【粤开新能源】新能源电动化行业系列报告(三)：五问锂矿发展，走向何方

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1/25 证券研究报告|行业研究 汽车 【粤开新能源】五问锂矿发展，走向何方——新能源电动化系列报告（三） 2023年03月02日 投资要点 增持(维持) 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@y kzq.com 研究助理：蔡宏杰 邮箱：caihongjie@y kzq.com 近期报告 《【粤开新能源】新能源“三电”能否解续航“愁”》2023-02-15 《【粤开新能源】材料创新，多点开花——新能源电动化系列报告（二）》2023-02-20 摘要 锂矿是新能源汽车产业链的源头，其产量变化不仅影响着锂产业链下游消费预期，同时对新能源电池技术转型升级产生重大传导。受益于新能源汽车销量渗透率双双提升，近几年锂矿行业迎来高景气局面。我们认为：目前，碳酸锂价格已从高位回落，价格从去年底将近60万元/吨已跌破40万元/吨，跌幅超过30%，从供需关系的角度来看，未来碳酸锂价格中枢有望运行在20-45万元/吨的理性区间，届时将有助于电池企业以及整车厂的利润修复，形成上游锂矿企业对中下游厂商的良好价格传导机制。 本文将基于锂矿视角，探讨全球及国内锂矿的资源优势、提锂技术、锂价格走势、行业发展趋势与竞争格局以及可能面临的风险。 1、锂资源格局：储量集中分布于南美、澳洲，产量澳智中“三国鼎立” 自然中的锂主要来源于矿床和卤水。从储量上看，全球锂资源储量集中分布于南美、澳洲，中国占比不高。其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山依然集中在西澳。我国锂资源储量全球占比6%，主要分布在青藏、四川和江西。四省查明资源储量占全国的96%。其中四川以锂辉石为主，青海、西藏以盐湖为主，江西以锂云母为主。从产量上看，锂资源产量集中于澳洲、智利和中国，资源形式上主要来自于锂辉石和盐湖。 2、提锂技术：多技术协同发展，成长空间广阔 从原材料到锂盐，资源禀赋和提纯技术决定了提锂成本。当前全球锂资源存在形式主要为锂盐湖、锂辉石、锂云母。从技术端来看，锂盐湖的提锂技术多样，需根据盐湖的锂离子浓度和镁锂比因湖制宜；矿石提锂技术相对较为成熟且集中，从综合成本来看，不考虑税收等因素，锂盐湖最低，锂辉石次之，锂云母最高。 锂辉石提锂：锂辉石品位高，周期短，开采成本低，是提锂的主要支柱。我国锂辉石主要分布在四川，如甲基卡锂矿、李家沟锂矿、业隆沟锂矿等，矿品位高，技术工艺成熟。 锂云母提锂：与锂辉石提锂相比，品位低，在提取过程中面临杂质较多的问题。我国江西宜春锂云母资源储量丰富，但多数矿品位（Li2O含量）在0.35%-0.5%之间，与锂辉石平均1.5%（Li2O含量）品位仍有差距。国内云母原矿品位能达到0.8%以上的矿特别少，如果降低标准到0.3%和0.4%，虽然矿比较多，但是收益率较低，所以云母提锂的产量会受到品位的限制。 盐湖提锂：资源储量大，国内资源广，工艺多元化，是提锂的重要支撑。我国锂资源分布中盐湖占比最大，约82%，盐湖提锂是未来我国锂资源开发的重要方向。国内盐湖的提锂成本在2.5-3.5元/吨，在各种卤水提锂方法中，“吸附+膜分离耦合”法最成熟。全球目前在建盐湖提锂的产能中吸附法产 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2/25 能已达到2/3。 3、价格：未来1年内锂盐依旧维持供需紧平衡，价格将维持现状，长期锂盐价格或将有所回落。 目前，碳酸锂价格已从高位回落，价格从去年底将近60万元/吨已跌破40万元/吨，跌幅超过30%，从供需关系的角度来看，未来碳酸锂价格中枢有望运行在20-45万元/吨的理性区间，届时将有助于电池企业以及整车厂的利润修复，形成上游锂矿企业对中下游厂商的良好价格传导机制。 我们认为，短期维度来看，新能源车销量有望维持较高增长以及锂矿产能释放周期的瓶颈，供需结构有望保持紧平衡，锂价具有一定支撑。供给侧，受疫情影响，计划于2022年投产的项目大多延后至2023年建成，考虑约半年的试运行周期，预计到2023下半年供不应求的局面将有所缓解。需求侧，全球减碳背景下，新能源车渗透率、销量屡创新高，将刺激对上游锂资源大幅需求。 中长期随着资源端产能释放叠加新能源汽车市场增速放缓，未来价格或将有所回落。供给侧，低成本卤水提锂产能快速增长，将对来自中国和澳大利亚高成本的矿石提锂供应商扩张形成压力，叠加21-22年国内企业密集并购买矿，在达产之后供给增加对锂价格形成一定制约。需求侧，从新能源车企销量长期走势来看，未来将会进入一个相对平稳期，长期增速或将有所放缓。但鉴于通货膨胀、人工成本上升等因素会推动锂全行业的成本曲线走高，锂价将难以回到过往的低谷。 4、行业趋势：产销绑定，龙头企业一体化布局 锂盐产品方面，盐湖主导碳酸锂市场，矿石聚焦于氢氧化锂。盐湖提锂在生产碳酸锂上具有显著优势，是制取碳酸锂的主要原料来源。锂矿石由于可直接一步得到氢氧化锂，而盐湖提锂需要由碳酸锂再苛化，生产氢氧化锂综合成本明显高于锂矿石，因此矿石成为制取氢氧化锂的主要原料来源。 产业链一体化发展成趋势，锂产品成为一体化的核心。锂矿、锂电池及锂回收利用龙头企业均在整合产业链资源，力图打造规模优势，发挥协同效应，降低原料成本，巩固市场地位。在对上游锂资源控制上，产业链企业通过包销方式直接锁定上游资源。 5、竞争格局：寡头竞争市场，头部资源集中 碳酸锂呈现出寡头竞争的特征，市场集中度较高。从市场集中度来看，随着进入企业增加，以及部分二三线企业产能扩充，2021年我国碳酸锂市场集中度出现下滑趋势。氢氧化锂市场集中度更高，赣锋锂业和ALB占比超四成。从全球产量占比来看，2021年CR3为55%，产量集中在赣锋锂业、ALB和雅化集团三家企业。总体来看，资源端包销锁定叠加技术端制备壁垒，氢氧化锂市场高度集中格局将长期保持稳定。