尿素周报：近强远弱，月差持续走高

近强远弱，月差持续走高尿素周报2023/02/25能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u现货端：本周多数地区出现明显上涨，山东、河南、江苏等地涨幅在60元/吨左右，现货价格基本回到月初高位水平，内蒙地区价格维稳为主，东北地区小幅回落10元/吨，总体看，主产区现货仍旧维持强势，强现实弱预期的基本面依旧。u供应端：本周新增一家气头企业检修，气制开工有所回落，煤制开工小幅回升，总产量小幅回落但仍处相对高位水平，当前日产将近16.1万吨，短期暂无新增检修企业，随着前期检修企业的恢复，预计开工仍将上行，总体供应仍较为充足。利润方面，现货走强，煤价总体表现为先回落再回升，尿素企业利润继续上行，总体利润水平较高，企业开工意愿较强。u需求端：22号印度IPL发布进口招标，3月3日开标，有效期至3月13日，最晚船期6月1日，数量100万吨，总体看周期较长，对国内影响相对有限，市场总体反映较为平淡。国内农需方面，返青期间需求持续恢复，工业需求方面，板材维持刚需采购，复合肥产能利用率继续回升，本周开工49.06%，环比+0.66%，企业库存62.97万吨，环比2.89万吨，同比中性。三聚氰胺负荷63.5%，环比+2.5%，同比中性，利润低位，企业亏损。总体看需求整体有所恢复。u库存：本周企业库存环比-2.28万吨，报92.66万吨，港口库存报17.4万吨，环比-0.7万吨。企业预收订单天数5.24日，环比-0.11日。企业库存仍以季节性去化为主，但预收订单出现明显走低，处于季节性低位水平，尿素工厂订单水平综总体偏低，市场情绪较为一般。u估值：尿素近期盘面反弹，现货走强，基差维持在高位水平，现实端仍旧偏强，但预期较弱，5-9月差大幅走高，上下游利润分配来看，尿素生产利润总体较好，工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，外盘整体依旧偏弱，当前出口倒挂。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，现货估值中性偏高。u小结：煤炭企稳回升，尿素盘面触底反弹，基差回落后维持高位震荡。供应方面，预计二月底到三月淡储将开始逐步释放，企业开工同比高位，短期供应预计仍较为充足。利润方面，企业总体利润表现相对较好。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口倒挂。需求方面复合肥开工继续回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面企稳，基差高位震荡，近端强远端预期弱的基本面没有改变，短期建议先观望为主。5-9走势仍旧偏正套。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：期现同步走高，基差高位震荡图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月8日3月19日3月31日4月14日4月25日12月5日12月15日12月25日2020年2021年2022年2023年1300180023002800330038001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：5-9价差大幅走强200021002200230024002500260027002800尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2023-02-24一周前一个月前三个月前一年前0 50 100 150 200 250 1月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月8日3月19日3月31日4月14日4月25日12月5日12月15日12月25日2020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓同期高位6 50,006 100,006 150,006 200,006 250,006 300,006 350,006 1月3日1月24日2月14日3月8日3月31日4月26日5月22日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月1...11月7日11月2...12月1...2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年300203004030060300803001003001203001403001603001803002003001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6 100,006 200,006 300,006 400,006 500,006 1月3日1月24日2月14日3月8日3月31日4月26日5月22日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润：企业整体利润较好-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-50005001000150020001月3日2月5日3月12日4月17日5月27日7月5日8月9日9月16日10月28日12月2日2019年2020年2021年2022年2023年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：企业库存季节性去化0204060801001201401601月2日2月8日3月25日5月5日6月11日7月14日8月20日9月24日11月3日12月8日2019年2020年2021年2022年2023年010203040506070801月2日2月13日3月26日5月19日7月7日8月18日9月22日10月31日12月5日2019年2020年2021年2022年2023年0100020003000400050001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月14日5月8日5月28日6月17日7月8日7月28日8月17日9月6日9月27日10月24日11月13日12月3日12月23日2019年2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202019/8/82019/10/82019/12/82020/2/82020/4/82020/6/82020/8/82020/10/82020/12/82021/2/82021/4/82021/6/82021/8/82021/10/82021/12/82022/2/82022/4/82022/6/82022/8/82022/10/82022/12/82023/2/8尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图24：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心尿素开工：开工小幅回落，但同比高位图25：尿素气头开工(%)资料来源：五矿期货研究中心0.400.450.500.550.600.650.700.750.801月2日2月10日3月18日5月5日6月19日8月5日9月22日11月10日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年00.10.20.30.40.50.60.70.80.91月5日2月11日3月25日5月12日6月25日8月12日9月29日11月12日12月30日2020年2021年