敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月19日 公司研究 特气及MO源放量22年营收高增，拟投建六氟丁二烯深化特气布局 ——南大光电（300346.SZ）公告点评 增持（维持） 当前价：36.41元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.44 总市值(亿元)： 197.96 一年最低/最高(元)： 21.77/40.22 近3月换手率： 169.20% 股价相对走势 -33%-21%-8%5%18%03/2206/2209/2212/22南大光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.94 15.46 -10.13 绝对 14.71 17.15 7.65 资料来源：Wind 相关研报 特气放量明显业绩大幅增长，前驱体等半导体材料布局逐步完善——南大光电（300346.SZ）2022年半年报点评（2022-08-29） 特气及MO源产销两旺，拟募资9亿元扩增半导体材料产能——南大光电（300346.SZ）公告点评（2022-03-31） 事件1：3月17日晚，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收15.81亿元，同比增长60.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长37.07%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长78.39%。2022Q4，公司单季度实现营收3.22亿元，同比增长16.86%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-2446万元，同比下滑299.90%，环比下滑136.62%。 事件2：3月17日晚，公司发布《关于部分募投项目结项暨变更募集资金用途的公告》。公司于2021年7月发行约1529万股新股，募集资金约6.13亿元，募集资金主要用于“光刻胶项目”和“扩建2000吨/年三氟化氮生产装置”。截至2023年1月31日，上述项目均已结项，募集资金共计剩余2.56亿元。公司拟使用2.2亿元剩余募集资金用于投资“六氟丁二烯产业化项目”（投资额7500万元，使用募集资金6000万元）和“研发中心升级改造项目”（投资额1.6亿元，使用募集资金1.6亿元）。 点评： 特气及MO源放量22年营收大增，资产减值计提等影响22Q4单季利润。受益于电子特气及MO源两大主营产品销售放量，2022年公司营收维持高增长，同比增长60.62%。其中，电子特气业务实现营收11.95亿元，同比增长63.46%；MO源业务实现营收2.13亿元，同比增长28.01%。销量方面，2022年公司实现特气产品销售约9279吨，同比增长62.20%；实现MO源产品销售约45.2吨，同比增长14.23%。毛利率方面，2022年公司整体毛利率为45.34%，同比提升约1.92pct。其中，特气产品毛利率提升约3.87pct，MO源产品毛利率同比基本持平。2022Q4，公司单季度归母净利润出现同环比下滑，我们认为主要原因来自于四个方面。其一，公司部分资产减值费用在2022年年末统一计提，2022年公司长期股权投资、固定资产、在建工程、工程物资合计计提减值准备约2505万元。其二，2022Q4受下游需求影响，公司产品销售受到一定影响，致使公司单季度营收环比下滑21.8%。其三，公司部分管理费用在2022Q4统一计提，2022Q4单季度管理费用约为8155万元，同比提升10.12%，环比提升61.85%。其四，2022Q4单季度公司毛利率为38.88%，环比下滑6.47pct，同比下滑2.18pct。 拟投建100吨/年六氟丁二烯产能，深化含氟特气产品布局。公司拟用6000万元前次定增剩余募集资金投建100吨/年六氟丁二烯产能（投资额7500万元），该项目实施主体为公司控股子公司飞源气体。根据公司规划，该项目总建设周期为40个月，公司预计于2024年建设30吨/年中试装置，打通工艺流程，掌握核心技术；预计于2025年将中试装置升级改造，使产能提升至50吨/年；预计于2026年进一步扩建50吨/年装置，使得产品总产能达到100吨/年。六氟丁二烯与传统干法蚀刻气体四氟化碳、八氟环丁烷、六氟乙烷、三氟甲烷等相比，在刻蚀速率、刻蚀均匀性、刻蚀选择比等方面具有显著的优势，同时其GWP几乎为零更具有环保优势。现阶段六氟丁二烯产品核心技术主要掌握在俄罗斯、日本、韩国等海外少数企业手中，而由于俄乌地缘政治冲突影响，六氟丁二烯市场处于短缺状态，产品终端售价较高，因此六氟丁二烯产品的国产化进程亟需加速。此外，通过此项目，公司可进一步丰富氟类特气的产品品类，深化含氟电子特气领域投资布局。 可转债募投项目扩充特气及MO源产能，持续推进ArF光刻胶产品客户端认证。2022年11月公司发行可转债募集9亿元资金，其中约6.5亿元资金将分别用于年产45 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南大光电（300346.SZ） 吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目、乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目。根据公司公告及相关项目规划，45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目和年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目预计于2023年11月30日达到预订可使用状态，乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目则预计于2024年年底达到预订可使用状态。光刻胶业务方面，公司ArF光刻胶项目所需的光刻车间和年产25吨生产线已经建成，ASML浸没式光刻机已投入使用，产品验证工作正在多家下游主要客户稳步推进。 盈利预测、估值与评级：2022年受益于特气产品和MO源产品销量的显著提升，公司营收实现大幅增长。