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦、环保和安全生产、技术迭代风险、产能释放不及预期 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3/25 目 录 一问：锂资源的战略地位如何？ ............................................................................................................................5 （一）资源属性：战略性能源金属 .........................................................................................................................5 （二）锂资源储量：集中在澳大利亚和南美锂三角 ................................................................................................5 （三）锂资源产量：澳智中“三国鼎立” ............................................................................................................ 10 二问：提锂技术如何更迭？ ................................................................................................................................. 12 （一）矿石提锂：锂辉石技术成熟，锂云母贡献新增长 ....................................................................................... 12 （二）盐湖提锂：综合成本低，资源禀赋决定技术路径 ....................................................................................... 14 三问：锂矿产业政策 ............................................................................................................................................ 16 四问：锂盐价格的变化趋势与发展展望 ................................................................................................................ 17 五问：锂盐行业的发展趋势与竞争格局？ ............................................................................................................ 20 （一）发展趋势：锂盐产品各放异彩，企业一体化发展 ....................................................................................... 20 （二）竞争格局：寡头竞争市场，头部企业资源集中 ........................................................................................... 21 六、总结与展望 ................................................................................................................................................... 22 七、风险提示 ...................................................................................................................................................... 23 图表目录 图表1： 锂产业链 .........................................................................................................................................5 图表2： 锂的主要存在形式 ...........................................................................................................................5 图表3： 全球锂资源成矿形式占比 .................................................................................................................6 图表4： 全球已探明的锂资源储量 ...............................................................................................