电力设备新能源行业周报：石英砂涨价硅片龙头维持定价权，持续看好数字电网、氢能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月12日 电力设备新能源 石英砂涨价硅片龙头维持定价权，持续看好数字电网、氢能 ——电力设备新能源行业周报20230312 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -26%-15%-3%8%19%03/2206/2209/2212/22电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 整体观点： 行情方面，本周光伏板块中的石英砂、硅片环节表现较好，主要原因在于光伏排产提升后，高纯石英砂短缺、涨价，且市场预期其价格仍有上升空间；而头部硅片企业因对海外高纯石英砂长单锁定，生产影响相对较小，阶段性可获得超额收益。 投资方面，（1）我们依然坚定看好“泛储能”的主线机会，涵盖电源、特高压、配电数字化、储能等；电化学储能是2023年电新最景气的赛道，Q1业绩是重要观测点，如果行业整体达到此前市场乐观的预期状态，或将展现β行情；火电重启、特高压板块适合波段操作；而当前时点，我们认为数字电网、氢能是泛储能领域中市场预期差较大的细分。（2）各类“0-1”新技术依然是当前市场环境下，电新板块的重要结构性机会，当前重点关注氢能电解水制氢，储能中存在预期差的压缩空气、光热熔岩，4680芳纶涂覆及电池壳、快充；建议关注HJT、锂电回收、半固态电池、钙钛矿。（3）风光锂主链赛道中，我们认为需要重点关注锂电池数据改善，龙头估值修复的机会，以及光伏23Q1季报业绩较好情况下的反弹机会。 数字电网、氢能是当前我们推荐的主要方向。数字电网方面，在我国部分地区阶段性限电及未来新能源高比例接入的背景下，我们认为2023年我国电力体制改革或将加速，特高压、储能、配网数字化改造（虚拟电厂、微网）建设持续加速。氢能方面，绿电制氢持续降本将促使更多的商业领域经济性跑通，与石化化工项目耦合能够提升其减碳能力；欧洲碳价创新高背景下，有利于新能源产品及制氢电解槽出口。我们预计到2025年氢能行业将维持高增速，电解槽领域需要重点关注。 锂电、光伏板块需把握反弹机会：（1）锂电：4月份排产数据好转能够为板块带来回暖机会，建议优先关注电池龙头、4680技术等环节，而后再进一步关注隔膜、电解液、正负极等材料端的估值修复。（2）光伏：高纯石英砂紧缺为头部硅片企业带来一定超额收益，我们认为后续产业链硅料跌价趋势有望逐渐呈现，投资核心仍在于把握低价筹码，Q1预计光伏板块业绩较好，重点关注逆变器及一体化组件龙头公司。 建议关注：东方电气、东方电子、炬华科技、华电重工、安科瑞、盛弘股份、科士达、阳光电源、上能电气、安靠智电、金盘科技。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 氢能： 根据氢云链的统计，2023年1-2月，全国新增氢能产业投资项目（不包括没有具体项目内容及资金数目的框架性协议等）49起，分布在全国14个省级行政区。项目特点如下所示： 1、49个投资项目规模达1047亿。2023年1-2月，全国新增的49个氢能产业投资项目，新增名义投资额达1047亿。新增的项目数和投资规模分别达到2021年全年的50％和34％。 2、内蒙古携绿色化工项目“独霸全国”。从产业链分布情况来看，2023年1-2月延续了2022年年底的情况，新能源制氢与合成氨、甲醇等化工一体化项目是投资的热点。凭借资源优势，2023年1-2月，内蒙古落地了大量的绿色化工一体化项目，这也使得内蒙古无论是投资项目数还是投资规模都位居全国第一，尤其是投资规模，达到全国的53%。 3、新增绿氢产能43.7万吨，推动建设风光12GW。49个项目共规划新增氢气产能44.0万吨，其中绿氢43.7万吨。根据项目信息，将推动新建风电6132MW、光伏5800MW。 相较下游单一场景，上游制造增速更快，我们认为电解槽领域需要重点关注，到2025年有望每年翻倍增长。国内新增绿氢项目不断进行，推动风光氢绿色化工一体化项目进行，多重刺激推动产业链快速发展。 电解槽建议关注：昇辉科技，华电重工，华光环能，英力特。 电网： 1、我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。 虚拟电厂技术服务与运营商，建议关注：东方电子、恒实科技、安科瑞。 2、特高压方面： 我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、思源电气。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 储能： 1、储能整体： （1）横向比较电新的四大主链“风、光、储、车”，储能23/24年的需求增速最快、确定性最高，仍然会是电新资金聚集的主要方向。（2）在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍然偏紧，重点关注大储PCS和集成领域。（3）23年以来，储能板块整体的回调幅度，基本对应23年的乐观盈利预测下调到中性盈利预测；Q1业绩将会是重要的观测点，如果行业整体达到此前市场乐观的预期状态，我们认为储能行业或将展现β行情。 2、大储板块： 2023年储能板块三大催化因素：硅料价格下行带来储能量利齐升、碳酸锂价格下行带来集成厂商盈利修复、储能盈利模式改善提升制造端盈利水平。 （1）春节假期后，光伏产业链涨价，市场将会稍微修正此前价格一跌很深的预期，光储板块的表现也相对较为一般，但需求较好的逻辑目前没有变化。 （2）储能电芯价格也是需要重点观测的数据。一方面，储能电芯占整个储能集成成本的比重高，储能电芯价格下行，有助于下游储能运营商的IRR提升；另一方面，此前储能电芯价格上涨带来的成本压力，很大程度上被储能集成商承担，若电芯价格开始松动下行，对储能集成商会是很大的利好。 （3）储能盈利模式层面，各省份都在做各类尝试。我们认为，独立储能模式下，通过租赁费、调频、调峰和一定的容量补偿共同赚取收益，会是主流的选择。可以着重观测山东省独立储能电站调频的落地情况、山西省一次调频高收益的可持续性，以及其他省份独立储能商业模式的进展情况。 3、户储板块： 本周欧洲电力现货市场价格整体较上周环比下降，以德国为例，本周均价为119欧元/MWh，环比上周-13%。TTF天然气期货价格仍然处于低位。对于户储这样的“高景气、高预期”板块，我们认为连续的业绩验证尤为重要，下一个验证期为23Q1业绩。 4、投资层面 （1）储能板块仍然是2023年电新最景气的赛道。 （2）大储及泛储能领域：锂电大储β行情中，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源。此外，高压级联渗透率有望快速提升，重点关注四方股份、智光电气。抽水蓄能和火电灵活性改造仍是重要的灵活性调节资源，重点关注东方电气。其他各类储能技术23年规划招标都在加速，其中压缩空气相对较快，重点关注陕鼓动力。 （3）户储领域：估值中枢提升仍然需要市场打消对需求的担心。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 锂电： 1、锂电主链： 本周宁德时代发布2022年业绩报告，2022年公司实现归母净利润307.3亿元，同比+92.89%，符合预期。其中Q4实现归母净利润131.4亿元，同比+60.64%，环比+39.43%。 值得注意的是，公司Q4业绩进一步改善，原因：（1）22Q4较22Q3原材料价格下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。公司规模效应进一步扩大，提升毛利率。（2）动力电池售价端，公司与下游谈判在22Q3都逐渐落地，行业定价模式多采用金属价格联动，22Q4碳酸锂价格下行较快，公司利润恢复合理水平。（3）储能前期高价订单开始出货，成本端受益于原材料价格下行，带来储能业务利润的上升，预计22Q4储能毛利率25%。 目前新能源行业已进入到需求精细化匹配的阶段，整车厂也面临着盈利承压，宁德时代一方面通过让渡自供锂矿利润给下游，另一方面通过超级拉线、麒麟电池、钠离子电池、M3P电池等新技术带来成本降低和需求匹配。 投资方面：站在目前时间点，受到22年末退补冲量的影响，新能源车终端2月销量表现不佳，但是随着3、4月板块排产数据的好转，板块有望迎来基本面的回暖：重点关注电池环节、4680、隔膜等，同时我们认为电解液及正负极等材料估值也会略有修复。建议关注： （1）头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、璞泰来、天赐材料。 （2）出海占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达。 （3）正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技、芳源股份、德方纳米。 2、锂电回收 2月，宁德时代、格林美、芳源股份、南都电源、天奇股份公告拟投资电池回收项目，企业投资布局仍在加码。据高工锂电，宁德时代董事长曾毓群提交两份两会提案，分别涉及储能电池安全与动力电池全生命周期管理等，有利于碳足迹、ESG、回收溯源、梯次利用等应用。 2月27日，格林美公告将与梅赛德斯-奔驰中国、宁德时代以及宁德时代旗下邦普公司合作开展电池回收业务。随同上下游产业协作加深，以及不同环节厂商探索共赢合作模式，电池回收上下游的协同配合趋势渐显。 据高工锂电，2月23日，肥东国轩5万吨电池回收产线首次“带电破碎”成功，成为国内首个实现电芯带电破碎的公司。我们认为，带电破碎是拆解破碎的技术趋势，拆解破碎很可能演变为独立环节，该环节尚无专门破碎设备，设备壁垒较高。 锂电回收企业纷纷提前布局回收产能，但也面临来料短缺、产能利用率不足的问题。随着动力电池退役潮的来临，锂电回收行业具备量增逻辑。当前金属价格下 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 行，对回收企业的成本、收率要求更高，具备规模、成本优势、一体化处理能力的企业有望脱颖而出。终局来看，锂价若降到回收的盈亏平衡点以下，回收或将变成政策及环保驱动的行业。 建议关注：天奇股份、光华科技、浙矿股份、格林美。 3、PET铜箔： 2月28日，道森股份投资者关系活动记录表显示，目前公司研发的复合铜箔一体机生产设备项目进展顺利，今年1季度将完成组装调试。复合铜箔的主流生产工艺分为一步法、两步法和三步法,道森股份和三孚新科分别是多次磁控溅射一步法和化学一步沉积法的代表厂商。虽然一步法生产工艺更简洁高效，但由于工艺复杂度高，进展较慢。我们认为，当前设备仍是驱动复合集流体技术和应用快速进步的关键环节，设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威科技、汇成真空、腾胜科技、道森股份等设备厂商产品技术不断进步，验证了复合铜箔技术迭