然而，由于2022Q4下游需求较为疲弱，以及公司计提部分资产减值准备，致使公司22Q4业绩出现下滑，最终2022年全年净利润低于我们此前预期。考虑到公司22Q4单季度毛利率出现下滑的后续影响，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，同时新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.38（下调34.4%）/3.18（下调32.8%）/4.27亿元。我们仍旧看好在半导体材料需求持续增长、国产化进程亟需加速的背景下，公司特气、MO源、光刻胶等主要业务的长期发展，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险，资产减值风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 984 1,581 1,991 2,625 3,360 营业收入增长率 65.46% 60.62% 25.89% 31.85% 28.02% 净利润（百万元） 136 187 238 318 427 净利润增长率 56.55% 37.07% 27.59% 33.51% 34.30% EPS（元） 0.32 0.34 0.44 0.59 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.11% 8.82% 10.28% 12.28% 14.44% P/E 113 106 83 62 46 P/B 8.0 9.3 8.5 7.6 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-17，2021年公司总股本为4.22亿股，2022年及以后公司总股本为5.44亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 南大光电（300346.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 984 1,581 1,991 2,625 3,360 营业成本 557 864 1,145 1,503 1,915 折旧和摊销 153 218 230 261 296 税金及附加 10 15 20 26 34 销售费用 46 70 90 117 151 管理费用 143 228 287 378 484 研发费用 118 176 230 297 384 财务费用 6 19 17 35 51 投资收益 1 14 0 0 0 营业利润 189 274 328 424 551 利润总额 193 278 334 428 556 所得税 10 23 28 35 46 净利润 183 255 306 393 509 少数股东损益 47 68 68 75 82 归属母公司净利润 136 187 238 318 427 EPS(元) 0.32 0.34 0.44 0.59 0.79 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 262 229 277 477 611 净利润 136 187 238 318 427 折旧摊销 153 218 230 261 296 净营运资金增加 235 538 482 529 614 其他 -262 -714 -674 -631 -727 投资活动产生现金流 -1,282 -1,116 -529 -600 -600 净资本支出 -662 -534 -590 -600 -600 长期投资变化 -7 -4 0 0 0 其他资产变化 -613 -578 61 0 0 融资活动现金流 983 876 746 440 357 股本变化 15 122 0 0 0 债务净变化 202 921 801 521 467 无息负债变化 489 -27 194 237 272 净现金流 -38 -9 493 317 368 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,155 5,315 6,577 7,683 8,873 货币资金 541 502 995 1,312 1,680 交易性金融资产 607 1,148 1,148 1,148 1,148 应收账款 298 316 683 900 1,152 应收票据 54 105 100 131 168 其他应收款（合计） 4 7 9 12 15 存货 272 481 556 735 941 其他流动资产 94 109 109 109 109 流动资产合计 1,912 2,689 3,656 4,422 5,308 其他权益工具 31 21 21 21 21 长期股权投资 7 9 9 9 9 固定资产 1,301 1,617 1,695 1,804 1,923 在建工程 252 277 523 707 845 无形资产 468 425 411 397 384 商誉 85 85 85 85 85 其他非流动资产 40 27 27 27 27 非流动资产合计 2,243 2,625 2,922 3,261 3,565 总负债 1,785 2,680 3,674 4,433 5,172 短期借款 206 92 793 1,301 1,668 应付账款 350 289 401 526 670 应付票据 65 93 137 180 230 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 26 33 33 33 33 流动负债合计 847 800 1,697 2,356 2,995 长期借款 127 262 362 462 562 应付债券 0 870 870 870 870 其他非流动负债 581 533 533 533 533 非流动负债合计 938 1,879 1,977 2,077 2,177 股东权益 2,369 2,635 2,903 3,250 3,701 股本 422 544 544 544 544 公积金 957 815 839 870 913 未分配利润 596 760 937 1,177 1,502 归属母公司权益 1,917