【华福固收】周观点：2月信贷真有那么高吗？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】2月信贷真有那么高吗？ ——周观点20230305 每周一谈 ➢ 2月信贷真有那么高吗？ 自2023年1月13日至今已有33个交易日，中债10年国债收益率一直在两周前我们框定的5BP以内的区间窄幅波动，原因之一在于虽然有诸多利空债市因素，但市场始终对经济复苏的持续性存在怀疑，因此2月信贷数据的成色几何成为债市近期关注的焦点。2月有关监管指导银行控制信贷节奏的消息让市场对2月信贷数据充满想象，但2月信贷真有那么高吗？我们重点谈以下几点： 1、关注提前还贷对住户贷款的拖累。虽然近期房地产销售同比下降幅度较去年有所收窄，但今年出现的一个新情况是提前还贷潮的出现，在春节之后尤甚，且考虑到银保监会已于2月9日会同中国人民银行召开了部分商业银行座谈会，要求商业银行强化“以客户为中心”的理念，按照合同约定、做好客户的提前还款服务工作，因此前期银行对提前还贷办理有所拖延的情况得到改善。2月在春节后还贷需求集中叠加监管指导银行做好提前还贷工作的影响下，预计2月按揭房贷的提前还款将对住户贷款形成较大拖累。 2、企事业单位贷款增幅回落但仍高于往年同期。今年1月企事业单位信贷数据显著高于近年同期，2月的回落虽是必然，但预计仍较近年同期高出不少。一是由于2月以来关于监管层指导银行控制2月信贷节奏的报道多次出现，反映出在疫情后时代、在银行积攒了大量可用的信贷资金和信贷投放需求之后，即使是在1月信贷开门红释放了大量的需求后，信贷业务并未快速转冷，反而是偏热的一个状态；二是2023年春节是在1月下旬，1月末银行已全面复工，因此相较于春节一般在2月的历史同期来看，今年春节效应对2月信贷数据的影响相对较小。 3、票据融资整体稳定，2月票据融资量预计小幅负增。1月份在信贷市场异常火爆的行情下，票据再度成为银行调节贷款指标的工具，1月票据融资大幅减少4127亿元，在银行大幅抛售票据的影响下，6M票据转贴利率一路从1.36%飙升至2.50%。2月票据市场行情整体较为平稳，6M票据从月初的2.20%缓慢增长至月末的2.42%，价格的较小波动反映出2月票据融资变动幅度不大，增量数据预计呈现小幅负增长，同时整体平稳的票据数据也反映出2月信贷总量难以出现显著超出市场预期的增长。 在上述因素的影响下，预计2月信贷数据将呈现总量上难以明显超预期，但在结构上仍支撑经济持续复苏的特点，主要原因在于虽然企业信贷数据预计能够延续亮眼表现，但是2月居民部门提前还贷的影响不容小觑，两者相互抵消之下，将造成信贷总量难超预期、结构向好的特点。 ➢ 复盘 本周在跨月的影响下，资金面先紧后松，受市场预期经济增速目标可能调升、“两会”召开在即等因素影响，债券市场整体呈弱势震荡。以周五收盘价计，1年期国债230001较前一周上行1.5BP至2.28%，1年期国开债220216较前一周下行1BP至2.43%；10年期国债220025较前一周上行0.4BP至2.914%，10年期国开债220220较前一周上行1.05BP至3.098%。超长债方面，30年国债220024较前一周上行0.75BP至3.3075%，20年国开债210220较前一周上行2.5BP至3.385%。 ➢ 周观察 （1）资金面先紧后松，但三月资金面不容乐观。一是由于三月同业存单到期量大，且近期同业存单发行价格上行趋势仍未得到缓解，预计在到期量大+发行价格高的双重影响下，银行负债成本将有所上升。二是本次跨季是这轮资金价格明显收敛后的首次跨季，预计将是资金市场面临的一次压力测试。三是跨月之后利率互换仍出现明显上行，反映出市场对未来资金面的谨慎态度。（2）PMI强于预期，市场扰动不大。（3）国新办新闻发布会，央行表态成为市场关注焦点。 ➢ 本周展望 综合来看，下周资金面预计整体平稳，但政策和经济金融数据方面进一步支撑经济复苏的迹象将更加显著，债券市场预计仍将偏弱，建议延续短久期策略，谨慎控制长端债券风险暴露。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年3月5日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《兰州化债：还有多少资产可以盘活？》一2023.03.03 2、《区 域 信 用 面 面 观 · 浙 江 篇》一2023.03.02 3、《一文读懂同业存单》一2023.03.01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：2月信贷真有那么高吗？ ........................................... 1 1.1每周一谈：2月信贷真有那么高吗？ .................................................................. 1 1.2复盘 .................................................................................................................... 