策略深度研究：聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月24日策略深度研究聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架核心观点策略研究·策略深度证券分析师：张立超证券分析师：陈锐0755-81982881zhanglichao@guosen.com.cnchenrui1@guosen.com.cnS0980519050002S0980516110001证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7717.96/-1.79创业板/月涨跌幅(%)2428.94/-6.07AH股价差指数137.93A股总/流通市值(万亿元)78.74/68.78市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《产业链系列研究(二)-新兴产业动态景气判断框架》——2023-02-16《产业链系列研究(一)-如何度量热门赛道的高质量发展》——2023-02-08《策略深度研究-1月A股估值大幅上升，分化度微涨》——2023-02-07《策略深度研究-居民资产配置角度看超额储蓄流向》——2023-02-07《四季度基金季报深度分析-增配共识聚焦中小成长、计算机、医药》——2023-01-30“专精特新”是实施创新驱动、增强产业链韧性、提升产业链水平、推动高质量发展的关键抓手，是持续夯实高质量发展的重要底座。高质量发展是面对世界科技革命和产业变革潮流，中国经济由高速增长阶段转向中低速发展新常态、社会主要矛盾发生变化之际，党中央对中国现阶段经济发展阶段的判断，也是对中国未来经济社会发展提出的新目标和新要求。高质量发展的最终目标是推动中国经济发展方式的转变，建设现代化产业体系促进产业的转型升级，增强企业发展的可持续能力，为全面建成社会主义现代化强国提供坚实基础。在此背景下，“专精特新”企业大多处于产业链关键环节，在攻克核心技术、解决“卡脖子”难题等方面具有重要作用，是高质量发展的主要方向。“专精特新”小市值承载大未来，聚焦产业升级和产业进步，发展空间广阔。“专精特新”的灵魂是创新，底蕴是科技实力，不仅是中小企业高质量发展的方向，更是建设现代化产业体系的重要内容，也越来越成为经济发展行稳致远的新动能。行业分布方面，“专精特新”企业主要分布在高端制造领域，“硬科技”特征明显；地域特征方面，“专精特新”企业主要集中在东部沿海地区和中西部发展较快省份；规模方面，“专精特新”企业以中小市值为主，生命力和成长能力较强；盈利表现方面，其投资获得的收益回报可观，具备较强的盈利能力。结合研发费用率、最近1年的新增专利数、前五大供应商/客户比例、主营业务比率、最近3年营收的年平均增长率、销售毛利率、销售费用率等指标，从“专”“精”“特”和“新”四个方面构建专精特新企业的选股框架。其中，“专业化”是公司对产业链中的某一领域或某一产品进行长期的投入，具体的观察指标涉及营业收入的年平均增长率和主营业务比率；“精细化”注重公司的长远发展，生产技术、工艺和产品品质在行业中处于前列，销售毛利率和销售费用率等具有较高的参考价值；“特色化”突出企业技术、产品和商业模式，其经营方式的差异性可以根据“专精特新”企业前五名供应商、客户所占比例等方面进行观察；“新颖化”强调公司的创新趋势和创新能力，其研发强度、专利强度等具有较高的参考价值。根据财务选股框架的实证分析，结合当下及未来产业升级与发展方向，“专精特新”未来五年甚至更长时间可以成为中长期布局对象。通过选股模型理论搭建和实证回测分析可以发现，利用研发费用率等指标选出的“专精特新”企业，在样本区间内具有较大的超额收益，策略基准组合的年化收益率高达近25%，其中研发费用率、新增专利数、前五大客户销售收入金额占比和销售毛利率是核心筛选指标。策略选股的行业分布较为集中，信息技术行业的平均权重超50%，其次是工业（19%）和材料行业（17%）。从行业贡献来看，医疗保健行业因选出10倍股而收益贡献最大，其次是工业和材料行业，收益贡献均高于权重最高的信息技术行业。风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，国际地缘冲突局势不明，海外经济面临衰退风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.高质量发展背景下布局专精特新的意义..........................................51.1重要会议提出高质量发展的内涵......................................................51.2双循环语境下企业自身的高质量发展..................................................71.3“专精特新”：小市值、大未来.......................................................92.专精特新企业的投资框架.....................................................122.1“专精特新”企业的基本特征........................................................122.2“专精特新”企业的盈利表现........................................................192.3筛选“专精特新”企业投资标的思路.................................................233.专精特新企业选股回测结果和结论.............................................283.1回测结果.........................................................................283.2框架的局限性和进一步思考.........................................................33参考文献.....................................................................34风险提示.....................................................................35免责声明.....................................................................36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：当前中国高质量发展所处的内外部环境分析..............................................5图2：“高质量发展”的时间脉络图..........................................................6图3：“高质量发展”的内涵特征............................................................7图4：国内国际双循环新发展格局............................................................8图5：中国在全球价值链相关产出中占比较高的行业............................................9图6：中国在全球价值链相关出口中占比较高的行业............................................9图7：“专精特新”的具体内涵.............................................................10图8：前三批和第四批专精特新“小巨人”企业市值分布（家）.................................10图9：“专精特新”企业利润较高，盈利能力较强.............................................11图10：共四批专精特新“小巨人”企业的产业领域分布........................................12图11：前三批“专精特新”上市企业行业分布（家）..........................................13图12：前三批专精特新“小巨人”企业一级行业分布（家）....................................13图13：前三批专精特新“小巨人”企业二级行业分布（家）....................................14图14：前四批专精特新“小巨人”企业前十大行业（家）......................................14图15：第四批专精特新“小巨人”企业的产业链分布（家）....................................15图16：前三批专精特新“小巨人”企业上市公司按行业分市值占比（%）.........................15图17：第四批专精特新“小巨人”企业上市公司按行业分市值占比（%）.........................16图18：上市专精特新“小巨人”企业地域分布（家）..........................................16图19：全部A股和新三板股票地域分布（家）................................................17图20：前三批专精特新“小巨人”企业按省级行政单位的区域分布（家）........................17图21：第四批专精特新“小巨人”企业按省级行政单位的区域分布（家）........................18图22：前三批专精特新“小巨人”企业规模占比（%）.........................................18图23：第四批专精特新“小巨人”企业规模占比（%）.........................................18图24：专精特新企业指数收盘价与万得全A、中证1000、创业板50和科创50的比较.............19图25：专精特新企业指数涨跌幅度相对较小..................................................19图26：“专精特新”板块ROE较高..........................................................20图27：“专精特新”板块销售净利率较高....................................................20图28：“专精特新”板块ROE一直高于创业板的ROE...........................................21图29：GNT上市公司、TOPIX的ROE趋势.....................................................23图30：“专精特新”企业投资标的基本面分析................................................24图31：美林时钟概览......................................................................24图32：“专精特新”企业观测重点..................