农业组策略日报：巴西豆农甩货，蛋白粕破位加速下跌

棉花0.58%玉米0.25%白糖-0.16%橡胶-0.17%菜油-0.62%豆油-0.71%生猪-1.22%苹果-1.28%鸡蛋-1.75%纸浆-1.91%花生-1.96%菜粕-2.16%棕油-2.59%豆粕-2.76%上一日行情变动 2023-03-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 巴西豆农甩货，蛋白粕破位加速下跌 摘要： 油脂：市场对海外金融风险的担忧持续，油脂下行压力仍然较大。 蛋白粕：巴西豆农甩货，蛋白粕破位加速下跌 花生：需求长期弱势叠加油脂持续下跌，花生如期继续走低 玉米：内外多空交织，玉米区间波动 生猪：终端走货不佳，猪价震荡为主。 鸡蛋：高现货刺激补栏，5-9价差持续扩大 橡胶：风险情绪缓和，胶价横盘震荡 纸浆：进口数据开始同比增长，纸浆期货弱势难改 棉花：棉价小幅反弹，宏观因素仍需关注 宏观多空交织，基本面未定，盘面企稳 苹果：产地条纹好货价格趋强 【异动品种】蛋白粕：巴西豆农甩货，蛋白粕破位加速下跌 逻辑：短期看，阿根廷大豆产量仍有下调空间，但巴西大豆上市加速，且升贴水快速走低，与美豆争夺市场，美豆承压。3-5月大豆进口累计预报量同环比下降，但逐月增加压力增大；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游饲料养殖需求仍偏弱。预计国内蛋白粕弱于美豆，延续弱势。 操作建议：期货：单边做空近月合约。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场对海外金融风险的担忧持续，油脂下行压力仍然较大 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 逻辑：昨日国内三大油脂先扬后抑，其中棕油补跌明显。尽管近日欧央行、瑞士央行及美国银行业表示将采取干预措施，向近期出现问题SVB、签名银行、瑞信等机构注入资金，且瑞银已同意收购瑞信，但市场对当前金融风险仍忧心忡忡，上周五原油、美豆价格继续下跌，近日偏空情绪继续主导油脂市场。产业方面，ITS和AmSpec数据显示3月1-20日马棕出口环比增加19.8%和29.8%，尽管近期马棕出口预期增加、阿根廷大豆产量仍有下调空间，但棕油已处增产季，巴西大豆逐步进入出口旺季，国内油脂供应趋向宽松不变，油脂基差维持弱势。在宏观氛围偏空的影响下，预计近期油脂继续偏弱运行概率大，但需注意宏观情绪反转带来的上行风险。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：巴西豆农甩货，蛋白粕破位加速下跌 偏空 （1）巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）称，截至3月13日，巴西2022/23年度大豆收获进度为53.4%，比一周前高出9.5%。巴西大豆种植面积为4350万公顷。 （2）周五咨询机构Safras&Mercado发布的调查数据显示，基于港口装运时间表，3月份巴西大豆出口量估计为1489.3万吨。本月迄今已出口545.9万吨大豆。今年2月份巴西大豆出口量755.6万吨（官方数据为520万吨），去年3月份大豆出口量为1210.6万吨。 逻辑：短期看，阿根廷大豆产量仍有下调空间，但巴西大豆上市加速，且升贴水快速走低，与美豆争夺市场，美豆承压。3-5月大豆进口累计预报量同环比下降，但逐月增加压力增大；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游饲料养殖需求仍偏弱。预计国内蛋白粕弱于美豆，延续弱势。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。北美新作播种面积或上调，且拉尼娜结束利于单产恢复。下游需求季节性筑底反弹，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：单边做空近月合约。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：需求长期弱势叠加油脂持续下跌，花生如期继续走低 震荡偏弱 (1)期货方面,3月20日花生主力PKM收盘价10298元/吨,较上一交易日变化-1.96% (2)现货方面,3月20日全国花生米均价11440元/吨,较上一交易日变化-0.17% 逻辑：供应端基层货源同比往年同期偏紧，持货商库存水平同比偏低，后市仍有一定的销售时间窗口，成交少量刚性为主。进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生油花生粕弱势运行，下游产品价格拉动花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。 操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：内外多空交织，玉米区间波动 震荡 逻辑：国际方面：黑海谷物出口协议延期仅60天加剧谷物供应风险，另一方面，市场热点聚焦宏观层面，欧美银行业动荡扰动国际金融市场，美元走软增强美国谷物出口竞争力。但系统性风险增加，大宗商品市场担忧弥漫。国内方面，黑龙江地区地趴粮基本销售完毕，目前黑吉产区余粮剩1成左右，集中供应压力逐渐释放。