2022年四季度货币政策执行报告点评：货币政策更为强调精准有力

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 货币政策更为强调精准有力 ——2022年四季度货币政策执行报告点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2023年2月27日 事件： 2月24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告。 点评： 1、本次报告对经济增长的表述总体较为积极。央行认为“第四季度国民经济运行总体平稳，工业生产克服疫情影响保持正增长”。同时认为“在疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响”和“前期稳经济一揽子政策对实物量拉动效应持续释放”等因素影响下，“2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。 2、货币政策强调精准有力，主要目的为强信心、扩内需。本次报告中，货币政策更为强调精准有力，并新增“着力支持扩大内需”和“推动消费有力复苏”提法。当前经济下行主要问题在于总需求不足，政策发力点首要在于消除不确定性，增强整体社会对未来经济增长信心，并在此基础上发力推动内需增长以稳定宏观经济大盘。 3、市场利率重新围绕政策利率波动。从目前看，DR007已经阶段性上行超过7天逆回购利率，资金利率自去年最宽松时期至今已经明显调整。结构性货币政策工具方面，继续强调做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。 4、继续提到要警惕未来通胀反弹压力。本次报告除输入性通胀压力外，央行更为关注如下几点：第一，疫情防控优化后消费动能可能逐步升温；第二，经济活力进一步释放，企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响；第三，各方面政策累积效果还在逐步显现等。这些因素还需要在经济复苏过程中不断监测。 5、短期内债市进一步调整空间有限。综合而言，本期货币政策报告对经济修复的表述更为乐观，货币政策也更加倾向于稳健。对债市而言，目前10年期国债收益率已经基本反映了基本面和货币政策调整的预期，且DR007已经阶段性上行超过了7天逆回购利率，市场利率围绕政策利率波动的效果已经达成，未来即便资金面进一步紧张，央行也会跟随式加大流动性调控力度，因此我们预计长端利率在当前点位继续调整的空间有限。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 事件： 2月24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告。 点评： 1、本次报告对经济增长的表述总体较为积极。2022年四季度我国经济增长受疫情反复影响较大，但整体上央行仍然给予了较为肯定的表述，认为“第四季度国民经济运行总体平稳，工业生产克服疫情影响保持正增长”。同时认为“在疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响”和“前期稳经济一揽子政策对实物量拉动效应持续释放”等因素影响下，“2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。从节后高频数据看，整体上经济仍处于弱复苏的态势中。因此，央行在报告中也继续表达了国内经济恢复基础尚不牢固的担忧。主要体现在“疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战”。 2、货币政策强调精准有力，主要目的为强信心、扩内需。本次报告中，货币政策更为强调精准有力，并新增“着力支持扩大内需”和“推动消费有力复苏”提法，是2022年末中央经济工作会议精神的落实之举。当前经济下行的主要问题在于总需求不足，四季度央行城镇储户问卷调查中倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7个百分点，且居民支出选择比例最高项为医疗保健，而涉及大额商品、购房、旅游等支出意愿均较低，这说明当前居民储蓄行为更多意味着预防性储蓄。因此政策发力点首要在于消除不确定性，增强整体社会对未来经济增长信心，并在此基础上发力推动内需增长，以此稳定宏观经济大盘。 3、市场利率重新围绕政策利率波动。在对货币政策具体提法上，改三季度报告“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”的提法为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，我们对此在年度策略中有过具体分析，结合2020年政策实施经验，我们认为这一提法主要目的是防止我国在经济潜在增速下行期形成过于宽松的货币环境，那么从政策取向上讲应该是相对中性的一种提法，其结果有二：一是在保持流动性合理充裕的总体目标下，市场利率重新围绕政策利率波动；二是更为依靠结构性货币政策而非总量性政策。从目前看，DR007已经阶段性上行超过7天逆回购利率，资金利率自去年最宽松时期至今已经明显调整。结构性货币政策工具方面，继续强调做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。 4、继续提到要警惕未来通胀反弹压力。三季度报告中，央行关注的通胀升温潜在 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 原因主要是外部输入性通胀压力、冬季猪肉采购和采暖需求、春节错位等因素，主要是短期的结构性通胀压力。本次报告中，除输入性通胀压力外，央行更为关注如下几点：第一，疫情防控优化后消费动能可能逐步升温；第二，经济活力进一步释放，企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响；第三，各方面政策累积效果还在逐步显现等。这些因素还需要在经济复苏过程中不断监测。 5、短期内债市进一步调整空间有限。综合而言，本期货币政策报告对经济修复的表述更为乐观，货币政策也更加倾向于稳健。对债市而言，目前10年期国债收益率已经基本反映了基本面和货币政策调整的预期，且DR007已经阶段性上行超过了7天逆回购利率，市场利率围绕政策利率波动的效果已经达成，未来即便资金面进一步紧张，央行也会跟随式加大流动性调控力度，因此我们预计长端利率在当前点位继续调整的空间有限。后续需继续关注地产终端需求边际回升的持续性。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 分析师简介承诺 岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究与发展部，10年证券行业从业经历，现任固定收益研究员，主要负责对利率品的研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层