2023年1~2月经营数据公告点评：收入持续稳健增长，Q1开门红可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月12日 公司研究 收入持续稳健增长，Q1开门红可期 ——安井食品（603345.SH）2023年1-2月经营数据公告点评 买入（维持） 事件：安井食品发布2023年1-2月主要经营数据的公告，公司2023年1-2月实现收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。 受益于消费复苏及传统旺季，我们推测公司主业增长稳健。一方面，随着2022年11月疫情防控有所优化，消费环境有所改善，同时恰逢传统冻品旺季、人口回流带动的宴席市场驱动等因素，公司增长稳健，另一方面，得益于公司全国化工厂布局及较高的执行力，公司制造端在疫情高峰期后修复较快，反应迅速。当前公司收购的新柳伍、新宏业主要通过鱼糜和龙虾尾的反季节销售贡献收入，我们推测对总收入增长的拉动力较弱，因而若剔除冻品先生、收购业务后，我们推测公司1-2月主业收入或有25%-30%的同比增长，锁鲜装收入增长或维持较优表现。考虑到1Q22主业收入低基数，且叠加安井小厨放量，我们推测1Q23主业收入增长仍有望维持23年1-2月的趋势。 推测净利率或环比下滑，但依旧稳健： 4Q22得益于传统旺季、春节备货、规模效应以及促销人员减少，净利率提升颇为明显，我们推测1Q23公司净利率环比或有一定下滑，但在主业动销表现稳健、成本无明显波动的背景下，我们推测公司或仍将保持较优的盈利水平。 预制菜业务渐入佳境，公司龙头地位有望维持：根据《2023胡润中国预制菜生产企业百强榜》，安井食品荣获第一名，作为公司第二成长曲线的预制菜已实现一定体量，渐入佳境，且预制菜业务依托于主业的渠道体系仍可获得可观的利润水平，2022年公司冻品先生已实现6亿元销售额的目标，安井小厨小酥肉也提前两个多月完成销售目标，2023年有望继续保持强劲增长动能。未来公司也将进一步拓展鸡肉调理制品及BC兼顾的新品，支撑预制菜业务的生命力。参考海外，通过渠道、推新、营销等方式实现快速放量，并形成规模效应，是预制菜/冻品企业能够稳居龙头地位的重要原因，而安井食品具备这样的发展潜质。 盈利预测、估值与评级：公司1-2月经营数据表现稳健，主业有支撑，预制菜有突破，BC兼顾、南北发展、优秀的渠道能力和组织执行能力构建公司的核心竞争力，安井有望继续扩大龙头优势，我们维持2022-24年净利润预测10.83/13.97/17.01亿元，当前股价对应估值43/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,197 15,750 18,537 营业收入增长率 32.25% 33.12% 31.54% 29.13% 17.70% 净利润（百万元） 604 682 1,083 1,397 1,701 净利润增长率 61.73% 13.00% 58.77% 28.97% 21.73% EPS（元） 2.55 2.79 3.69 4.76 5.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.39% 13.45% 9.29% 10.95% 12.06% P/E 62 57 43 33 27 P/B 10.2 7.7 4.0 3.6 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-3-10。2020-22年股本数为2.37、2.44、2.93亿股。 当前价：158.90元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.93 总市值(亿元)： 466.04 一年最低/最高(元)： 101.57/176.54 近3月换手率： 55.50% 股价相对走势 -19%-1%17%35%53%03/2206/2209/2212/22安井食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.07 -4.04 47.17 绝对 -4.33 -3.70 42.79 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安井食品（603345.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,965 9,272 12,197 15,750 18,537 营业成本 5,176 7,221 9,621 12,206 14,181 折旧和摊销 173 240 209 274 351 税金及附加 45 59 78 100 118 销售费用 644 849 793 1,181 1,483 管理费用 296 320 342 539 625 研发费用 74 88 116 150 176 财务费用 4 1 -38 -81 -88 投资收益 18 99 58 78 68 营业利润 775 860 1,381 1,777 2,170 利润总额 781 879 1,387 1,789 2,178 所得税 178 193 304 392 477 净利润 604 687 1,083 1,397 1,701 少数股东损益 0 5 0 0 0 归属母公司净利润 604 682 1,083 1,397 1,701 EPS(元) 2.55 2.79 3.69 4.76 5.80 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 