产品与渠道并重，科研服务平台型领军企业

证券研究报告·公司深度研究·化学制品 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰坦科技（688133） 产品与渠道并重，科研服务平台型领军企业 2023年03月20日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 120.53 一年最低/最高价 113.80/189.98 市净率(倍) 3.78 流通A股市值(百万元) 7,149.26 总市值(百万元) 10,133.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.89 资产负债率(%,LF) 32.27 总股本(百万股) 84.07 流通A股(百万股) 59.32 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,164 2,633 3,565 4,798 同比 56% 22% 35% 35% 归属母公司净利润（百万元） 144 126 233 326 同比 40% -13% 86% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.71 1.49 2.77 3.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.82 81.20 43.76 31.30 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021年高校科研院所与企业端科研经费投入CAGR分别为11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过2000亿。国内研发支出占GDP的比例不足2.5%，与发达国家3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头Fisher Scientific发展历程及与Thermo合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 ◼ 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至2022年SKU数量已超500万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌SKU突破20万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021年CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看，2021年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019年线上下单营收占比已提至11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于Q2修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021年营收与归母净利润CAGR分别为42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应PE分别为81/44/31倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19泰坦科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 国内综合型科研服务领军者，疫后将迎业绩修复 .......................................................................... 4 2. 科研服务长坡厚雪，平台型公司更具优势 ...................................................................................... 9 2.1. 科研经费稳健增长，国内企业大有可为................................................................................. 9 2.2. 复盘Fisher Scientific，渠道与平台价值凸显 ....................................................................... 12 3. 产品+渠道双轮驱动，并购整合逐步打通全产业链 ...................................................................... 14 3.1. 产品端：SKU快速扩充，自主品牌占比持续提升.............................................................. 14 3.2. 渠道端：线下仓储物流+线上探索平台持续完善，疫后有望迎来修复 ............................ 16 3.3. 未来方向：继续发力“重”与“深”，加快并购整合打通全产业链 ....................................... 18 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 23 图表目录 图1： 泰坦科技发展历程....................................................................................................................... 4 图2： 泰坦科技股权结构....................................................................................................................... 5 图3： 泰坦科技营收与增速................................................................................................................... 5 图4： 泰坦科技归母净利润与增速....................................................................................................... 5 图5： 泰坦科技业务布局（2021年）.................................................................................................. 6 图6： 泰坦科技各业务占比与增速....................................................................................................... 6 图7： 泰坦科技收入区域分布............................................................................................................... 7 图8： 按客户类型划分的收入结构....................................................................................................... 7 图9： 按下游行业划分的收入结构....................................................................................................... 7 图10： 公司毛利率与净利率................................................................................................................. 8 图11： 公司分业务净利率 ..................................................................................................................... 8 图12： 公司费用率情况......................................................................................................................... 8 图13： 中国企业及高校科研院所研发投入（亿元）....................................................................... 10 图14： 各国研发支出占GDP的比例................................................................................................. 10 图15： 部分科研服务公司................................................................................................................... 10 图16： 赛默飞中国区营收与增速....................................................................................................... 11 图17： 德国默克亚太区营收与增速............................................................................