此外，稻谷定向拍卖预计延期至5月份，短期缓解市场 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 供应压力。从贸易端以及需求端来看，深加工收购建库意愿增加，目前深加工库存回升较快，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖利润仍在成本线附近，饲料企业以按需采购为主，整体库存水平偏低。深加工仍处于亏损阶段，长期亏损或压制企业开机率下行。综合来看，国内短期售粮节奏放缓，加之陈稻拍卖延期，玉米价格底部企稳。但当前下游企业粮源库存充足，在利润收缩背景下，采购需求同样放缓，短期玉米价格或维持窄幅震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：终端走货不佳，猪价震荡为主。 震荡 逻辑：据涌益咨询，3月20日，全国商品猪出栏均价15.2元/公斤，环比变化-0.07%，较上周变化+1%。05、07合约分别变化-1.2%、-2.4%，市场情绪较为悲观。供给方面，均重微增，养殖端出栏积极性增加。从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给较为充裕。需求方面，二育热情熄火，入库以被动为主，间接需求有所放缓。终端来实际走货不佳，直接需求恢复缓慢，3月20日样本宰量135747头，环比变化-0.73%，小幅缩量。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：高现货刺激补栏，5-9价差持续扩大 震荡 （1）现货方面，3月20日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.53元/斤，环比持平，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.18元/斤，环比变化2.57%，销-产区价差0.65元/斤。 （2）期货方面，3月20日，JD2305收盘价4369，较上一交易日变化-1.75%，较上周变化-0.09%。 逻辑：供给方面，养殖利润增加，延淘持续，淘鸡日龄偏高，在产存栏蛋鸡的产蛋率增加。需求方面，销区销量增幅缩小，北京地区鸡蛋每斤价格破5，高价影响走货速度。短期来看，本周生产、流通环节鸡蛋库存天数环比小幅增加，但同比依旧偏低，供需维持偏紧状态，蛋价高位震荡。长期来看，养殖利润较好，刺激鸡苗补栏，下半年新增开产蛋鸡量增加，供给有增量压力。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：风险情绪缓和，胶价横盘震荡 震荡偏弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格10580元/吨，+80，对上一交易日RU05收盘价基差为-1075；国产全乳老胶11200元/吨，平。保税区STR20价格1360美元/吨，平。 （2）3月20日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片49.28涨0.03；胶水46.00跌0.50；杯胶37.75平。 逻辑：上周海外金融风险后，欧美政府及时出手救助以挽救市场信心，一定程度抑制了市场恐慌情绪以及流动性压力，橡胶盘面于上周五夜盘小幅反弹，今日相对稳定。基本面方面变化不大，供应端国内开割在即，但云南产区白粉病的出现需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。我们认为一段时间以内，宏观方面的因素对胶价影响为主。同时港口库存拐点一直未到来，短期来看盘面易跌难涨，在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险。不过中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存拐点何时到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。 操作建议：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 纸浆 纸浆：进口数据开始同比增长，纸浆期货弱势难改 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6250-6300，-50/-150；俄针报价5900-5900，-50/-200；阔叶鹦鹉5300-5300，0/-50。 （2）1月中国漂白针叶浆进口量为63.46万吨，环比增3.43%，同比降0.12%；漂白阔叶浆进口量为134.53万吨，环比增35.78%，同比增1.99%；本色针叶浆进口量为12.79万吨，环比降10.27%，同比降6.55%。2月中国漂白针叶浆进口量为59.69万吨，环比降5.94%，同比增9.03%；漂白阔叶浆进口量为123.02万吨，环比降8.56%，同比增7.46%；本色针叶浆进口量为10.46万吨，环比降18.26%，同比降13.97%。1-2月中国漂白针叶浆累计进口量为123.15万吨，累计同比增4.12%；漂白阔叶浆累计进口量为257.55万吨，累计同比增4.53%；本色针叶浆累计进口量为23.25万吨，累计同比降75.60%。 逻辑：纸浆期货昨日继续刷新新低。从下行驱动来说，一方面源自于目前尚没有公布数据的进口量增加，另一方面源自于海外