2 1.3周观察 ................................................................................................................. 2 1.4本周展望 ............................................................................................................. 4 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 4 3 风险提示 ............................................................... 6 图表目录 图表1：各月企事业单位新增人民币贷款 ......................................................................... 2 图表2：央行公开市场操作............................................................................................... 5 图表3：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 .............................................................. 5 图表4：质押式日回购量走势 ........................................................................................... 5 图表5：各期限SHIBOR报价周度平均值 ......................................................................... 5 图表6：各期限国债收益率............................................................................................... 5 图表7：同业存单发行与到期情况 ................................................................................... 5 图表8：国股银票转贴现利率 ........................................................................................... 6 图表9：各期限同存收益率和一年期MLF利率 ................................................................. 6 图表10：各类型利率债发行与到期情况 .......................................................................... 6 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1周观点：2月信贷真有那么高吗？ 1.1每周一谈：2月信贷真有那么高吗？ 尽管春节消费显著回暖，尽管1月信贷数据亮眼，尽管资金收敛已成趋势，尽管PMI数据全面强于预期，但债市特别是长端收益率始终波澜不惊，中债10年国债收益率一直在两周前我们框定的5BP以内的区间窄幅波动。自2023年1月13日至今已有33个交易日，10年国债始终未突破这个区间，原因之一在于虽然有上述罗列的诸多利空债市因素，但市场始终对经济复苏的持续性存在怀疑，因此2月信贷数据的成色几何成为债市近期关注的焦点。2月有关监管指导银行控制信贷节奏的消息让市场对2月信贷数据充满想象，但2月信贷真有那么高吗？我们重点谈以下几点： 1、关注提前还贷对住户贷款的拖累。无论是从存量还是增量数据来看，住户贷款中的中长期贷款占比都远远高于短期贷款，其中中长期贷款主要为房贷，因此我们可以看到在房地产市场寒冬之际，2022年2月以按揭房贷为主的居民中长期贷款在15年来首次出现负增长。由于基数效应，虽然近期房地产销售同比下降幅度较去年有所收窄，但今年出现的一个新情况是提前还贷潮的出现，在春节之后尤甚，且考虑到银保监会已于2月9日会同中国人民银行召开了部分商业银行座谈会，要求商业银行强化“以客户为中心”的理念，按照合同约定、做好客户的提前还款服务工作，改进、提升服务质量，因此前期银行对提前还贷办理有所拖延的情况得到改善。2月在春节后还贷需求集中叠加监管指导银行做好提前还贷工作的影响下，预计2月按揭房贷的提前还款将对住户贷款形成较大拖累。 2、企事业单位贷款增幅回落但仍高于往年同期。由于银行年初信贷额度充足及“开门红”活动的激励，1月企事业单位新增人民币贷款一般是当年的最大值，且受春节效应等因素影响，2月信贷数据往往会出现明显回落。今年1月企事业单位信贷数据显著高于近年同期，2月的回落虽是必然，但预计仍较近年同期高出不少。一是由于2月以来关于监管层指导银行控制2月信贷节奏的报道多次出现，反映出在疫情后时代、在银