94 5.00 1.09 0.92 0.78 市销率(P/S) 8.05 4.54 0.70 0.62 0.51 EV/EBITDA 9.39 5.66 3.87 2.99 2.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2022-032022-072022-11福莱特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,842.68 2,932.15 4,994.84 5,630.11 6,829.51 营业收入 8,713.23 15,460.84 24,974.20 28,150.57 34,147.56 应收票据及应收账款 2,045.51 5,316.84 9,945.17 8,821.88 15,840.25 营业成本 5,620.39 12,048.19 19,740.31 22,162.23 27,125.36 预付账款 692.26 578.01 2,712.04 591.46 3,537.99 营业税金及附加 48.47 134.77 182.31 205.50 249.28 存货 2,276.47 2,396.32 4,083.14 4,195.37 6,518.81 销售费用 85.72 118.88 236.03 254.79 305.65 其他 1,041.39 1,157.97 900.29 1,175.66 1,098.73 管理费用 221.78 277.54 574.41 661.54 802.47 流动资产合计 8,898.30 12,381.29 22,635.48 20,414.48 33,825.28 研发费用 408.42 523.23 749.23 619.31 682.95 长期股权投资 71.53 82.75 82.75 82.75 82.75 财务费用 52.52 240.43 356.14 388.83 326.81 固定资产 6,316.28 11,225.97 11,938.49 12,839.91 14,312.94 资产/信用减值损失 13.35 (42.17) (42.46) (47.86) (51.22) 在建工程 3,067.21 1,874.35 1,937.18 1,574.87 814.97 公允价值变动收益 (1.38) (1.83) 148.50 37.63 (52.97) 无形资产 662.71 3,783.66 3,028.51 2,268.37 1,503.22 投资净收益 31.89 12.86 6.00 6.01 6.01 其他 1,066.89 3,033.70 1,374.34 1,588.09 1,760.27 其他 (149.64) (6.29) (74.92) (56.30) (68.30) 非流动资产合计 11,184.61 20,000.43 18,361.27 18,354.00 18,474.16 营业利润 2,381.72 2,155.22 3,322.75 3,910.44 4,625.16 资产总计 20,082.92 32,381.72 40,996.75 38,768.48 52,299.44 营业外收入 2.67 1.44 5.67 3.26 3.45 短期借款 1,860.70 3,095.35 7,617.36 7,389.57 8,085.07 营业外支出 4.18 3.77 3.84 3.81 3.81 应付票据及应付账款 3,343.89 5,064.77 12,564.90 8,366.10 17,252.29 利润总额 2,380.22 2,152.88 3,324.58 3,909.90 4,624.81 其他 607.19 2,258.24 1,566.98 2,117.73 2,222.03 所得税 260.30 30.10 398.95 469.19 554.98 流动负债合计 5,811.78 10,418.37 21,749.24 17,873.40 27,559.39 净利润 2,119.92 2,122.78 2,925.63 3,440.71 4,069.83 长期借款 1,967.75 3,889.07 2,008.03 500.00 522.89 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 3,588.68 956.34 1,195.43 1,435.11 归属于母公司净利润 2,119.92 2,122.78 2,925.63 3,440.71 4,069.83 其他 140.54 338.11 177.65 186.22 210.63 每股收益（元） 0.99 0.99 1.36 1.60 1.90 非流动负债合计 2,108.29 7,815.86 3,142.02 1,881.64 2,168.63 负债合计 8,272.75 18,349.28 24,891.26 19,755.04 29,728.02 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 536.72 536.72 536.72 536.72 536.72 成长能力 资本公积 4,832.77 4,864.75 4,840.65 4,840.65 4,840.65 营业收入 39.18% 77.44% 61.53% 12.72% 21.30% 留存收益 6,463.12 8,092.12 10,592.31 13,470.73 16,989.66 营业利润 27.71% -9.51% 54.17% 17.69% 18.28% 其他 (22.44) 538.86 135.81 165.32 204.39 归属于母公司净利润 30.15% 0.13% 37.82% 17.61% 18.28% 股东权益合计 11,810.17 14,032.45 16,105.49 19,013.43 22,571.42 获利能力 负债和股东权益总计 20,082.92 32,381.72 40,996.75 38,768.48 52,299.44 毛利率 35.50% 22.07% 20.96% 21.27% 20.56% 净利率 24.33% 13.73% 11.71% 12.22% 11.92% ROE 17.95% 15.13% 18.17% 18.10% 18.03%