665 538 1,766 1,086 1,822 净利润 604 682 1,083 1,397 1,701 折旧摊销 173 240 209 274 351 净营运资金增加 507 662 -200 861 420 其他 -619 -1,046 674 -1,446 -651 投资活动产生现金流 -1,220 -216 -2,548 -2,122 -1,682 净资本支出 -692 -908 -1,000 -2,000 -1,500 长期投资变化 0 0 -23 0 0 其他资产变化 -527 692 -1,525 -122 -182 融资活动现金流 644 -76 5,249 -174 -267 股本变化 0 8 49 0 0 债务净变化 604 -529 -275 0 0 无息负债变化 -132 744 1,766 1,087 1,036 净现金流 89 244 4,467 -1,210 -128 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,096 8,771 16,849 19,040 21,414 货币资金 832 1,145 5,612 4,402 4,274 交易性金融资产 1,119 55 1,600 1,800 2,000 应收账款 350 541 662 887 1,025 应收票据 0 1 1 2 2 其他应收款（合计） 10 22 23 33 37 存货 1,691 2,414 3,175 4,028 4,680 其他流动资产 74 90 383 738 1,017 流动资产合计 4,159 4,361 11,594 12,056 13,233 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 23 23 23 固定资产 2,035 2,899 3,504 4,505 5,302 在建工程 379 316 462 1,096 1,385 无形资产 202 500 490 480 471 商誉 1 462 462 462 462 其他非流动资产 21 31 39 39 39 非流动资产合计 2,938 4,411 5,255 6,984 8,181 总负债 3,413 3,628 5,119 6,205 7,241 短期借款 208 256 0 0 0 应付账款 1,069 1,411 1,924 2,413 2,820 应付票据 215 241 481 508 650 预收账款 0 0 1,586 2,047 2,410 其他流动负债 189 224 224 224 224 流动负债合计 2,509 3,150 4,658 5,708 6,737 长期借款 0 141 141 141 141 应付债券 735 0 0 0 0 其他非流动负债 69 130 114 151 157 非流动负债合计 903 477 461 497 504 股东权益 3,684 5,144 11,730 12,835 14,173 股本 237 244 293 293 293 公积金 1,564 2,558 8,191 8,191 8,191 未分配利润 1,906 2,376 3,281 4,385 5,724 归属母公司权益 3,684 5,073 11,659 12,764 14,103 少数股东权益 0 70 70 70 70 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.7% 22.1% 21.1% 22.5% 23.5% EBITDA率 13.6% 11.2% 12.3% 12.1% 12.8% EBIT率 11.0% 8.5% 10.6% 10.4% 10.9% 税前净利润率 11.2% 9.5% 11.4% 11.4% 11.7% 归母净利润率 8.7% 7.4% 8.9% 8.9% 9.2% ROA 8.5% 7.8% 6.4% 7.3% 7.9% ROE（摊薄） 16.4% 13.4% 9.3% 10.9% 12.1% 经营性ROIC 17.2% 11.2% 16.5% 14.7% 15.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 48% 41% 30% 33% 34% 流动比率 1.66 1.38 2.49 2.11 1.96 速动比率 0.98 0.62 1.81 1.41 1.27 归母权益/有息债务 3.90 12.20 82.63 90.46 99.94 有形资产/有息债务 7.10 18.30 111.27 126.84 143.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.25% 9.15% 6.50% 7.50% 8.00% 管理费用率 4.25% 3.45% 2.80% 3.42% 3.37% 财务费用率 0.06% 0.01% -0.31% -0.52% -0.48% 研发费用率 1.06% 0.95% 0.95% 0.95% 0.95% 所得税率 23% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.74 0.70 1.00 1.24 1.53 每股经营现金流 2.81 2.20 6.02 3.70 6.21 每股净资产 15.56 20.76 39.75 43.52 48.08 每股销售收入 29.43 37.93 41.58 53.70 63.20 估值指标 2020 202