0金国强（F3065742，Z0014754）联系人：杨朝舜（F03100469）联系邮箱：yangchaoshun@zzfco.net2023年3月5日铜铝月度报告 1目录CONTENTS101020304行情回顾宏观经济数据铜-基本面数据铝-基本面数据 qRsRrRoOpNyRtMrPmMoMtR9PdNaQnPnNtRnOiNpPpMlOnNtNbRrQnQNZtOnOwMoNpN2沪铜操作逻辑及建议沪铜观点国内外宏观驱动分化；海外矿端扰动，下游开工率回升，现货升水反弹，库存拐点初现，铜价高位震荡操作逻辑1、宏观面：2月份海外通胀具有韧性，美国1月PCE同比增速出现反弹，欧元区调和CPI与核心CPI降幅不及预期，海外紧缩的担忧卷土重来，海外宏观对铜铝价格驱动向下，关注未来两周美国2月非农就业数据和2月CPI两大数据公布。国内方面，2月官方制造业PMI表现好于预期，经济复苏势头较为明显。本次两会经济目标较为保守，政策表述也与经济工作会议基本一致。3月以后国内将进入金三银四开工旺季，预期仍然偏积极。2、供应端：海外矿端扰动不断，2月铜精矿港口库存整体下降，现货加工费震荡回落。据SMM，1月中国电解铜产量85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%，低于预期的89.5万吨。预计2月产量为89.93万吨，环比增加4.6万吨。3、需求端：据SMM，3月3日当周国内主要大中型铜杆企业开工率62.1%，周环比回升3.5个百分点，主要是周初铜价重心回落后下游订单增量明显。2月份整体开工呈现回升态势，开工率相较2月初回升约20个百分点，但回升过程存在波折。进入3月后，国内逐步进入金三银四的开工旺季，预计下游开工率仍维持修复态势。4、库存端：截至3月3日，LME铜库存7.06万吨，周环比增0.68万吨，月环比降0.38万吨；COMEX铜库存1.6万吨，周环比降0.27万吨，月环比降1.2万吨。上期所铜库存24.1万吨，周环比降1.15万吨，月环比增1.45万吨；上海保税区库存16.48万吨，周环比增0.86万吨，月环比增7.75万吨。三大交易所库存32.6万吨，周环比降0.71万吨，月环比增0.54万吨。5、估值端：截至3月3日，长江有色铜升水平均升水70元/吨，周环比升80元，月环比升10元。洋山铜最高溢价28美元/吨，周环比跌2美元，月环比跌8美元。LME(0-3)贴水29美元，周环比跌1.5美元，月环比跌2.5美元。操作建议高位震荡，波动参考区间67500-70500。风险及关注点上行风险：国内政策刺激力度超预期；南美矿端扰动。下行风险：通胀数据超预期；累库幅度超预期；疫情扰动超预期。 3沪铝操作逻辑及建议沪铝观点国内外宏观驱动分化；供应延续减产基调，下游开工继续回升，库存累库放缓，现货贴水收窄，铝价震荡运行。操作逻辑1、宏观面：2月份海外通胀具有韧性，美国1月PCE同比增速出现反弹，欧元区调和CPI与核心CPI降幅不及预期，海外紧缩的担忧卷土重来，海外宏观对铜铝价格驱动向下，关注未来两周美国2月非农就业数据和2月CPI两大数据公布。国内方面，2月官方制造业PMI表现好于预期，经济复苏势头较为明显。本次两会经济目标较为保守，政策表述也与经济工作会议基本一致。3月以后国内将进入金三银四开工旺季，预期仍然偏积极。2、供应端：云南地区限电减产基本落地，涉及产量85万吨略超预期，SMM预计3月份全国电解铝运行产能将回落至约3960万吨左右；四川前期减产涉及的100万吨产能已复产80%左右，新增20万吨产能待投产，需要等到减产产能恢复后观察电力情况再行决定；贵州地区前期减产涉及的105万吨，仍有69万吨待复产。3、需求端：据SMM，截至3月3日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.3个百分点至61.8%。2月十大城市商品房成交面积504.57万平方米，去年同期447.6万平方米；30大中城市商品房成交面积1058.86万平方米，去年同期802万平方米。4、库存端：截至3月3日，LME铝库存56.47万吨，周环比减0.11万吨，月环比增加16.06万吨；上期所库存30.26万吨，周环比增0.67万吨，月环比增5.73万吨；社会库存126.9万吨，周环比增加2.1万吨，月环比增22.2万吨。5、估值端：截至3月3日，LME铝0-3贴水44美元，周环比升6.49美元，月环比跌9.75美元。国内现货贴水80元/吨，周环比升30元，月环比升30元。操作建议区间震荡，参考波动区间18300-19000，操作上逢低做多。风险及关注点上行风险：国内政策刺激力度超预期；国内减产超预期。下行风险：通胀数据超预期；累库幅度超预期；疫情扰动超预期。 4行情回顾01 5行情回顾时间驱动逻辑1114-1118美联储再现鹰派发言，现货供需紧张缓解。1121-1125铜价重心下移后刚需采购增加，铜价震荡运行。1128-1202鲍威尔表态偏鸽；国内地产第三支箭出台，疫情管控放松。1205-1209疫情管控政策继续调整优化，国内情绪延续乐观。1212-1216海外央行接连鹰派表态，海外衰退担忧加剧。1219-1230多空因素交织，缺乏核心驱动，铜价震荡运行。0103-0106宏观预期摇摆，基本面供需双弱，铜价震荡运行。0109-0120美国经济软着陆与中国经济复苏双重预期，铜价突破上行。0130-0203节后下游需求恢复缓慢，国内累库压制铜价，铜价震荡回落。0206-0217劳动数据引发海外二次通胀担忧，1月产量低于预期，铜价震荡。0219-0224美国1月PCE超预期，美元指数延续反弹，铜价承压。0227-03032月官方制造业PMI超预期，临近两会，铜价震荡反弹。550005700059000610006300065000670006900071000730002022-11-212022-12-122023-01-022023-01-232023-02-13长江有色市场:平均价:铜:1#期货收盘价(活跃合约):阴极铜 6行情回顾时间驱动逻辑1114-1118竣工数据好转叠加低仓单与高持仓，铝价震荡偏强。