川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/47 复合铜箔产业化进程加速，PET铜箔为当下主流 —复合铜箔行业深度报告 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：行业研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2023年3月17日 联系方式：suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ❖ 复合集流体发展迅速，为新一代锂电集流体 复合铜箔在安全性能、原材料成本以及对电池能量密度提升方面优势明显，契合锂电池集流体发展方向。复合铜箔使用高分子材料置换传统铜箔中的部分金属铜，高分子材料相对于铜材，能够有效的增强集流体的韧性与绝缘性，减少金属铜的使用量，进而减小集流体的厚度与重量，为正负极活性材料提供更多空间。据测算，到2025年，PET复合铜箔渗透率将提升至10%，对应25亿平需求，市场空间有望达到140亿元，设备空间将超过101亿元。远期来看，2030年PET复合铜箔渗透率有望提升至25%，需求达到163亿平，市场空间有望达到704亿元，设备空间将达到395亿元。 ❖ 行业呈现群雄逐鹿态势，产业化进程加速 复合铜箔行业目前进入玩家较多，行业呈现群雄逐鹿态势。产业链上，1）上游为原材料及设备厂商，主要包括高分子基膜材料厂商，靶材厂商，真空镀膜设备、水电镀设备厂商。2）中游为铜箔制造环节，新老企业积极入局，除去自主研发厂商外还包括：①上游材料厂、设备厂纵向切入；②下游电池厂卡位赛道，集成铜箔生产、焊接及电池制造；③传统铜箔厂商凭借镀铜技术先发优势顺势布局；④光电薄膜、电磁屏蔽膜及其他功能性薄膜厂商依靠技术同源优势积极扩充产品矩阵。3）下游主要为电池应用环节，主要应用于锂电池，包括动力、储能和消费电池厂商。 ❖ 投资建议 23年为复合铜箔量产元年，行业技术逐步趋于成熟，产业化进程不断加速。随着良率的提升和工艺的成熟，复合铜箔的成本优势凸显，叠加其高安全性和提升能量密度等优势，未来复合铜箔行业市场前景广阔。当前行业正处于从验证期导入到量产期的阶段，行业有望真正完成产业链闭环，高增长确定性强。我们推荐三条主线：1）看好产业化初期订单先行的设备厂商，建议关注东威科技、三孚新科、道森股份、骄成超声；2）看好量产在即的复合铜箔制造厂商，建议关注宝明科技、胜利精密、元琛科技、英联股份；3）看好具有一体化成本优势的材料厂商，建议关注双星新材、东材科技、阿石创。 ❖ 风险提示 新能源汽车销量不及预期、复合铜箔产业化进程不及预期、工艺路线存在不确定性、行业竞争加剧的风险 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/47 正文目录 一、 复合集流体发展迅速，为新一代锂电集流体 ............................. 5 1.1锂电集流体向轻薄化、低成本、高安全性趋势发展 ........................ 5 1.2 复合铜箔：适用于对能量密度要求较高的电池产品 ........................ 7 1.3 复合铜箔成本测算：规模化量产后，复合铜箔成本优势显著 ............... 11 1.4 复合铜箔市场空间测算：新能源车+储能双轮驱动，替代空间广阔 .......... 16 1.5复合铝箔：适用于对安全性敏感的高端电池产品 ......................... 18 二、 行业处于产业化初期，工艺路线百花齐放 .............................. 19 2.1 PET基膜为当前复合铜箔主流技术路线 ................................. 19 2.2 复合铜箔镀铜工艺难度大，两步法为当下主流 ........................... 21 三、 行业呈现群雄逐鹿态势，产业化进程加速 .............................. 27 3.1材料端：基膜国产化进程加速中，靶材技术差距不断缩小 ................. 27 3.2设备端：国产替代提速，核心为磁控溅射和水电镀设备 ................... 30 3.3制造端：入局企业群雄逐鹿，产业化进程加速 ........................... 36 3.4电池应用端：电池厂商积极推进, 以动力、储能为主 ..................... 42 四、 投资建议 .......................................................... 44 五、 风险提示 .......................................................... 45 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/47 图表目录 图 1：锂电池铜箔质量占总质量12% .......................................... 5 图 2：锂电池铜箔成本占总成本8% ........................................... 5 图 3：传统箔材 ............................................................ 6 图 4：复合箔材 ............................................................ 6 图 5：传统铝箔、铜箔的工艺流程 ............................................ 6 图 6：复合集流体主要工艺步骤 .............................................. 6 图 7：复合铜箔结构 ........................................................ 7 图 8：三种使用不同基膜材料的复合铜箔 ...................................... 7 图 9：PET、PP、PI广泛应用于各个领域 ...................................... 8 图 10：复合铜箔安全性高、成本低、且能有效提高电池能量密度 ................. 9 图 11：复合铜箔抑制锂枝晶生长 ............................................. 9 图 12：复合铜箔穿刺时切断电流防止热失控 ................................... 9 图 13：铜价维持高位上行，PET材料价格显著低于铜价 ........................ 11 图 14：PET复合铜箔原材料成本下降约64% ................................... 12 图 15：PET复合铜箔单位面积重量下降约68% ................................. 12 图 16：传统铜箔生产成本占比% ............................................. 13 图 17：传统铜箔单位成本为3.91元/平 ...................................... 13 图 18：复合铜箔综合成本测算（两步法） .................................... 14 图 19：复合铜箔综合成本测算（一步法） .................................... 16 图 20：不同良率和设备线速的PET复合铜箔敏感性分析（两步法、情景二） ...... 16 图 21：PET复合铜箔未来市场空间测算 ...................................... 17 图 22：2025年PET复合铜箔市场空间敏感性分析 ............................. 18 图 23：铝箔通常用于电池正极集流体 ........................................ 18 图 24：锂电池热失控的温度情况 ............................................ 18 图 25：PET铜箔结构图 .................................................... 20 图 26：复合铜箔基材仅3.0-4.5微米 ........................................ 21 图 27：镀铜工艺两步法与三步法工序 ........................................ 22 图 28：化学沉积工艺图解 .................................................. 22 图 29：前道工序与后道工序 ................................................ 23 图 30：磁控溅射设备 ...................................................... 24 图 31：磁控溅射原理 ...................................................... 24 图 32：蒸镀设备 .......................................................... 24 图 33：蒸镀镀膜原理 ...................................................... 24 图 34：水电镀设备 ........................................................ 25 图 35：水电镀原理 ........................................................ 25 图 36：PCB化学沉铜生产线 ................................................ 26 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/47 图 37：化学沉铜前后对比 .................................................. 26 图 38：上游为材料、设备；中游为制造环节；下游为锂电应用 .................. 27 图 39：材料端公司汇总 .................................................... 28 图 40：国内设备公司汇总 .................................................. 30 图 41：腾胜科技镀膜机图示 ................................................ 31 图 42：腾胜科技磁控溅射设备参数 .......................................... 31 图 43：超薄复合铜箔卷绕镀膜设备 ..........................