请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：祝嘉琦 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740519040001 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315150 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 、 政策进一步深化，中医药行业高质量发展提速 -《中医药振兴发展重大工程实施方案》政策点评 中药 证券研究报告/行业报告简版 2023年02月28日 [Table_Summary] 投资要点  事件：2023年2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。  中药行业进入政策红利释放期，战略地位凸显。本次的《中医药振兴发展重大工程实施方案》是继“十四五”中医药发展规划、二十大会议之后，对于十四五期间中医药行业高质量发展路径的进一步深化落地，体现了政策层面进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度、着力推动中医药振兴发展的信心和决心。总体要求：到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。  中医药行业高质量发展提速，传承与创新是重要抓手。本次方案围绕医疗机构建设、中医人才培养、中药创新与传承、中药材质量、中药国际化等多个维度，提出了全方位的建设目标及配套措施，统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。同时，本次方案要求做好资金保障，“各地各有关部门要完善投入保障机制，建立持续稳定的中医药发展多元投入机制”，我们预计十四五期间中医药行业高质量发展即将进入实质性兑现阶段，行业景气向上趋势明确。  板块估值仍处于低位，建议积极把握投资主线。中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，随着政策的持续推进演绎，行业迎来景气向上的快速发展阶段，建议积极把握布局窗口期。我们看好：1）中药创新药：康缘药业、以岭药业、方盛制药等；2）改革发力下基本面向好的个股：同仁堂、华润三九、昆药集团、太极集团、东阿阿胶、广誉远等；3）资源型中药消费品：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等。  风险提示事件：政策落地不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 图表1：部分中药公司股权激励情况梳理 公司授予股票数量（占总股本比例）激励人数业绩考核指标云南白药2,000万（1.57%）首批授予激励对象总人数不超过700人，公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干（含控股子公司相关人员）。1）2020年净资产收益率不低于10%，且2020年度现金分红比例不低于40%；2）2021年净资产收益率不低于10.5%，且2021年度现金分红比例不低于40%；3）2022年净资产收益率不低于11%，且2022年度现金分红比例不低于40%；羚锐制药1381.44万股（2.43%）激励对象共计185人，包括公司董事、高级管理人员；公司中层管理人员；公司核心技术（业务）骨干。1）以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于20%；2）以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于44%；3）以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于65.60%；江中药业630万股（1.0%）激励对象为89人，包括江中药业（及其下属子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及关键业务、技术骨干。1）2022年投入资本回报率不低于12.74%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；较2020年，2022年归母净利润年复合增长率不低于6%，且不低于对标水平；研发投入强度不低于2.96%。2）2023年投入资本回报率不低于12.75%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；较2020年，2023年归母净利润年复合增长率不低于6%，且不低于对标水平；研发投入强度不低于2.98%。3）2024年投入资本回报率不低于12.76%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；较2020年，2024年归母净利润年复合增长率应不低于6%，且不低于对标水平；研发投入强度应不低于3.00%。华润三九978.9万（1.0%)激励对象273人，包括公司公告本激励计划草案时在公司(含下属企业)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及核心业务人员、以及董事会认定需要激励的其他员工1）2022年归母扣非净资产收益率不低于10.15%，且不低于对标企业75分位水平； 以2020年为基准，2022年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，且不低于对标水平；总资产周转率不低于0.69。2）2023年归母扣非净资产收益率不低于10.16%，且不低于对标企业75分位水平；以2020年为基准，2023年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，且不低于对标水平；总资产周转率不低于 0.70。3）2024年归母扣非净资产收益率不低于10.17%，且不低于对标企业75分位水平；以2020年为基准，2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，且不低于对标水平；总资产周转率不低于 0.72。康缘药业880万（1.53%）对象总人数为163人，包括：公司董事、负责销售业务的高级管理人员；公司研发系统及销售系统核心人员。1）以公司2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于20% 或以公司2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于22%；以公司2022年非注射剂产品营业收入为基数，2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%。2） 以公司2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于18% 或以公司2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于20%；以公司2023年非注射剂产品营业收入为基数，2024年非注射剂产品营业收入增长率不低于22%。健民集团36.96万股（0.24%）激励对象共计6人，包括公司董事长、总裁、部分副总裁、董事会秘书及核心技术人员。所有激励对象均在公司担任核心管理职务，并与公司签署劳动合同，在公司（含全资子公司）领取薪酬。1）以2021年归属于上市公司股东的净利润32473.68万元为基数，2022年归属于上市公司股东的净利润增长不低于10%；2）以2021年归属于上市公司股东的净利润32473.68万元为基数，2023年归属于上市公司股东的净利润增长不低于21%济川药业1,574.2 万(1.77%)激励对象共计118人，为公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员。1）公司2022年度净利润不低于20亿元；且BD引进产品不少于4个；2）公司2023年度净利润不低于22亿元；且BD引进产品不少于4个；3）公司2024年度净利润不低于25亿元；且BD引进产品不少于4个；葵花药业295.0060万（不超过0.51%）员工持股计划的总人数不超过111人，为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。1）以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于10%或2022年年度净利润率不低于17.59%。2）以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于21%或2023年年度净利润率不低于18.09%。3）以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于33%或2024年年度净利润率不低于18.59%。康恩贝7000万（2.7237%）激励对象总人数为544人，包括公司公告本激励计划时公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司及公司下属全资或控股子公司核心骨干人员。1）以2021年度为基数，2022年度净利润增长率不低于200%，且不低于对标企业75分位值或同行业企业平均值；加权平均净资产收益率不低于6.5%，且不低于对标水平；研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于4.5%；净利润现金含量不低于105%。2）以2021年度为基数，2023年度净利润增长率不低于240%，且不低于对标企业75分位值或同行业企业平均值；加权平均净资产收益率不低于 7%，且不低于对标水平；研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于5%；净利润现金含量不低于105%。3）以2021年度为基数，2024年度净利润增长率不低于280%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业企业平均值；加权平均净资产收益率不低于7.5%，且不低于对标水平；研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于 5.5%；净利润现金含量不低于105%。 来源：各公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。