1121-1125疫情叠加淡季影响需求走弱，铝价震荡回落。1128-1202鲍威尔表态偏鸽；国内地产第三支箭出台，疫情管控放松。1205-1209疫情管控政策继续调整优化，国内情绪延续乐观。1212-1216海外央行接连鹰派表态，海外衰退担忧加剧。1219-1230贵州限电与需求不佳，供需双弱下的区间震荡。0103-0106节后现货库存大幅增加拖累铝价。0109-0113冶炼成本支撑叠加宏观预期好转，铝价震荡反弹。0116-0120美国经济软着陆与中国经济复苏双重预期，铝价突破上行。0130-0203云南减产预期再起，铝价维持万九震荡。0206-0217劳动数据引发海外二次通胀担忧，铝现货累库。0219-0224美国1月PCE超预期，美元指数延续反弹，铝价承压。0227-03032月官方制造业PMI超预期，临近两会，铝价震荡反弹。170001750018000185001900019500200002022-11-212022-12-122023-01-022023-01-232023-02-13平均价:铝:A00期货收盘价(活跃合约):铝 7宏观环境02 8月度宏观面跟踪指标大类维度具体表现宏观面经济增长2月份海外宏观特征为经济较好与通胀韧性，美国2月密歇根消费者信心指数、2月Markit制造业PMI、1月零售增速等主要经济数据表现好于预期；美国1月PCE物价指数同比增长5.4%，预期4.9%，前值5%，欧元区2月调和CPI初值同比8.5%，高于市场预期8.3%。通胀预期美国1月PCE物价指数同比增长5.4%，预期4.9%，前值5%。截至3月3日，以十年期美债名义利率减去实际利率表征的通胀预期录得2.52%，周环比升0.14个百分点，月环比升0.27个百分点。美元指数2月美元指数整体表现震荡反弹。截至3月3日，美元指数录得104.53，周环比跌0.7%，月环比涨3.3%。国内经济2月官方制造业PMI录得52.6，好于预期的50.5，站上荣枯水平线上方。本次两会公布的工作指标较为保守，符合市场讨论预期，其中GDP增长目标5%，赤字率3%，专项债额度3.8万亿。宏观面小结海外方面，2月份海外经济指标表现仍超预期，而通胀也表现出韧性，美国1月PCE同比增速出现反弹，欧元区调和CPI与核心CPI降幅不及预期，海外紧缩的担忧卷土重来，海外宏观对铜铝价格驱动向下，3月美联储议息会议前仍有美国2月非农就业数据和2月CPI两大数据公布，需要密切关注数据表现对海外宏观情绪的影响。国内方面，2月官方制造业PMI表现好于预期，经济复苏势头较为明显。此前市场对两会抱有一定的期待，本次两会经济目标较为保守，政策表述也与经济工作会议基本一致。3月以后国内将进入金三银四开工旺季，预期仍然偏积极。 9海外宏观经济2月份海外经济指标表现较好，美国2月密歇根消费者信心指数、2月Markit制造业PMI、1月零售增速等主要经济数据表现好于预期；通胀表现仍有韧性，美国1月PCE物价指数同比增长5.4%，预期4.9%，前值5%，欧元区2月调和CPI初值同比8.5%，高于市场预期8.3%，核心CPI初值同比5.6%，高于预期的5.3%；就业数据依旧表现强劲，美国截至2月24日当周初请失业金人数19万，预期19.5万，前值19.2万。截至3月3日，以十年期美债名义利率减去实际利率表征的通胀预期录得2.52%，周环比升0.14个百分点，月环比升0.27个百分点。0.501.001.502.002.503.003.5040005000600070008000900010000110002020-03-312020-11-302021-07-312022-03-312022-11-30期货收盘价(电子盘):LME3个月铜通胀预期203040506070802019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 10美元指数美国1月PCE同比增速超预期反弹，欧洲2月通胀降幅低于预期，海外紧缩预期再度升温，3月美联储加息50个基点的概率较此前小幅提升至30%，2月美元指数整体表现震荡反弹。截至3月3日，美元指数录得104.53，周环比跌0.7%，月环比涨3.3%。85909510010511011512040005000600070008000900010000110002020-05-282020-12-282021-07-282022-02-282022-09-30期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数8590951001051101151201400190024002900340039002020-05-272020-11-272021-05-272021-11-272022-05-272022-11-27期货收盘价(电子盘):LME3个月铝美元指数 11国内宏观经济3月1日公布的2月官方制造业PMI录得52.6，好于预期的50.5，站上荣枯水平线上方，国内经济显著好转。本周末召开两会，本次两会公布的工作指标较为保守，符合市场讨论预期，其中GDP增长目标5%，赤字率3%，专项债额度3.8万亿。接下来国内即将进入金三银四的开工旺季，经济环境仍偏积极。截至3月3日，十年期国债到期收益率2.9109%，周环比跌0.015个百分点，月环比基本持平。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.0002,0004,0006,0008,00010,00012,0002007-12-282010-12-282013-12-282016-12-282019-12-282022-12-28期货官方价:LME3个月铜国债到期收益率:10年-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50